有色金属行业分析方法、分析框架

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1、有色金属行业分析方法一.行业属性2二基本金属:供需基本面的判断2（一）需求分析2（二）供应分析2（三）供需的综合反映一一胯存的变化2（四）长期供应分析：全球供应反映滞后2（五）黄金：影响因素分析31.行业背景与投资逻辑3三.大类资产配置的视角4四.我们关注哪些价格6五.行业盈利能力的微观分析6（―）影响盈利能力的因素6（二）黄金行业盈利分析7六.估值与投资策略8（一）影响A股有色板块走势的因素81.系统性因素：82.非系统性因素：8（二）公司盈利、估值水平与金属价格8（三）黄金股的历史走势8（四）估值方法8（五）选股策略81.中短期投资策略的选

2、择需要具备：82.长期投资策略的选择：8一•行业属性1.同质性：基本上都属于标准化产品、应用上没有本质的差异。2.价格波动性、周期性：受宏观经济周期以及行业自身的运行规律影响，价格体现岀剧烈的波动性和较强的周期性1、2反应价格趋势3.资源的半垄断性：企业获取矿产资源的市场化程度较高，但是一旦资源获得后就具有了垄断性。这就决定了公司的成长性将很大程度上依赖于不断的资源扩张、整合。反应成本、公司战略4.矿业简介：典型的矿业生产过程♦勘探及矿山建设•采矿■选矿■冶炼■加工■终端消费♦国际上，大型矿业公司经营主要集中在勘探、采选环节♦而国内公司的牛产则

3、主要集中在冶炼、加工环节，关键的制约在丁•国内金属资源缺乏、对外依存度很高。二•基本金属：供需基本面的判断（-）需求分析终端消费结构♦基本金属主耍应用于工业牛产过程Z中，而且相对分散，因而通过分析下游各子行业需求汇总来预测金属需求的难度很大；♦因而，宏观角度的分析也就更加具有可行性；且历史经验表明，金属消费与经济周期、工业生产之间具有非常强的相关性；♦対于长期消费趋势來说，消费强度的演变也是不得不考虑的因素。♦终端产品产量是重要的关注指标宏观经济周期特别是工业生产是主要的关注因素♦经验上可以看出，经济步入衰退后1—2个季度，铜价上涨趋势才会出现

4、转折。♦正因为铜价与经济周期、通胀周期的正相关性，铜价的周期性波动也•美联储的加息、减息周期具有非常强的相关性；♦因此，加息往往并不是铜价的压力，而加息周期结朿才是真正该担忧的时刻（-）供应分析产能、产量变化是核心的关注因素；产能变化是供应分析的关键；♦新增产能主要依赖于对新建项li的跟踪，主要信息来源于调研和专业的研究机构；♦产能利用率的判断除了信息跟踪Z外，关键在于对影响行业趋势的判断。♦阶段性的供应冲击，可能改变市场的供求关系。价格对供应的反作用：（三）供需的综合反映一一库存的变化♦供不应求一一库存下降；供过于求一一库存上升♦主动的库存变

5、化（囤积、解放）也会影响供需，特别是在周期转折（伊始、结束）阶段，囤积和释放库存会放大或者缩小供需矛盾。♦熊市后期，市场气氛持续低迷，生产商和消费商往往会通过消化库存来缓解供应的不足，导致价格出现过度下滑；此后，消费逐步复苏，“补库存”甚至囤积需求释放，可能带來价格的快速反弹；♦而牛市后期，市场氛围趋丁乐观，牛产商、贸易商以及消费商往往表现出囤积丿牟存的倾向，加剧了市场的供需矛盾，因而也就表现出趋势转折前的价格暴涨现彖。♦库存与铜价变化周期非常吻合，且库存的持续下降或者低库存往往是金属价格的亜要支掠。长期供应分析：全球供应反映滞后♦过去10-1

6、5年间系统性缺乏投资，导致未开发资源、配套棊础设施欠缺。♦罢工不断、矿石品质不断下滑.缺水、经营问题以及极端的天气灾害导致金属产量不如人意;♦生产频频屮断：价格不断走高提升了利益相关方的期望，近年罢工活动的频率和持续时间也有所上升。♦近几年，勘探和项目开发支出加大，但新增支出的利用效率则被资本开支和经营开支上升所掩盖。》能源、劳动力以及材料、土地获取难度增大、税费上升；A剩余的矿石资源埋藏地更深，品级更低，离基础设施更远，开发的成木更高；A资本和经营成本非常不确定。商品价格上涨激励了包括政府、联盟、当地社区及非政府组织在内的诸多利益和关方，其对

7、未來和现有采矿项目的期望上升。最终的结果是项目超时成本超支，口经营不善。♦面对种种不确定性，相关管理者则继续将大笔资金投向并购而非新建项忖，进一步加剧了供给问题的严重性。♦从1997-2002年，不仅勘探支出减半，而且己探明的人型矿山数量显着减少。近年來在金属价格人涨的推动下，勘探支出再度回升，但是新发现的大型矿山数量稀少。♦另一个现象就是资源品位的下滑。♦开发大项目存在极高的不确定性，最终的资本开支、运营成本、主权风险和终端价格波动性都很大，难以确定。在这种情况下，并购在时间和经营上的确定性更大。时间单位:年♦随着勘探活动和项目开发减少，资源

8、日益变得稀缺，因此现有资产就有了战略价值。发现矿藏涉及钻探计划评估/预可行性研究可行性研究批准/同意开丄完成融资开工/预开采采选矿（五）黄金：影响因素