三元悖论在中国的应用

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1、宁波大学考核答题纸（2015—2016学年第2学期）课号：012A03AG1课程名称：国际金融改卷教师：学号：146330201姓名：徐美娟得分：三元悖论在中国的应用三元悖论(TheImpossibleTrinity)，也称三难选择，最初由罗伯特•蒙代尔(RobertMundell)在上世纪60年代末提出，这个悖论与追求互不相容的目标有关。简单来说，无法同时追求独立货币政策、固定汇率和资本自由流动这三个目标，只能在三个目标中选择两个。中国有固定但可调整的汇率，想要保持货币政策独立，还承诺放开资本账户。这三样里面肯定得舍弃一样，尤

2、其是考虑到中国政府不得不将注意力放在贷款的快速增长上——今年1月新增人民币贷款规模再次飙升。但中国看来只是实现了一条，汇率的稳定性，并且实现了1/2的资本流动（经常性项目），并且在加入WTO后，按照先利率后汇率的原则，资本项目的流动也将会慢慢放开，所以中国今后的目标将是牺牲货币政策的独立性（当然，也许实现1/5的货币政策；4/5的资本完全流动）。这也是由中国稳定增长的需要确定的。所以通货膨胀不可避免。通货膨胀根本上是货币太多造成的。经济的发展是由消费、投资和出口决定的。为了社会稳定，国家必须保持8%左右的GDP增长率（经济学家们

3、说，GDP增长率简直就是中国经济机器的润滑油，一慢下来毛病就全出来了：对财政来说，GDP一掉，财政收入加倍掉，就揭不开锅；对银行来说，GDP一掉，存款往下掉，坏账往上冲，就可能出现支付困难：对企业来说，GDP一掉，三角债立刻膨胀；对就业来说，GDP一掉，就意味着数百万工人下岗。”），当然了8%没有验证过（也不敢验证），随着效率的提高，损耗的下降，稳定增长率也许可以慢慢往下降低。中国很快就将被迫在人民币和资本管理制度中二选一。如果中国坚持放开资本账户，它将不得不允许人民币急剧贬值或者自由浮动。小幅贬值对抵消中国薪资涨幅将起不到多少

4、作用，同时还会助长外界对人民币进一步贬值的预期。而大幅贬值（比如贬值40%或更多）在政治上将是危险的，并且与经济再平衡相冲突。如果中国选择保人民币汇率相对稳定，它将很可能不得不对外币业务进行更严格的管制——国际货币基金组织(IMF)的数据显示，约80%的外币业务实现了完全或者部分可兑换。最近几周，中国加强资本管制的倾向非常明显。外汇业务管制已经收紧。银行在外汇交易方面面临新的限制；资金出境业务受到更仔细的检阅——有时候甚至像是受到惩罚。迫在眉睫的问题是中国外汇储备的持续下降——已从2014年3.9万亿美元的峰值下降至3.2万亿美

5、元。今年1月，外储规模下降了近1000亿美元。中国外储规模仍然是IMF审慎基准建议的两倍，但如果在没有更为灵活的人民币汇率机制的情况下继续放开资本账户，情况就变了。在那种情况下，如果资本持续外流，可能在6到12个月后，中国的外汇储备就不足以防止人民币汇率发生危机了。外储在2008年相当于货币存量的30%，现在的比例仅是当时的一半。新发货币和新增信贷将让外储难以抵御随机的大规模资本外流。除海外直接投资和贸易融资之外，资本还在因为各种原因、以各种有时很有创意的方式流出中国。主要的原因有过度新增信贷、国内投资回报和利润低下、债务和通缩

6、不断加剧的影响以及预期货币政策会更加宽松等，这些原因都常常被怀疑导致了资本外流。去年人民币来了场小规模贬值，同时人民币汇率已改为参考13种货币组成的货币篮子，给人以人民币可能会与美元脱钩的感觉，这种感觉可能也削弱了市场对人民币的信心。西方经济学界承认中国的“三元悖论”，但坚持认为开放、更为自由的市场以及放开资本管制是前进方向。多家对冲基金据说已经基于人民币会贬值的判断建立了头寸。然而，这些观点的核心是消除对市场的直接干预以及对监管和所有权政策做出重大调整，它们在华盛顿或伦敦更容易被普遍接受，在北京则比较困难。在中国改革兴趣下降之

7、际，情况更是如此。西方的这些观点被视为是要引导中国放弃中共至上，改为国际和私人市场至上。中共存在的目的就是掌权和施加控制。如果国际市场和改革被视为一种威胁，中国本能地就会施加控制、搁置或逆转改革。人民币会怎样，可以先不去管它。在三架马车中消费政府不能控制，投资已经运用的到极限了，出口一直是中国的强项（劳动力成本低），但是大量的美元流入却不能用，也不能卖给银行（因为商业银行手上都是外币），所以中国就出了结售汇制度，中央银行代表收购各个企业中的外币，但是付出的代价是要有的，就是印刷钞票（也就是投放到流动领域的钱多了），而收过来的外币

8、，变成了国家的外汇储备。也许有人会觉得RMB升值就好了，但是RMB又必须被低估，因为一旦RMB升值，那么产品国际市场竞争力下降，企业效益不好，经济就达不到稳定增长的目标。所以国家出口顺差会存在，国家外汇储备也会增加，随之而来的，就是央行必须不停的印刷钞票，那么央