行业分析框架与方法

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1、行业分析框架与方法股票研究的基本产业链证券研究的两大主题：掌握足够的资料与信息（基础）掌握科学实用的研究方法（灵魂）研究报告不是资料汇编行业研究在证券投资决策体系中的定位证券分析师应当具备的知识结构第七章行业分析的基本框架与研究方法行业研究的任务帮助公司研究形成对未来的预期行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估值---投资评级帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照系行业比较，帮助制定投资组合的策略提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构的评价*为什么要进行行业分析个别企业的命运总是和它所从

2、事的行业命运息息相关；深入的行业研究是证券分析取得成功的先决条件，对行业状况的彻底了解有助于分析师对目标公司的股票估值。为什么？怎么做？行业分析通常只考察影响某个特定公司未来业绩的行业趋势；对于跨行业经营的目标公司，对于公司涉及的每个不同业务领域都要进行独立行业分析。行业研究的价值—发现行业的投资机会股市表现是否一定领先基本面理论上是（市场充分有效），但市场并不一定按理论逻辑来运行实际上不是（市场并不充分有效）这为从行业研究角度发现投资机会提供了可能行业性的投资机会并不是每年都有，也往往是事后才得到验证的。大部分的行业研究都属于跟踪性的研究，但这是发现行

3、业性投资性机会的基础。行业研究的基础问题研究问题行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度行业未来发展趋势行业的投资价值及投资风险经济周期及与行业变动关系宏观经济呈现周期性特点：繁荣、衰退、萧条和复苏行业与经济周期的变动关系增长型行业：如高科技行业周期性行业：如钢铁行业防守型行业：如公用事业行业生命周期：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期投资经理和研究员风险责任的承担风险的分类系统分险—市场风险非系统风险行业风险公司风险不同的投资经理有不同的风险偏好和投资策略（投资理念、投资期限、大类资产选择、分散集中）研究员无法对

4、投资经理的风险偏好和投资策略负责投资经理须对自己的风险偏好、投资策略和系统风险负责研究员只能对非系统性风险层面的行业风险和公司风险负责如果不能对投资和研究之间的风险责任进行明确的界定，将会对公司投研体系的工作造成很大的负面影响注意：卖方的投资评级是相对收益评价指标。第二节行业研究的逻辑思路和分析框架行业分析框架行业分析框架行业分类：按行业生命周期分类生命周期阶段特征初创期产品的市场接受度值得怀疑，商业战略实施不清，存在高风险和许多破产事件成长期产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增长。商业战略实施仍有问题成熟期行业趋势与总体经济趋势相同。参与者在

5、稳定的行业中争夺市场份额衰退期消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少判断行业所处的实际生命周期的阶段行业规模变化趋势产出增长率利润水平技术进步率资本进退成长阶段的判断新兴行业（导入，成长）互联网（门户网站＼搜索引擎＼电子商务）新能源（太阳能＼风能）成熟行业彩电＼水泥＼造纸衰退行业自行车＼电风扇＼家用缝纫机判断依据：需求量变化及未来趋势市场结构和市场行为决定行业生命周期的因素：技术进步：供给的长期变化，生产率的上升社会习惯（生活、消费等习惯）的改变：需求的长期变化，需求收入弹性增大政府产业政策：产业结构调整和产业升级产业组织模式创新：包括生产、销

6、售、市场、管理、企业组织模式创新经济全球化：资源禀赋、优势产业、产业转移行业发展过程影响行业发展的其它非经济因素1234技术环境社会环境政策环境经济环境PETS分析行业分类：按对经济周期的反应分类行为模式特征增长性销售和利润独立于经济周期而超长增长。新技术和新产品是增长性行业的标志防御性在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。防御性行业通常是出于成熟期的行业，主要包括(1)公用事业(2)食品、烟草业(3)与政府订立合同者周期性收益随经济周期的变化而变化，通常会夸大经济的周期性宏观经济环境与行业发展经济周期与行业发展行业经济周期敏感程度的决定因素销售额

7、对经济周期的敏感性经营杠杆比率融资杠杆比率根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：成长型行业周期型行业防御型行业宏观经济环境与行业发展经济周期与行业发展以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断转换的投资策略成为轮换策略（rotationstrategy）跨周期行业投资策略防御性行业进攻性行业借鉴：人类经济大周期的产业结构及其主导产业*行业分析框架行业分析：外部因素分析任何行业的经营都要受到许多除经济变量之外的外部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的非纯粹经济性的外部因素。外部因素分析的必要性行业分析：外部因素分析（续）技术因素、政府因素、社会倾向

8、因素、人口统计因素、国外因素外部因素分类外部因素分析重点对未来3-5年内影响行业