化工行业年度投资策略：供需有望企稳，继续看好核心资产与优质成长

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1、正文目录1.行业景气趋稳，子行业明显分化41.1.化工行业景气下行至底部区域41.2.偏消费行业与个股受业绩推动，涨幅居前62.2020年化工行业展望82.1.油价中枢有望企稳上移82.2.供需格局明年企稳概率大，继续看好核心资产与成长103.重点推荐公司133.1.万华化学133.2.利安隆143.3.扬农化工163.4.新和成173.5.桐昆股份193.6.金禾实业213.7.新开源223.8.三友化工244.风险提示25图表目录图1化学原料及制品累计收入与利润总额（亿元）4图2化工行业价格指数

2、已至底部区域4图5聚氨酯、轮胎、改性塑料子行业涨幅居前（截至2019.11.18）6图4国际油价分析框架8图5国际油价过去一年走势（美元/桶）9图6美国页岩油是全球原油主要增量（万桶）9图7OPEC+减产执行率（）9图8美国钻机数近期持续下滑10图9美国周度商业原油库存（百万桶）10图10全球原油季度供需平衡预测10图11全球原油年度供需平衡预测10图12化工行业固定资产投资增速11图13化工行业资产负债率变化（亿元，）11图14化学工程龙头中国化学国内订单额自2016年以来大幅增长11图15商品房

3、销售面积增速2016年以来持续下降12图16我国汽车产销量增速近三年持续下滑12图17我国空调产销量增速下滑（万台）12图18世界银行对全球经济增速预测持续小幅走低12图19化工行业ROE水平2019年同比回落13表1化工三级子行业2019年前三季度收入与利润表（亿元，）5表22019年至今化工板块个股股价涨幅排名7表3万华化学盈利预测表14表4利安隆盈利预测表15表5扬农化工盈利预测表17表6新和成盈利预测表19表7桐昆股份盈利预测表20表8金禾实业盈利预测表22表9新开源盈利预测表23表10三友

4、化工盈利预测表251.行业景气趋稳，子行业明显分化1.1.化工行业景气下行至底部区域2019年1-9月，化学原料及制品制造业累计实现营业收入4.96万亿元，同比下降0.6，累计利润总额3152.8亿元，同比下降13，对比2018年行业收入增速9.1、利润总额增速15.9，今年行业整体景气度大幅下滑。结合行业PPI走势来看，目前仍处在2018年中期以来的景气下降周期，但已下行至历史周期底部区域。化工行业过去三年景气高企的最大变量来自供给，2016年以来环保趋严推动的行业供给侧改革叠加产能周期，使供需格

5、局持续转好，同时在此期间国际油价触底反弹最高达两倍涨幅，导致化工行业龙头公司盈利大幅好转，2016-2018年化学原料及制品制造业利润总额分别同比增长10.7、40.9、15.9。自2018年中期开始，环保政策一改之前“一刀切”的行政管制，行业供给边际增加，需求端则受经济增速持续回落及中美贸易摩擦的影响，供需格局转变带动行业景气度持续回落。预计化工行业景气下行的空间不大，一旦经济企稳加之中美贸易摩擦缓和，行业景气度有望触底反弹。图1化学原料及制品累计收入与利润总额（亿元）图2化工行业价格指数已至

6、底部区域资料来源：wind,研究所资料来源：wind,研究所子行业表现明显分化，靠近消费端的行业盈利大幅改善。2019年前三季度行业整体景气度小幅下滑，子行业分化显著。31个化工三级子行业中，有22个行业收入增速为正，9个行业增速为负，12个行业利润总额增速为正，19个行业利润增速为负。其中钾肥、轮胎、改性塑料、涂料油漆油墨制造、涤纶大幅领先行业，利润总额分别同比增长174.54、55.65、29.92、25.71、23.93，主要因2018年中期之后化工环保政策边际放松导致供应紧张局面缓解，上述

7、行业靠近消费端，受益于原料价格下跌，利润增速明显高于收入增速也验证了这一点。而传统化工子行业如氮肥、氯碱、纯碱、炭黑、粘胶等前几年的明星品种盈利水平则表现不佳，主要是由于供给增加，同时大宗品同质化严重，对下游无议价权所致。表1化工三级子行业2019年前三季度收入与利润表（亿元，）板块营业收入同比涨幅利润总额同比涨幅SW钾肥188.3615.808.15174.54SW维纶48.8811.763.50115.15SW轮胎470.754.2038.3855.65SW改性塑料333.6414.3517.9

8、529.92SW涂料油漆油墨制造132.6522.7714.4325.71SW涤纶2970.9213.78229.9923.93SW日用化学产品306.014.2522.5422.00SW磷肥452.1212.835.2518.82SW民爆用品208.649.9420.3715.17SW纺织化学用品285.264.9973.027.39SW无机盐90.998.5816.175.87SW氨纶51.524.465.82(0.04)SW玻纤209.789.1036.33(4