煤炭行业2020年度投资策略：螺蛳壳里摆“道场”，两条主线来穿越

《煤炭行业2020年度投资策略：螺蛳壳里摆“道场”，两条主线来穿越》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、投资聚焦研究背景2020年是煤炭供给侧改革的收关之年，未来产能端重心将持续由“去总量”向“调结构”过渡。随着去产能力度收缩，未来供求关系将趋于宽松。另一方面，在进口煤与长协两大政策工具的调控下，煤价波动率持续下降，在绿色区间维持窄幅波动。在行业缺乏趋势性投资机会的情况下，如何看待全年投资热点和节奏是本篇策略报告探讨的主题。我们区别于市场的观点在宏观经济偏弱背景下，市场加剧了对黑色系等大宗商品价格风险的担忧。煤炭作为供给侧改革受益品种，政府在该领域已积累了丰富调控经验。2016年至今煤价波动率持续收窄，绿色区间指导作用逐步提升。在进口煤与长协两大核心政策工具的帮助

2、下，行业景气度有望持续。煤价缺乏亮点并不必然导致煤炭板块投资机会缺失。2020年是煤炭行业政策变数较大的年份，山西国企改革与国家能源安全有望为行业带来变革。投资观点维持煤炭行业“增持”评级，我们认为2020年煤炭行业整体供需将趋于宽松，随着运输、库存等环节的改善煤价波动率有望进一步降低。在长协与进口煤两大政策工具的调控下，煤价将在绿色区间维持窄幅波动态势。2019年上半年，金融去杠杆、经济增速放缓、国际贸易扰动等压制煤炭估值风险因素已大幅释放，市场风险偏好正在回升。煤炭行业盈利水平已连续三年维持历史高位，估值却创2006年以来新低。从长周期的角度，估值与盈利终将

3、匹配，均值回归法则也将发挥作用，改革或是估值提升最大催化剂。行业建议遵循两条投资主线：1)山西国改：山西国企改革正处于窗口期，叠加中央提出的能源革命重大战略，具有改革预期的低估值煤炭股具有较高风险收益比。推荐大同煤业、潞安环能、蓝焰控股、西山煤电、山煤国际等山西国改标的。2)现代煤化工：我国煤化工项目受政策影响较大，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。2016年以来政策导向回暖，在高油价、国家能源安全背景下，行业景气度有望加速回升。煤化工子板块中，我们认为煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。应关注具有优质煤矿资源，积极布局现代煤化工项目的煤炭企业

4、，投资标的方面推荐山西焦化、宝丰能源。目录1、供需研判：煤价弹性持续收窄41.1、供求关系逐步走向宽松41.2、煤价“安全垫”增厚51.3、煤运“瓶颈”已经打通61.4、煤价“压舱石”显成效91.5、山西国改与能源革命将成为估值催化剂102、山西国改：收关之年值得期待112.1、政策催化：从中央到地方112.2、改革空间：透过数据看“六座大山”122.3、自上而下挖掘改革投资机遇153、煤化工：能源安全日渐凸显173.1、煤化工在当前具有高度战略意义173.2、政策回暖叠加油价修复，煤化工景气度加速回升173.3、煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点203.4、

5、石油化工烯烃与煤制烯烃存在竞争与替代关系214、投资建议235、风险分析241、供需研判：煤价弹性持续收窄1.1、供求关系逐步走向宽松截至2018年末，煤炭供给侧改革累计化解过剩产能6.9亿吨，已完成“十三五”煤炭去产能目标8亿吨的86%。根据国家能源局2018年12月底产能公告，我国现有生产煤矿3373处、产能35.3亿吨，比上年同期分别减少534处，增加3885万吨；现有建设煤矿1010处，产能10.3亿吨，比上年同期分别减少146处，增加10001万吨。表1：2017-2020年去产能计划及实际去产能情况（单位：万吨）2017年2018年2019-2020

6、年计划实际计划实际计划山西2000226523002330-陕西-90210581-内蒙古8806604051110-全国1500014950150001500018000资料来源：中国煤炭网，煤炭建设有其固有规律，一座煤矿从立项至合法生产，周期往往长达6-8年时间。全国进入联合试运转的煤矿产能供给3.74亿吨，预计2020年全国煤炭新增产能将达到0.91亿吨，全国煤炭市场供需逐步向宽松方向转变。表2：2019年煤炭实际产量预计增加1.04亿吨产能来源2019年边际产量增量（亿吨）2020年边际产量增量（亿吨）1.合法建设煤矿0.480.482.核准煤矿0.71

7、0.583.产能核增煤矿004.去产能（-）0.150.15合计1.040.91资料来源：国家能源局，测算2019年1-9月动力煤消费量同比增速3.9%，较2018年小幅回升1.6个百分点。假设2019-2020动力煤消费量增速接近发电量增速为3%，那么2020年动力煤需求年均增加1.0亿吨左右。图1：在3%增速假设下未来2年动力煤需求年均增加1亿吨亿吨动力煤消费量同比增速（右轴）3533.134.13025202.3%3%3%151054015%10%5%0%-5%02010201120122013201420152016201720182019E2020E

8、-10%资料来源：Wi