锂电行业深度系列一：新型导电剂专题，小产品，大应用

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1、投资摘要关键结论与投资建议导电剂作为锂电池关键辅材，受益于锂电池行业高速增长，但传统导电剂相对价值量低且长期被国外供应商垄断。伴随电池能量密度提升、对快充需求加强以及负极硅基趋势的临近，锂电行业对以碳纳米管为主的新型导电剂需求迅速崛起，未来新型导电剂龙头将受益于下游锂电行业增长以及大客户渗透率提升双重红利。新型导电剂行业未来技术进步节奏持续，产品更新迭代成为趋势，新产品依靠更高的性价比享受技术溢价，推荐在技术研发和产能布局上有优势的标的，天奈科技和道氏技术。核心假设或逻辑第一，我们认为动力锂电池行业将持续高速增长态势，2020

2、年是新能源汽车全球化元年，欧洲市场依靠“碳排放法规+补贴政策倾斜+传统整车厂发力”将逐步成为全球新能源汽车重要增长点，而国内新能源汽车市场依靠“政策刺激+爆款车型推动”也有望实现较快增长。第二，“锂电池高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势将加速新型导电剂渗透率提升。第三，目前国内动力电池龙头企业和海外动力电池企业新型导电剂渗透率较低，伴随电池要求提升其渗透率将迎来飞跃。第四，碳纳米管新型导电剂技术持续快速进步，新产品享受较高技术溢价。第五，技术和供应链壁垒将加速新型导电剂行业集中度提升，龙头企业优势更加明显。与市场预期

3、不同之处市场上认为碳纳米管行业增速跟随锂电池行业平均增速，我们认为未来三年除了锂电行业红利外，它还将享受渗透率快速提升、应用场景变广（负极应用）的红利。市场上认为碳纳米管新型导电剂未来面临价格下降、盈利能力下滑的趋势，我们认为行业未来仍将维持较快的技术迭代、新产品将持续享受技术溢价，且龙头企业的技术优势和规模优势将更加凸显。股价变化的催化因素第一，新能源汽车新车型推出、销量及政策超预期。第二，新型导电剂渗透率提升超预期。核心假设或逻辑的主要风险第一，国内新能源汽车销量、政策不达预期；第二，欧洲市场新能源汽车推进进程不达预期；第

4、三，新型导电剂渗透率提升不达预期；第四，产品价格下行速度超预期。内容目录新型导电剂的替代之路：性能改善，技术为王6新型导电剂的角色：小产品，大作用6产品更新迭代筑壁垒，技术溢价明显8运营模式的讨论：重技术轻资产，研发为本，生产附加值高10受益于锂电红利，行业发展空间巨大13电动车迎来全球化元年，3C锂电池增速有望恢复13行业渗透率快速提升，潜在渗透空间巨大16碳纳米管增速可期，石墨烯有望重新起航19性能与成本的考量——导电剂的未来之路20行业集中度有望提升，资本助力行业腾飞22行业小而美，集中度进一步提升22大客户战略，下游客

5、户深度绑定24资本助力，行业龙头产能扩张加速25投资建议：看好新型导电剂行业发展前景，推荐技术领先的行业龙头25天奈科技：碳纳米管导电剂龙头26道氏技术：陶瓷材料龙头转向锂电行业，新型导电剂优质企业31附表1：天奈科技财务预测与估值35附表2：道氏技术财务预测与估值36国信证券投资评级38分析师承诺38风险提示38证券投资咨询业务的说明38图表目录图1：18650锂电池结构图6图2：不同导电剂以及不同含量CNT的比容量、循环次数以及倍率性能8图3：不同生产企业和产品销售单价比较（万元/吨）10图4：碳纳米管粉体生产工艺流程图1

6、1图5：碳纳米管浆料生产工艺流程图11图6：导电剂行业公司研发支出情况（万元）11图7：导电剂行业公司研发支出占营业收入比例11图8：各家主要导电剂生产厂商专利情况12图9：三顺纳米碳纳米管粉体及浆料出货比例13图10：天奈科技碳纳米管粉体及浆料出货比例13图11：2010-2019年中国新能源汽车渗透率13图12：2019年国内动力电池逐月装机量（GWh，%）14图13：2019年1-9月国内锂电池装机竞争格局（%）14图14：2019年1-9月全球新能源汽车销量前10分车型情况（辆）14图15：全球智能手机出货情况（百万部

7、，%）15图16：全球笔记本电脑出货情况（百万台，%）15图17：全球可穿戴设备出货情况（万台，%）16图18：2018年中国锂电池出货结构（%）16图19：2017年全球锂离子电池出货结构（%）16图20：2014-2023年中国动力锂电池用导电剂渗透率（%）17图21：2014-2023年中国动力锂电池用导电剂渗透率（%）17图22：CATL811电池对应量产产品情况（能量密度Wh/kg）17图23：1-10月份宁德时代811电池装机已超过1.5GWh17图24：2018年中国以外地区动力电池装机数据（MWh,%）18图2

8、5：2019年1-5月年中国以外地区动力电池装机数据（MWh,%）18图26：2014-2023年全球碳纳米管导电浆料需求量分析及预测（万吨）19图27：国内新能源汽车电池装机量按材料统计（GWh）20图28：2019年1-10月动力电池装机量按材料统计（%）20图29：20