国泰君安-东莞控股-路产、金融增势良好,扩张可期但进程难料

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1、东莞控股（000828）股票研究公司调研报告运输/工业[Table_MainInfo][Table_Title]东莞控股（000828）东莞控股：路产、金融增势良好，扩张可期但进程难料调研报告林园远孙利萍021-38676654010-59312823linyuanyuang@gtjas.comsunliping@gtjas.comS0880108043322S0880208040340本报告导读：东莞控股路产、金融业务存在注入预期，但进程难以把握。看好莞深高速贯通效应，预计10年公司EPS为0.43元，给予路产、金融业务18、20倍PE，合理股

2、价为8.14元，“谨慎增持”评级。投资要点：[Table_Summary]路桥收费为主业，参股金融为辅业：东莞控股主业为路桥收费，拥有莞深高速一二期、三期东城段、龙林高速100%股权、虎门大桥11.11%股权；辅业为金融投资，拥有东莞证券20%股权、东莞信托6%股权，及东莞长安村镇银行5%股权。现有路产资源受益贯通效应，增长可期：09年四季度莞深高速三期石碣段通车后贯通效应显著，2010年1-3月日均通行费收入增长33%。莞深高速贯通后，部分车流选择莞深可节时节费；2012年增城-白云机场贯通后，其将成为白云机场至深圳最便捷的通道，从而有利于进一

3、步分流广深高速，特别是京珠高速南下的车流量；此外，目前广深高速饱和度高，日均通行费收入是莞深的6倍以上，莞深高速增长空间较大。金融辅业拓展短期难度大，因此东莞证券自身成长为盈利关键：09年东莞证券投资收益占公司净利润的35%，是辅业盈利关键。短期内增持股权难度较大，故金融辅业的关键在于东莞证券自身成长。目前东莞证券正处于扩张阶段，但公司业务结构性调整非一朝一夕能改，业绩高度依赖经纪和自营业务，使东莞证券业绩仍将依赖于市场环境。业绩预测及估值：作为市内唯一国企上市公司，其路产、金融业务存在注入预期，但公司公路业务规模、辅业扩张还需考虑多方博弈，进程

4、难以把握。预计10-11年公司EPS为0.43、0.51元，其中10年公路业务贡献的EPS为0.24元，虎门大桥投资收益0.033元，东莞证券可贡献的EPS0.16元，给予路产、金融业务18、20倍PE，目标价8.14元，“谨慎增持”评级。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入430464629750894(+/-)%-12.4%8.1%35.4%19.2%19.3%经营利润（EBIT）269376557670771(+/-)%-2.0%39.9%47.9%20.3%15.1%净

5、利润184291449528611(+/-)%-9.9%57.5%54.4%17.7%15.8%每股净收益（元）0.180.280.430.510.59每股股利（元）0.130.160.220.250.29[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)86.7%105.7%108.2%107.8%103.3%市盈率41.126.116.914.412.4股息率(%)1.8%2.1%3.0%3.5%4.0%[Table_Invest]首次评级：谨慎增持目标价格：8.14当前价格：7.3

6、02010.05.10[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）4.96-9.00总市值（百万元）7,588总股本/流通A股（百万股）1,040/637流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例61%日均成交量（百万股）8日均成交值（百万元）64[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）2,912每股净资产2.80市净率2.6资产负债率36%[Table_PicQuote][Table_Report]相关报告《东莞控股公司2010-04-12调研提纲》2010.04.06请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8东

7、莞控股（000828）1.公司概况：路桥收费为主业，金融投资为辅业东莞控股主业为路桥收费，拥有莞深高速一二期、三期东城段、龙林高速100%股权，以及虎门大桥11.11%股权；辅业为金融投资，拥有东莞证券20%的股权、东莞信托6%的股权，以及东莞长安村镇银行5%的股权。目前公司路产业务约占公司净利润的65%，金融投资收益占净利润的35%左右，其中主要为东莞证券的投资收益。图1：公司历程数据来源：公司公告，国泰君安销售交易总部表1：路桥资产长度（公里）拥有权益车道数剩余年限莞深高速一二期39.55100%618莞深高速三期东城段7.01100%618

8、龙林支路9.1100%618虎门大桥15.7611.11%618数据来源：公司公告，国泰君安销售交易总部2.路桥资产：莞深高速贯通，增长