海外启示录系列之一：台韩启示录，A股入摩第二程展望

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1、正文目录从台韩经验看，A股入摩进程是否暂缓？4台韩入摩第二程历时4年左右4A股入摩第二程或需2-4年：可投资性是关键变量，中美关系是短期扰动5“可投资性”是关键变量，核心问题是“四大痛点”+外资持股比例上限5中美关系是短期扰动9入摩进程放缓，是否意味着外资流入下滑？10外资资金构成视角：主动占绝对主导，指数权重影响有限10外资持股占比视角：当前A股处于“四段式”S型曲线第二段10资金配置逻辑视角：长期看配置缺口+风险分散价值，短中期看三大因素11长期资金流：配置缺口+风险分散价值是A股外资长期持续流入的“轴”11短中期资金流：A股是非典型新兴市场，关注三大驱动因素13A股国际化步入深水区，白马

2、恒强or风格收敛？15台韩外资配置变迁史——外资偏好外在变化，但内涵不变16外资偏好外在切换，但内涵稳定16中国台湾外资配置变迁：从“汽车-电子-塑胶”到“电子-通信-水泥”16韩国外资配置变迁：从“IT-公用事业-原材料”到“汽车-IT-通信/烟草”20对A股的启示：推演外资风格切勿“刻舟求剑”21风险提示22图表目录图表1：MSCI指数纳入进程中，仅韩国、中国台湾、中国A股、沙特分步纳入4图表2：韩台纳入MSCI新兴市场指数的“三步走”进程5图表3：中国台湾纳入MSCI进程vs台股市场改革6图表4：韩国纳入MSCI进程vs韩国市场改革6图表5：A股改革与入摩进程7图表6：MSCI历次咨询对

3、于纳入A股提出的建议及对应的资本市场改革7图表7：MSCI就进一步扩大A股权重提出的四个建议9图表8：追踪MSCI主要含A股指数的主被动资金权重10图表9：中国台湾外资持股占比11图表10：韩国外资持股占比11图表11：A股当前处于外资持股占比曲线“四段式”S型的中前段11图表12：2014年陆港通开通以来，北向资金净流入呈现波动抬升态势12图表13：除美股与A股外，主要市场在全球指数中的权重与其总市值权重相匹配12图表14：A股与全球股票市场的相关度低，组合中加入A股有助于提升Sharperatio12图表15：新兴市场外资资金流通常具有较高联动性13图表16：新兴市场外资资金流通常与美元指

4、数有较强负相关性13图表17：A股与其他新兴市场外资资金流关联度低（2009-2019）13图表18：A股外资资金流对美元指数的敏感度亦不高13图表19：北向资金流长期中枢稳步抬升，短中期受三大因素驱动14图表20：北向资金净流入（3mma，纵轴）vsAH溢价（滞后一期，横轴）14图表21：央行口径下外资持股占境内上市公司总市值比例达3.2%15图表22：全A分行业外资持股占比：外资行业偏好稳定15图表23：1999-2008年间中国台湾各行业外资持股占比16图表24：中国台湾半导体：外资持股占比提升快于市场整体17图表25：中国台湾半导体：龙头市占率在1999-2008显著提升17图表26：

5、中国台湾半导体：龙头ROE在1999-2008显著高于市场整体17图表27：中国台湾半导体出口份额：2001-2008期间显著提升17图表28：中国台湾其他电子：外资持股占比提升快于市场整体17图表29：中国台湾其他电子：龙头市占率在1999-2008显著提升17图表30：中国台湾其他电子：龙头ROE在1999-2008显著高于市场整体18图表31：中国台湾水泥：外资持股占比提升快于市场整体18图表32：中国台湾水泥：龙头市占率在1999-2008显著提升18图表33：中国台湾水泥：龙头ROE呈现分化，台泥受去杠杆影响18图表34：中国台湾水泥出口占全球市场份额：2001-2008期间显著提升

6、18图表35：中国台湾通信网路：外资持股占比提升快于市场整体19图表36：中国台湾通信网路：ROE在1999-2008显著高于市场整体19图表37：中国台湾汽车：外资持股占比在1999-2008下滑19图表38：中国台湾汽车：龙头市占率在1999-2008下滑19图表39：中国台湾汽车：龙头ROE初期分化，2005年后显著下滑19图表40：中国台湾汽车出口占全球市场份额：1995-2008期间整体持平19图表41：1999-2004年间韩国各行业外资持股占比20图表42：韩国汽车：1999-2004外资持股占比提升快于市场整体20图表43：韩国汽车：龙头ROE在1999-2003显著高于市场整

7、体20图表44：韩国汽车出口占全球市场份额：2001-2004期间显著提升20图表45：韩国电信业务：1999-2004外资持股占比提升快于市场整体21图表46：韩国电信业务：ROE在1999-2004显著高于市场整体21图表47：韩国烟草：1999-2004外资持股占比提升快于市场整体21图表48：韩国烟草：ROE在1999-2004显著高于市场整体21图表49：全A行业外资持股占比（横轴）vs