01 固定收益证券基本特征

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1、1固定收益证券基本特征11.1引言11.2债务契约条款21.3到期条款21.4票面价及美国媒体上的债券报价21.5息票利率51.5.1零息债券61.5.2步高债券71.5.3递延债券71.5.4浮动利率债券71.5.5应付利息（AccruedInterest）111.6偿还条款121.6.1赎回权与再融资条款121.6.2不可赎回与不可再融资121.6.3提前偿还131.6.4偿债基金131.7转换权与交换权131.8回售权131.9货币单位131.10嵌式期权141.10.1发行人嵌式期权141.10.2债券持有人

2、嵌式期权141.10.3嵌式期权对债券价值的影响141.11质押借款债券投资141.11.1保证金购买141.11.2回购协议141固定收益证券基本特征1.1引言固定收益证券最简单的形式，是指由某一主体承诺在将来某一时间支付特定金额的金融义务。作承诺的主体即证券的发行人（Issuer），这包括企业如IBM公司，中央及地方政府如财政部或能源部，某一特定的行政部门或行政部门担保的机构如美国的住房担保机构（FannieMae）和联邦担保机构（FreddieMae），国际性的机构如世界银行等。固定收益证券主要可以分为两类，即

3、债务工具和优先股。就债务工具而言，发行人称为借款人或债务人，购买债务工具的一方称为贷款人或债权人。债务到期时债务人承诺支付的款项包括两个部分，一部分是所借的本金，另一部分是利息。常见的债务工具包括债券、抵押担保债券、资产担保债券及银行贷款等。与债务工具体现出的债务性质不同，优先股体现的是对企业的所有权。对优先股股东所支付的股息是企业利润的分配。不同于普通股可以按比例分配企业利润，优先股股东只能按约定的固定利率分得企业利润。但优先股有股东有优先分配企业利润的权力，即在给优先股股东分配利润之前，普通股股东不能作利润分配。

4、另外，在企业清算时，优先股的股东也有先于普通股股东受偿的权力。虽然优先股有这些权益性特征，但由于其收益通常是固定的，所以也可作为固定收益证券的一类加以讨论。在20世纪80年代以前，固定收益证券还只是一种简单的投资工具。除非发行者违约，投资者能确切地知道在什么时间、收到多少利息和多少本金，且大多数投资者购买债券并一直持有到期。80年代初，整个景象发生了改变，固定收益证券变得越来越复杂，很多新的变化使人们越来越难以确定证券的到期时间、现金流量以及其它直接关系投资者利益的事项。其次，投资者群体也出现了明显的变化，更活跃的机

5、构投资者取代了持有到期的投资者成了固定收益证券市场上的主要群体。由于上述变化，固定收益证券虽然被称为“固定收益”证券，其收益已经不再是“固定”的了。也就是说，在谈到固定收益证券这一概念的时候，要特别注意不能仅仅从字面上去理解，而要注意这一概念本身的发展过程及其实际的、新的含义。例如，当债券嵌入了赎回权、回售权等期权特征后，其收益已经不再是固定的；即使没有这些期权特征的浮动利率债券，其收益也会因为市场利率的变化而变化。从当前的现实意义上看，固定收益债券讨论的是固定收益性权益证券和以债权债务为基础的非所有权性质的证券。虽

6、然固定收益证券不仅包含债券，无容置疑债券是固定收益证券的最主要形式。所以在以后的内容中，如果没有特别说明，固定收益证券和债券是通用的，并且在提到债券时，可能指的一种包括所有债券种类在一起的总称。本章将简要介绍固定收益证券的主要特征。本书主要是以美国的国债市场为基础讨论债券问题，这是因为美国国债市场是全球最大的债券市场之一，并且在实践中常被作为其它金融市场和金融工具的基础或基本参照体系，有着十分重要的意义。1.1债务契约条款债务工具应就发行人的承诺或义务及债券持有人的权利做出详细规定，这就是债务契约（Indenture

7、）。尽管如此，很多投资者仍然难以准确把握契约的有关规定，更难有效地监督债券发行人是否信守契约，因此便有了债务信托。在契约中规定受托方作为投资者的代表，为投资者的利益工作。为了保护债券投资者的利益，债券契约中通常含有正面条款（AffirmativeCovenants）或负面条款（NegativeCovenants）。前者是债务人承诺必须做的事，后者是就禁止债务人某些行为的规定。正面条款主要包括：按期偿付本金和利息、维护相关财产安全或保值、支付有关税负或其它费用、定期向受托人提交信守契约报告。负面条款的例子，如规定债务人

8、的债务/权益比流动比率或速动比率等不得高于或低于某个值的限制，甚至对债务人的业务领域或业务形式加以规定。1.2到期条款债券的到期条款（TermtoMaturity），指对债券清偿日期、条件等加以规定的条款。多数债券有固定的到期日（MaturityDate），即债务人承诺偿还本息的日期。对同一债务人的债券，人们经常以其到期日的不同加以区别，如福特