汇川技术报跟踪研究报告.doc

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1、汇川技术2018年年报跟踪研究ByDodge-20180405关于公司的历史和基本业务不再赘述，直接來看看2018年年报披露的情况。第四季度汇川技术实现了5.63亿元收入，创下历史新高，同比增长70%左右；主营业务利润增长60%,净利润同比则增长一倍，从而使得全年净利润保持了76%的高增长。全年收入17.26亿，其屮下半年10.24亿，基本还是四六开的比例，这也为以后从上半年收入推测全年提供了可能——当然，具体情况还要看当年订单。一、财务情况分析1、利润表相关科目分析<1）整体收入利润分析2018年，公司收入同比增长44.64

2、%,重新恢复儿年以来的髙增长Z途，毛利率也比去年略有提高，当然，要恢复到2018年的55%是很难的，能够保持在50%之上就把其他工控企业甚至大多数制造业企业甩在身后了。2018年虽然宏观经济仍旧不太景气，但对工控行业应该说是个恢复之年，大概出于下游企业经营情况有所好转，带来补库存的需求吧。诸如英威腾、科华、易事特等收入利润都有一定程度的增长，只是高压变频企业由于竞争激烈且下游以煤炭、水泥、电力等重工业为主，经营不佳。销售费用和管理费用增速都低于收入，可以理解，这两项费用都是以人工为主，随收入快速增长，会有一定规模效应，正如20

3、18年这两项费用增速都高于收入一样。进一步查看明细，销售费用屮的人力成本增速35%左右，接近收入；运杂费增长70%,侧面表明了收入增反的真实性；其他差旅、业务招待、促销保持平稳，还算不错，收入增长并不是价格战带来的。管理费用中的人力成本增速25%左右，研发费用持平，这倒不是个太好的信号，原因有待进一步观察。不过2018年研发费用占收入比重约为8.5%,仍然保持了较高了水平，希望公司继续注重研发，汇川历史上的成功已经表明，优秀的产品是可以卖出好的价格的。毛利率略有恢复，三费增速较低，带来了营业利润增长快于收入。而净利润之所以增长

4、更快，主要是由于政府补助大增，不是坏事。在费用管控合适和补助的合力下，汇川2018年的净利率达到了惊人的33%,已经和很多制造业企业的毛利率水平差不多了。财务指标上确实像家外企。从成本结构来看，无论是变频器还是新能源，材料都占成本的90%左右，和电子产业差异很大，即使考虑到上游原材料成本中包含的人工，也可以说在这个领域国内劳动力低的优势并不大，所以进口替代也会比电子行业滞后的多。优势在于随着我们人口结构的变化带来的工程师红利、巨大的国内市场和内资企业对本土市场需求的了解，当然，这个吋间窗口不会特别外资企业都在加速本土化。而从全

5、球来看，这么多年，工控巨头也就是欧洲、FI本、美国那儿家，国内企业要成为一家国际化的工控巨头并不容易，路还很漫长。<2）分产品分析分产品来看，变频器仍是汇川根基，2018年占全部收入的70%,毛利率55%,比去年略有上升，变频器收入增长34%,增速比原来的行业龙头英威腾要快的多，而且规模上完成了超越。由于公司未再单独列示一体化专机的收入，所以也无从得知通用变频器份额如何，不过仅从毛利率和变频器总量上，表现不错。从201X年3月的机构调研得知，电梯相关产品收入接近8亿，则其它领域为4亿左右，增速25%左右，与英威腾相近，在电梯之

6、外的规模仍比英威腾要少的多。运动控制类产品收入2.68亿，占比约16%,同比增长51.72%o毛利率48.66%,增长3.52%。该部分对应的主要是伺服驱动、伺服电机、直流电机等。未来随着机器人尤其是家用机器人对劳动力的替代，伺服产品会受益很大，这也为汇川进军机器人领域奠定了基础，伺服和直流电机也是公司继变频器之后下一个有望做到10亿营收级别的产品。从机构调研看，注塑机行业相关的伺服收入在1亿以上，类似电梯在变频器领域的地位，仍然是对一个行业的专用产品完成突破带动整体收入提升。控制技术类收入增长40%,但规模仍然很小，毛利率5

7、6.5%,提高近五个百分点。在PLC这个百亿级的市场上，也几乎是国外企业一统江湖，国内和利时略有些份额而己。相对中低压变频器，PLC是个更难进口替代的市场，同时也意味着先突破的企业能享受到较高的利润。顺便插一句，美国上市的和利时2018和2018年收入都在20亿左右，净利润分3亿左右；2018年预汁收入30亿以上，利润5亿左右，而三年经营现金净流量也都在2亿以上，但目前市值只有70多亿人民币，这还是2018年涨了一倍Z后的价格。屮概股只看互联网，完全无视我天朝制造业的崛起升级么？此外，也可看出上市地的选择对企业是多么重要，和利

8、时如果冋归A股，这盈利能力和增速，200亿市值一点问题没有啊，做点并购、员工激励、改善下股东生活啥的就方便多了。新能源类也即电动汽车电机控制器和逆变器是2018年增长最快的细分产品，收入1.55亿，增长了6倍之多，已占总收入的近10%,毛利率从63.33%大幅下滑至45.61