“ETF情绪温度计”系列研究（二）：ETF情绪温度计，从高频折溢价到CTA信号

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1、内容目录1.前言42.高频折溢价择时信号42.1.特色指标：收盘VS开盘52.2.特色指标：收盘VS日内平均62.3.价量指标：上下行成交量73.CTA综合信号83.1.综合信号策略效果83.2.手续费影响94.总结105.风险提示10图表目录图1：华夏上证50ETF折溢价择时策略净值4图2：上证50期货折溢价之特色信号策略净值：收盘VS开盘5图3：“收盘VS开盘”的参数敏感性6图4：上证50期货折溢价之特色信号策略净值：收盘VS日内平均6图5：“收盘VS日内平均”的参数敏感性7图6：上证50期货折溢价之价量信号策略净

2、值：上下行成交量8图7：上证50期货折溢价综合信号策略净值8图8：上证50期货综合策略的参数敏感性9图9：综合策略不同手续费下的净值走势9表1：综合策略不同手续费下的绩效表现101.前言ETF紧密跟踪市场指数，ETF投资者的交易行为能够反映其对市场未来走势的预期，因此ETF交易数据中包含了丰富的投资者情绪信息。东吴金工“ETF情绪温度计”系列报告，旨在从交易数据中挖掘有效信号，度量行情冷暖，为实际投资提供参考。在第一篇报告《“ETF情绪温度计”——基于高频折溢价的择时策略》中，我们通过对分钟折溢价的研究，构建了以ETF

3、为标的的择时策略，具体地，以华夏上证50ETF为例。策略效果优秀，回测期2016/10/10-2019/10/31内，共产生信号194次，信号频率26.01%；策略净值如图1所示，年化收益24.74%，年化波动8.96%，收益波动比2.76，日度胜率61.38%，盈亏比1.59，最大回撤5.38%。图1：华夏上证50ETF折溢价择时策略净值数据来源：Wind资讯，本篇报告试图将上述择时信号应用于CTA策略，我们将看到，ETF高频折溢价择时信号同样适用于股指期货。折溢价的理论基础、分钟折溢价数据的计算等，本篇报告不再赘述

4、，详细请参考系列报告第一篇。2.高频折溢价择时信号本篇报告的CTA信号为短线择时信号，具体来看，以上证50期货主力合约为例，若当日发出看多信号，则次日开盘做多50期货主力合约，后日开盘平仓；若当日发出看空信号，则次日开盘做空50期货主力合约，后日开盘平仓；若当日无信号，则次日空仓处理。若连续发出看多或看空信号，则无需平仓，继续持有，避免手续费的损失。1.1.特色指标：收盘VS开盘构建“开盘折溢价”与“收盘折溢价”指标：对每日分钟折溢价数据，取前后各m分钟，计算第1至m分钟的折溢价平均值，记为“开盘折溢价”；计算第243

5、-m至242分钟的折溢价平均值，记为“收盘折溢价”。我们认为，“开盘折溢价”是投资者当日情绪的开端，而“收盘折溢价”则是投资者当日情绪的最终“归宿”。若归宿情绪比开端情绪高涨，说明当日开端的良好情绪得到了延续或低迷情绪得到了反转，预示着后市较好的走势。因此，我们以“开盘折溢价”为基准，若“收盘折溢价”大于“开盘折溢价”，则发出看多信号；若“收盘折溢价”小于“开盘折溢价”，则发出看空信号；否则无信号。以50期货主力合约为标的，对上述择时信号进行回测，暂取m为30。2016/10/10-2019/11/15，共计759个交

6、易日，产生看多信号348次，看空信号373次；策略年化收益21.82%，年化波动17.72%，收益波动比1.23，日度胜率51.88%，盈亏比1.15，最大回撤16.90%。策略净值走势如下图2所示。图2：上证50期货折溢价之特色信号策略净值：收盘VS开盘数据来源：Wind资讯，改变参数m取值为1至90，策略收益波动比、日度胜率的变化情况如下图3所示。图3：“收盘VS开盘”的参数敏感性数据来源：Wind资讯，1.1.特色指标：收盘VS日内平均将“开盘”换为“日内平均”，即将每日第243-m至242分钟计算的“收盘折溢价

7、”与整日的“平均折溢价”相比，以当日平均为基准判断收盘情绪的高涨或低迷。若“收盘折溢价”大于“平均折溢价”，则发出看多信号；若“收盘折溢价”小于“平均折溢价”，则发出看空信号；否则无信号。仍取m为30，2016/10/10-2019/11/15，产生看多信号359次，看空信号362次；策略净值如下图4所示，年化收益38.53%，年化波动17.64%，收益波动比2.18，日度胜率53.96%，盈亏比1.21，最大回撤26.60%。图4：上证50期货折溢价之特色信号策略净值：收盘VS日内平均数据来源：Wind资讯，改变参数

8、m取值为1至90，策略收益波动比、日度胜率的变化情况如下图5所示。图5：“收盘VS日内平均”的参数敏感性数据来源：Wind资讯，1.1.价量指标：上下行成交量参考股票的经典价量理论，我们根据ETF分钟折溢价的涨跌，定义“折溢价上行成交量”与“折溢价下行成交量”，具体为：对每日分钟数据，将第t分钟的折溢价与第t-1分钟的折溢价进行比