我国中小企业板ＩＰＯ定价的多因素回归分析

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1、企业研究论文-我国中小企业板ＩＰＯ定价的多因素回归分析　　摘要：选取2004年6月至2005年5月在我国深市公开发行上市的50只股票作为研究对象，搜集了它们公开发行上市前披露的公开信息等相关材料，运用逐步回归分析法归纳判断了影响风险企业IPO定价的因素，并解释了它们之间的相关性。研究发现：采用市盈率法的定价方法并没有完全反映出企业的真实市场价值。合理的风险企业的IPO定价是多因素影响的结果。反映企业盈利能力和财务状况的每股收益，净资产收益率和主营业务成本等因素对IPO定价有着较为显著的影响。　　关键

2、词：风险企业；中小企业板；逐步回归法　　　　一、样本和变量数据的选取　　　　本文选取2004年6月至2005年5月在我国深市公开发行上市的50只股票作为研究对象。在选取样本的因素数据时，本文统一采用样本公司共开发行上市前一个完整会计年度的数据。　　本文研究的是风险企业新股发行人和承销商在IPO定价时所需考虑的因素，即每股净资产、每股收益、每股现金含量、每股资本公积金、净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率、总资产、总资产收益率、无形资产、总股本、主营业务成本、市盈率。并采用多元线性回归方法建立I

3、PO定价的多因素影响模型。　　　　二、中小板IPO定价多因素回归分析　　　　(一)周平均收盘价与实际发行价的回归分析　　在样本数为50的条件下，将周平均收盘价与发行价进行回归得出方程：　　M=1.317447757*FXJ+1.716943789　　其中，M为周平均收盘价格，FXJ为公司实际IPO发行价，而常数项并不显著。可见，周平均收盘价与发行价有着一定的线性相关性。　　　　(二)实际发行价与各影响因素的回归分析　　在这部分分析中，被解释变量均为样本公司实际发行价。这一部分的分析是为了揭示该发行价

4、与公司各财务指标的相关性。　　首先用各指标即每股净资产、每股收益、每股现金含量、每股资本公积金、净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率、总资产、总资产收益率、无形资产、总股本、主营业务成本和市盈率，然后，作为解释变量一一与发行价进行回归，结果见表1。　　其中第一列中为作为解释变量的各影响因素指标，按顺序分别为：每股净资产、每股收益、每股现金含量、每股资本公积金、净资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率、总资产、总资产收益率、无形资产、总股本、主营业务成本和市盈率。　　在上一步分析结果的基础上，

5、用逐步回归法引入第二个解释变量与发行价进行回归，将影响方程显著性和拟合优度的变量剔除。最后形成较好的回归结果见表2。　　可以看出，各方程拟合优度较好，但净资产收益率(N5)的t检验值普遍较低，鉴于该指标为一个比率，可以将因变量和自变量取对数，然后进行回归，而且经证实样本范围缩小为前30只上市股票后拟合效果更好。　　各方程拟合优度总体较好，尤其是第2组的拟合优度为优，各变量t检验值也很显著。第3组的拟合优度虽然较差，但各变量t检验值较为显著，也能较好的说明这两个变量的解释能力。相对于净资产收益率(N5

6、)而言，总资产收益率(N9)的显著性明显降低。　　 　　在上一步回归结果的基础上，用三个解释变量与发行价进行回归。同样，自变量和因变量都取对数。同时可以对本文所采取的两个样本范围的效果进行比较。本文在试图引入第四个解释变量的过程中发现，其它变量的出现均没有明显破坏方程的拟合优度和整体显著性，而且变量本身t检验值不显著，因此都应被剔除。从表3.6中可以看出在进行本部分的分析时，以前30只股票为样本范围，并对因变量和自变量取对数的情况下回归的效果是最好的，方程拟合优度为优，各变量的t检验值均很显著，F检

7、验完全通过，DW值接近于2，各变量之间无自相关现象。方程可表述为：　　LOG(FXJ)=0.8753797693*LOG(N2)+0.2045888725*LOG(N5)+0.915522103*LOG(N13)-0.5074839202　　其中FXJ为上市公司发行价，N2为每股收益，N5为净资产收益率，N13为市盈率。常数项并不显著。可见，中小板前30只股票的发行价与这三个自变量有高度正相关的关系。这与实际的市盈率法定价的方法是吻合的。实际操作中的市盈率法定价公式为：　　FXJ=N2*N13　　　

8、　(三)周平均收盘价与各影响因素指标的回归分析　　在这部分分析中，被解释变量采用新股公开发行上市后7个交易日平均收盘价格来模拟公司真实的市场价格，并将其假定为有效的IPO定价。　　首先，将周收盘价与各影响因素指标一一进行回归。回归过程中使用的样本范围为中小板所有企业。将样本范围缩小后回归结果并无改善。在上一步分析基础上，选取较为显著的自变量，并引入第二个解释变量，将严重影响原有变量显著性和方程显著性的变量剔除，但为说明被解释变量与解释变量的相关性，可适当牺牲拟合优度。