中国上市公司A股和H股价差及其影响因素实证研究.pdf

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1、2013年8月下总第295期dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2013.8.134经济与法中国上市公司A股和H股价差及其影响因素实证研究孙敏四川大学经济学院四川成都610065摘要：本文观察了2010年1月8日至2013年5月31日的股票周线数据，对A股H股的价格差异进行了观察，发现AH股仍普遍存在价差，且AH股的价差呈先上升后下降整体的走势，整体呈缩小趋势。同时对造成AH股价差的原因进行了实证检验，发现在新的投资环境下，AH股存在价差的主要原因是A股H股市场波动差异，而流动性假说和需求差异假说也在一定程度上

2、解释了AH股存在价差的现象。关键词：AH股价差流动性假说信息不对称假说需求差异假说资本资产定价模型一、引言内资股，外资股股票具有较低的交易和较差的流动性。Stulz和在过去的近二十年间，中国公司在通过上市融资获得更大Wasserfallen(1995)的差别需求假说认为外国投资者与国内投发展的趋势中选择了在多个证券交易所交叉上市募集资金。除资者对股票的需求函数是不同的,外国投资者由于具有众多的投了中国的上海证券交易所和深圳证券交易所，香港联合交易所资机会，由此导致的需求弹性不同是导致市场分割下存在价差也是其中重要的选择之一。从理论上

3、讲，同一家公司的股票即的原因。使在不同的交易市场交易，但它们的价值受其公司基本面等基2、国内学者观点本因素影响，在经过汇率的调整后，股票的价格应大致相同，刘昕(2004)利用Stulz和Wasserfallen(1995)的价格歧不应该有大的偏离。然而，根据以往的实际数据可以发现，在视模型和红利折现模型对中国AH股市场分割进行了分析，但没不同股票交易市场交叉上市的中国公司股票的价格长期存在较有进行实证研究。李大伟、朱志军和陈金贤（2004）实证研究大的差异。认为H股流动性增加会导致折价率的降低对于境外投资者H股分不仅仅在中国，世界上

4、有很多国家也存在着股票市场的分散化收益会降低折价率，信息不对称程度与折价率正相关。韩割，由于投资环境、投资理念和投资主体的不同，也普遍存在德宗(2006)以H股折价率为标准对该问题进行了实证研究，着同股不同价的情况，但基本上都是外资股的价格高于内资发现A股和H股市场的软分割的主要因素有股份流动性、公司股，即外资股溢价，中国却是一个特例，中国上市公司的股票规模以及A股流通股股东的被补偿预期等，但样本过小。巴曙松在A股市场相较于H股市场存在较大的溢价。而在近十年间，中(2007)对完成股权分置改革的AH股溢价率的面板数据进行了国不断开放

5、资本市场，股权分置改革、QDⅡ发行、QFⅡ扩容、聚类分析,讨论了信息不对称差异、需求差异、流动性差异和港股直通车等政策的实施，也进一步使中国A股市场的流动性增投资理念差异对溢价率产生的影响。胡章宏、王晓坤(2008)对强。在2008年之前，A股H股普遍存在的溢价问题引发了广大学Chen，Lee和Rui的模型进行了改进，对2007年8月之前的数据进者的研究，同时也对股权分置改革、港股直通车等的效果进行行了实证分析，结果表明流动性假说和信息不对称假说对溢价了实证检验。观察2008年后股票数据，可以发现A股H股虽然仍问题有较强的解释力，两

6、地的市场波动及利率变化对AH股价差普遍存在着溢价，但溢价程度呈普遍缩小态势，还出现了个别具有显著的影响,而投资者结构和公司治理结构对AH股价差的交叉上市的股票A股H股两市股价倒挂的现象。本文对2010年至作用不显著。2013年中国上市公司在A股市场和H股市场的表现进行观察，采用2010年1月至2013年5月的最新数据，基于已有的理论，对新三、AH股价差描述的市场投资环境下造成A股H股溢价的原因进行实证分析。1、A股-H股价差定义本文采用胡章宏、王晓坤(2008)对价格差异的定义，将AH二、文献综述股价差定义为同一时点A股价格对H股价

7、格的比值,同时利用当期AH股价差问题,从根源上讲是由中国内地股票市场与香港汇率对价差比值进行调整。该比值越大,反映A股和H股的价格股票市场的市场分割以及资本流动限制造成的。股票市场分割差异越大。当大于1，则A-H股存在溢价，若小于1，则H股以及因其引发的交叉上市公司价差问题，在其他国家也普遍存对A股存在溢价。具体的计算公式为在，并得到国内外学者广泛深入的研究。为更好的理解中国交叉上市公司A股H股存在同股不同价现象的本质，本文根据国内其中代表公司i在t时点A股H股的价差，为公司i在t外学者比较有影响力的主要理论和假说，结合中国股票市场

8、进时点A股的价格，代表公司i在t时点H股的价格，为t时点行理论上的分析。人民币对港币的汇率，单位为人民币/港币。本文随机选取了151、国外学者的观点家2010年之前在A股和H股市场交叉上市的股票，通过同花顺股Chakravarty,S