由“三元悖论”探讨我国的外汇占款论文

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1、由“三元悖论”探讨我国的外汇占款论文.freelS=D+R，其中MS是货币供给，D是一国国内基础货币(国内信贷)，R为一国来源国外的基础货币(外汇储备)。在货币供给既定的条件下，外汇储备增加，那么国内信贷必然收缩，但是另一方面，由于我国外汇储备的增加是由于中央银行投放基础货币在外汇市场上购买回来，这就形成R增加，D也增加的情况(以外汇占款形式)。如果央行放任R增加。D也增加，那么货币供应量MS也将成倍增长，其后果是可想而知的。为了减轻外汇占款货币投放对通胀的压力，控制货币发行，央行一方面通过收回商业银行再贷款，办理特种存款，发行中央银行融资债券等方式进

2、行对冲操作，另一方面，压缩财政和信贷渠道的货币发行。这样做虽然控制住了货币投放的数量，但同时也造成了货币结构的变化。一方面外汇占款的数额因外汇储备的剧增而增加，另一方面国家实行了类似于“冲销”的紧缩国内货币的措施，使得人民币投放总量的增长在预定计划之内，但基础货币中，外汇占款这一部分的比例急剧升高，改变了基础货币的投放结构，也就改变了基础货币的投放方式。这意味着由原先中央银行吞吐基础货币的渠道。即在财政透支、对专业银行贷款方式的基础上增加了人民币外汇占款的渠道。至8006年6月。外汇占款人民币挤掉了国内信贷80000多亿元。据有关分析。因外汇占款发行挤

3、占正常的财政信贷槊道货币发行，使占国民经济大约60％的国有经济和很多落后地区的经济建设丧失了基本资金来源。而且随着外汇储备规模的进一步扩大，央行进行对冲操作的余地越来越小，难度越来越大。2外汇占款增加对央行货币调控的影响2.1货币供给内生性增加在封闭经济中，基础货币的投放可由中央银行较独立地决定。而在开放经济条件下，国际收支的变动对基础货币的影响却是中央银行所不能独立决定的。自从汇率并轨以来，中国的货币政策就失去了自主性，变成了主要受控于国际收支的“被动积极型”货币政策。之所以这么说，在于目前央行基础货币的投放渠道中，外汇占款发行变成极其重要的渠道。目

4、前的人民币汇率形成机制下，净出口和外资净流入最终会体现为外汇市场上的外汇供给，而中央银行是一定出面释放人民币以收购这些外汇的，概括起来，就是目前外汇市场的供给无条件。需求有条件，央行是最终的市场出清者。在这种情况下，由于外贸的逆顺差不是由央行可以决定的，外资流入中国的规模也不是央行所能控制的，结果央行的基础货币投放就顺理成章地也接近于央行所不能控制，因此央行的货币政策在决策层面丧失了独立性，在执行层面也基本丧失了独立性。当经常项目和资本项目出现净顺差时，中央银行的外汇储备增加，基础货币投放、货币供应量增加；反之，当经常项目和资本项目出现净逆差时，中央银

5、行的外汇储备减少，基础货币投放中的外汇占款减少，货币供应量减少。对于国际收支，中央银行己基本不能直接控制。国际收支的变动主要取决于国民收入水平、进出口状况和资本流动情况。中央银行只能通过利率、汇率来间接影响进出口和资本流动，从而间接影响国际收支。2.2货币政策目标增加在开放经济条件下，中央银行的货币政策目标应该包括国际收支均衡。但是自1994年外汇体制改革以来，中央银行面临双重困境，要么让人民币升值，国内企业及外贸部门的国际竞争力大为削弱，要么使国内外汇储备激增，增加基础货币投放，国内信贷快速增长，导致货币的超量发行，出现通货膨胀。由于我国目前实行的是

6、在资本管制下的有管理的浮动汇率制，中央银行为了稳定经济，不得不干预外汇市场。当外汇储备增加，为了避免外汇供过于求，导致本币升值，进一步影响本国国际竞争力，中央银行必须在外汇市场上使用公开市场业务等对冲操作，大量购买外汇，结果是基础货币增加，货币供应增加。例如80年代的日本，面临同中国一样的问题。1985年日元对美元升值了4倍，日本经济过热，银行在低利率的情况下大量放贷，房地产市场、股市出现了泡沫，也为日后日本经济持续低迷埋下了伏笔。由此我们也看到了中央银行不能放弃对外汇市场的干预，任凭人民币升值，也不能在干预了外汇市场后，让经济出现无序膨胀。2.3外汇

7、储备激增。货币供应增加，通货膨胀压力增大在目前的汇率机制下，外汇的供大于求造成外汇占款的增加，进而是外汇储备的激增。在一个追求出口创汇能力而不是按比较利益原则和追求出口效益的国度中，在地方政府片面追求高速度，而国内人民币资金难以获得之下，通过大规模和毫不比较地引进外资，曲线取得人民币资金的情况下，出现了所谓的“货币替代”的现象(在我国现行结售汇制度下，银行对企业的结汇渠道是畅通无阻的，企业结汇所得人民币资金的运用不受信贷规模、贷款投向的约束。因此，企业就会借吸引外商直接投资的渠道获取资金)。这样，外汇储备必然大幅增加。外汇占款也将随之增加。在我国现行的

8、经济体制下，外汇占款的大幅增加必将使得基础货币面临着高速增长的压力，通货膨胀压力进一步增大。3