对Black_Litterman模型加入主观收益方法的改进_孟勇.pdf

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1、第29卷第2期统计研究Vol．29，No.22012年2月StatisticalResearchFeb．2012对Black-Litterman模型加入主观收益方法的改进*孟勇内容提要:Black-Litterman模型是高盛公司提出的确定加入主观观念的资产组合模型。目前文献研究显示，模型加入投资人主观收益的方法依然是武断确定，会加剧主观投资组合模型使用的随意性，也必将影响其使用效果，给投资造成巨大损失。本文提出使用BMA(贝叶斯移动平均法)模型预测投资者主观收益，文中利用中国上海A股市场数据，对主观资产组合模型进行了实证分析，结果表明预测效果得到了明显改善。关键词:Black

2、-Litterman模型;主观收益;BMA(贝叶斯移动平均法)模型中图分类号:O212文献标识码:A文章编号:1002－4565(2012)02－0094－06TheImprovementofBlack-LittermanModelContainingSubjectiveReturnsMethodMengYongAbstract:Black-LittermanModelisaportfoliomodelprovidedbyGoldmanSachs，whichcontainsinvestor'subjectivesense．Atpresentthesubjectivereturn

3、sispredictedbyarbitraryprediction．Itisdefectivebecausethemarketisinefficient．Inthispaper，usingAsharemarketdatainShangHai，weverifythatBMAismorepowerfulthantheothers．ThismodelisnotonlyimportantforBlack-Literman，butisenlighteningforotherfinancialstatisticalpredictions．Keywords:Black-LittermanMo

4、del;SubjectiveReturns;BMAModel一、引言个理想的均衡模型作为参考点，以预期收益的形式设定投资者观点和每个观点的置信水平，然后利用经典的马尔科维茨投资组合模型是建立在投资贝叶斯理论将观点收益与均衡收益相结合，推导出者行为是理性基础之上的组合模型，在实际应用中Black-Litterman主观收益，最后应用马尔科维茨最产生了参数敏感、非直觉性及误差放大等缺陷优化法求解出最优Black-Litterman权重。模型的一(Michaud(1989)，Canner、Mankiw和Weil(1997))，个重要改进就是加入投资人的主观收益，但是目前投资专家在实际

5、操作中也发现，传统的均值方差投估计投资人主观收益的一般方法是作者武断推定。资组合理论与实际应用有较大差距。FisherBlack这种方法使Black-Litterman模型加入主观观念呈现和RobertLitterman(1992)提出了可获得更高绩效出很大的随意性。的Black-Litterman资产组合模型，其主要特点是模以Kahneman和Tversky为代表的行为金融学型加入了投资人的主观观念。Black-Litterman模型派研究认为，投资者在证券市场做出自己的推测要将投资人观点融入到标准投资理论之中，为投资理面对无数的不确定性，但是投资者在做预测时总是论的实际应用

6、开创了一条新的道路。非理性的，投资者做决策时要受到过度自信、保守主在马尔科维茨理论基础上，FisherBlack和义、厌恶模糊等主观情感的影响，这是因为投资者不RobertLitterman(1992)结合资本资产定价理论(CAPM)、Sharp逆最优化理论以及贝叶斯理论构建*本文获国家社会科学基金项目“关于主观资产组合模型的行了Black-Litterman模型，该模型的核心是先创建一为金融理论建构与方法研究”(11BJY013)资助。第29卷第2期孟勇:对Black-Litterman模型加入主观收益方法的改进·95·可能获得完全的信息，只能依赖某种模式来判断，同化问题可得

7、未来预期收益是:时根据判断的偏差来不断纠正。为了克服这些行为E(R)=－1－1－1偏差，Black-Litterman(1991，1992)认为有必要在构[(τΩ)－1+P'ΣP][(τΩ)－1π+P'ΣV]建投资组合时加入投资人的主观观念。在Black-从最优结果看，Black-Litterman模型求解的预期Litterman的研究论文中，所谓的加入投资人主观观收益实际上是主观观念收益与马尔科维茨模型收益念，主要是指那些有专业背景与实战经验的投资专的加权平均。由于有了主观观念的加入就使所