季度策略报告经济周期与经济转型结合的配置策略

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1、经济周期与经济转型结合的配置策略半年度投资策略报告•后金融危机时代的中国经济，在经济周期与经济转型的双重作用力下谋求变革与发展，社会经济结构，人口结构，外部环境,新一代领导人都成为中国经济新十年的重耍变竝。走过二十年风雨的中国资本市场在金融改革与创新中逐渐走向成熟，必将成为这段似乎充满变数而乂注定传承规律的历史的缩影，在市场策略与资产配置的探索上演绎着新的机遇和挑战。•经济走势与市场判断：下半年中国经济将经历小库存周期的衰退期向复苏期演变,股票市场处于流动性与企业盈利同时下降时期，处在历史估值区间底部，将在货币政策的转向迹象和房地产成交量企稳回升

2、情形下筑底回升。市场向下风险来口于cPI或地产价格超预期引发政策意外收紧或未如期放松；市场向上风险来H于政策的提前超预期放松。•大类资产配置：呼应经济状态，投资时钟将经历衰退到复苏的彖限过渡，继黄金，现金，债券成为阶段最优资产后，下半年股市的相对吸引力显著增强。•股栗市场配置策略：经济周期与经济转型两条主旋律的重合均对资产配置冇指导作用，成为2010年以后十二五规划时期新的市场特征。因此，下半年股票资产宜领先经济周期由防御配置到为复苏布局，同时超越经济周期适时选择经济转型利结构调整受益标的。1经济走势与市场判断后金融危机时代的屮国经济，在经济周期

3、与经济转型的双重作用力下谋求变革与发展，社会经济结构，人口结构，外部环境，新一代领导人都成为屮国经济新卜年的巫要变量。走过二十年风雨的中国资本市场在金融改革与创新中逐渐走向成熟，必将成为这段似乎充满变数而乂注定传承规律的历史的缩影，在市场策略与资本配置的探索上演绎着新的机遇和挑战。1.1经济趋势与政策导向经济周期：从小庫存周期与中期资木开支周期的角度来看待经济，对资产配置有着直接而重要的指导作用。以月度产出缺口和CP1划分，中国经济在1999年-2001年，2002年-2004年，2005年-2008年，经历了三轮完整的库存周期，并于2009年一

4、季度开始，进入金融危机后小库存周期的复苏期，Z后在经历了扩张与短帮类滞胀后，于2010年三季度开始处于此轮库存周期的衰退初期。下一个库存复苏周期有望始于2011年2季度。同时，若2011年二季度的库存复苏伴随资木开支显苦增加，则可以确立中周期复苏开始；否则，总需求不足将制约下一轮库存周期的复苏程度，经济转型能否到來则成为屮周期繁荣是否可见的关键。中丿制期复苏能否如期到來止是H前市场对宏观经济的分歧所在，而此两种情形在未来一年将逐步可以辨认。图表1:目前经济处于2009年一季度以来小库存周期的衰退期：08642028OOZ80.6000060009

5、0.800、二20003200Z60.9000S.9SZA080Z£300S30Z0L.80CXJ880Z80S0ZOZOOCN90.L00ZLiz3000060.666LS.666L注：I、II、III、IV分别对应衰退、复苏、过热、滞胀期;资料来源：中国人民银行国家统计局中海基金经济状态：在此阶段的经济状态是经济的先行指标，同步指标，滞后指标均下降。先行指数中下降的指标有：投资新开工项H（有较大幅度下降）、货币供应M2、工业产品产销率、消费者预期指数、物流指数和和恒生中国内地流通指数。5月仍上升的是房地产领先指数和利率差，而可以预计房地产领先

6、指数将趋于下降；致指数屮下降的指标有社会需求指数*（其屮：消费品零售指标上升；投资指标下降,且下降趋势在进一步扩大；外贸进出口指标下降）、工业生产指数、社会收入指数*（其中：居民可支配收入微升；税收指标下降；企业利润指标下降）；上升的指标是工业从业人员数；滞后指数屮上升的指标是短期贷款、企业存货和居民消费价格指数；而下降的有财政支出和居民储蔣。这些指标的变化反映了经济开始去库存的影响，而未来两个季度，随着地产产业链继续去库存和价格指数趋于下降的压力,经济进入小周期通缩期成为现实。图表2：经济处于先行指标，同步指标，滞后指标同时下降的状态108.0

7、0106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.0088.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00寸06L028OLO00V6002$6000$60028,6000OLOOOO0$8002寸000002300000OLVOOZ卜02002寸02002L02002—宏观经济景气指数:先行指数月一宏观经济景气折数:一致扌斤数月宏观经济呆气指数:滞后指数川资料来源：国家统计局中海基金政策导向：年初以来，货币政策的逐步退出，地产政策的出台筹着眼于抑制资产价格过快过猛上涨和防止经济

8、过热的政策，已经在上半年集屮出台，政府“防过热”的政策目标基本已经达成，而在目前的经济状态下，下半年市场所面临的政策环境主要是“保增长”