招商证券-棕榈园林-002431-演绎精品地产园林龙头的高成长传奇-100526.pdf

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1、研究报告

2、公司新股报告工业

3、建筑工程建议申购演绎精品地产园林龙头的高成长传奇估值区间：43.34-55.16棕榈园林新股定价报告2010年5月26日发行数据作为国内A股市场上市的第二家园林公司，本文详细分析了公司所处地产景观园发行前总股本(万)9000林工程行业的发展前景、市场规模、目前房地产调控对公司的影响以及整个园林本次发行股数(万)3000工程行业集中度等等，并对棕榈园林的核心竞争力进行了分析，我们认为，公司发行后总股本(万)12000业务成长空间巨大，质地优良，与东方园林各为园林工程行业细分领域的翘楚。发行价（元）发行市盈率（倍）ß公司业务以地产景观园林工程为主：地产景观园林业务占

4、营业收入的87％以发行日期上，主要客户包括多家房地产行业的全国知名企业和区域龙头企业。上市日期ß5大因素构成公司强大的品牌优势。（1）出色的设计理念、设计能力和研发发行后主要股东实力；（2）设计、施工、绿化以及养护的一体化的发展战略；（3）跨区域持股比例经营能力；（4）苗木资源的驯化和储备优势；（5）管理层持股、核心人员吴桂昌兄弟22.52%稳定。凭借上述优势，公司未来在同业中的竞争地位将更加突出。ß市场空间广阔：从地产景观园林方面来说，由于现在居住理念的不断提升，对环境质量的要求也越来越高，我们初步估算该行业市场规模在600-700亿元左右。而整个园林工程行业，随着国民经济持续快速增长、

5、城市化进程加快和房地产业兴起、旅游及休闲度假产业崛起、环境保护意识提高，再加上行业指数重大基础设施建设如交通建设对园林绿化和环境建设等配套项目的拉动，预(%)东方园林沪深300计2010年将达到1800亿元，估计今后5-10年，中国园林产业将以25%至12010030%左右的年增长速度快速发展。806040ß我们认为，房地产宏观调控与否对公司都有积极影响.如果房地产调控，开20发商将更加注重住宅区小区景观的设计品位和配置，将其作为其重要的促销0-20手段；如果房地产不调控，大量的楼盘上马，更加加大了对景观园林的需求。-40Nov-09Mar-10ß募投到位，确保业绩快速提升。本次募集资金主

6、要有三个用途：补充公司园资料来源：招商证券林工程施工业务运营资金、苗木基地的改造与建设以及风景园林科学研究院的建设。募投资金的到位，对加大公司接单能力、提升公司设计和研发实力，提高毛利率水平将起到非常重要的作用，将确保业绩快速提升。ß长期成长价值突出，我们认为合理定价区间为43.3-55.2元。预计10-12年实现净利润1.46亿元、2.36亿元、4.11亿元，同比增长88％、62％、74％。摊薄后基本每股收益1.21元、1.97元、3.43元。ß风险因素：1）市场风险；2）股权分散风险；3）人才聚集进度低于进度风险。王小勇主要财务数据0755-82940440会计年度2008200920

7、10E2011E2012Ewxy@cmschina.com.cn主营收入(百万元)486659119919562835S1090209120321同比增长24%36%82%63%45%营业利润(百万元)6387168274482同比增长29%38%92%64%76%净利润(百万元)5678146236411同比增长58%39%88%62%74%全面摊薄EPS(元)0.460.651.211.973.43ROE29%29%36%41%46%资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究正文目录一、以地产园林景观为主，各项经营指标保持稳健...........................

8、........41、以地产园林景观为主.......................................................................................42、营业收入稳步成长，各项财务指标保持稳健....................................................5二、行业背景——大市场，小龙头.............................................................61、行业发展背景——方兴未艾的朝阳产业....................

9、.......................................6（1）地产园林—从“有居”到“优居”..................................................................7（2）城市公共园林——从“园林城市”到“生态园林城市”..................................92、市场集中度低.................