第一创业-棕榈园林-002431-棕榈东方,南北双雄-100531

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1、2010年05月31日合理价格：38.8-48.5元园林工程定价报告第一创业证券研究所棕榈园林（002431）分析师：李志锐执业编号：S1080210030001——棕榈东方，南北双雄电话：0755-82485036邮箱：lizhirui@fcsc.cn要点：ò公司为国内园林工程施工龙头企业。公司具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质，经营范围遍公司信息及华南、华东、华北和华中等多个区域，主业覆盖苗木生产、景观设计和发行前股本(万股)9000园林工程承包，但以园林工程承包为核心，其营收占比接近90%。发行数量

2、(万股)3000ò市政绿化与地产景观双轮驱动，园林行业未来发展空间巨大。园林绿化工发行后股本(万股)12000程主要分为市政绿化、地产景观、休闲度假和生态湿地四大类。其中最主主要股东吴桂昌、吴建昌、吴汉昌要的为地产景观和市政绿化，二者占园林绿化市场容量的80%以上。我们发行前大股东持股比例30.0%估算目前园林工程每年的市场容量约为1650-1950亿，而基于未来十年城发行后大股东持股比例22.5%市化进程持续以及单位绿地投资额的增加，园林行业未来发展空间仍十分主承销商国金证券巨大。合理价格区间38.8元-48.5元ò棕榈园林目前以地产景观为主，与以

3、市政园林为主的东方园林各有侧重。棕榈园林09年87%的营业收入来自于地产景观，而市政园林仅占1.8%，与以市政园林为主的东方园林业务各有侧重。不过公司表示未来将会加大市政园林市场的开拓力度，预计未来几年该项业务占比将有所上升。区域分布上，公司09年各有49%和46%的营收来自华南和华东，而在华北、西南市场开拓也取得突破，预计未来几年上述区域业务量占比将上升。ò募集资金将用于苗木基地、园林研究院建设，以及补充流动资金。公司本次募投项目主要为高要和英德的苗木生产基地技术改造和建设、风景园林研究院建设，以及补充施工业务的运营资金。苗木基地的建设将加大公司施

4、工业务的苗木自给率，进一步加强成本控制能力，而园林研究院的建设可提高公司研发水平，增强核心竞争力。ò预计公司10、11年EPS为0.97元和1.33元，合理价值区间38.8-48.5元。预计10、11年公司净利润增速分别为50.5%和36.9%，按发行后股本计算EPS为0.97元和1.33元。考虑到同类上市公司2010年PE为46倍，以及中小板近期发行2010年平均PE约40倍，我们认为可给予公司40-50倍PE，对应股价为38.8-48.5元。项目20092010E2011E2012E主营收入(百万元)6598971,1861,542yoy35.8

5、%36.0%32.3%30.0%净利润(百万元)78117160214yoy39.3%50.5%36.9%33.7%每股收益(元)0.860.971.331.78每股净资产(元)2.914.015.016.5净资产收益率29.3%7.0%8.9%10.8%第一创业证券有限责任公司请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券有限责任公司1、公司为国内园林工程施工龙头企业公司为国内园林工程施工龙头企业。棕榈园林是一家以风景园林景观设计和营建为主业的公司，公司具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质，经营范围遍及华南、华

6、东、华北和华中等多个区域，目前已经成长为一家综合性园林龙头企业。发行前公司的发起人和实际控制人为吴桂昌、吴建昌和吴汉昌，三人为同胞兄弟，本次发行前共持有公司约30%的股权。本次公司计划发行3000万股，占发行后公司总股本的25%。图1、发行前吴桂昌、吴建昌和吴汉昌三人为共持有公司约30%的股权栖滨吴赖黄李林吴吴梁杨丁林黄霞林江桂国德丕从建汉发镜秋满旭建彦控昌传斌岳孝昌昌柱良莲扬波设股20.29%16.23%9.67%8.93%8.93%8.11%5.27%4.87%4.87%3.65%2.56%2.02%1.99%1.40%1.23%棕榈园林股份有限

7、公司100%58%100%97%杭州南粤棕榈园林建设安徽棕榈园林工程英德市锦桦园发展有广州市有家投资有限公有限公司有限公司限公司司3%21%21%合肥新鸿基科技黄成发李鹏有限公司资料来源：公司招股说明书公司主业以园林工程承包为核心，兼营苗木生产销售和景观设计。园林工程承包的上游为苗木生产商河园林建材供应商；中游主要是景观设计和园林工程承包；下游的发包方主要为房地产开发企业和市政建设单位。公司的主业覆盖苗木生产、景观设计和园林工程承包，但以园林工程承包为核心，其营收占比接近90%。图2、公司主业以园林工程承包为核心，兼营苗木生产销售和景观设计提供绿化苗

8、木园林苗木生产商保养提供技术项目维护信息景观交底园林工程移交设计单位承包商单位园林建材料供应商发包方提供园建