看多光伏行业板块推荐报告：反转时刻，箭在弦上

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1、图1、2019年11-12月竞价项目集中并网，单月数据拐点图2、2020年国内需求季度增速同比增长12光伏单月新增（GW）新增同比（右轴）250%10200%11-12月单月数据8同比转正150%100%650%40%2-50%0-100%年年月月资料来源：中电联、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院测算223614690/44391/2019120411:142019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032

2、0191-22018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-0320181-2投资建议u政策料将推动行业反转，底部布局时刻到来：我们判断2020年国内需求将达到40-50GW区间，同比+40%以上，海外市场保持15%-20%增速，反转时刻已经到来。ü2019年需求不及预期主要竞价项目延后所致，电网消纳及政策指标均留下充足空间，项目延后三大主因：（1）申报周期3-15天，时间仓促，是最重要的不利因素；（2）组件跌价20%（3）承诺并网节点集中于12月，

3、季节性较强。我们判断2020年国内需求40-50GW，同比+40%以上，主要基于三大增量：（1）政策设计框架将着力消除2019年抑制需求的因素，促进大部分竞价项目在2020年年内并网；（2）平价2020年底抢开工，贡献增量；（3）消纳改善，利好增量项目空间。ü行业基本面上，预计19年11-12月光伏单月新增并网装机出现向上拐点，2020年Q1-Q4季度同比数据增速逐步走高360硅料硅片电池片组件预期需求504030201002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1202

4、0Q22020Q32020Q423614690/44391/2019120411:14资料来源：Pvinfolink、兴业证券经济与金融研究院整理投资建议u供给端各环节平均盈利能力见底，预计扩产放缓，龙头主导新技术，格局优化行业出清，需求反转，龙头弹性充足。ü从目前产业链平均能力来看，多晶产业链出现亏损，其中硅片及电池环节毛利率已经达到负值。单晶产业链，盈利水平略高于多晶，但考虑到费用率普遍在10%以上，尤其是没有规模效应的小厂，净利率水平亦低。ü需求反转，龙头弹性充沛：行业底部目前市场预期较为悲观，主要是年初硅片、电池规划较大，但预计

5、随着行业降价，实业内扩产意愿及能力已经大幅降低，实际扩产或好于预期。纵观产业链，在各个环节，龙头企业抗风险能力更强，波动小。我们认为，在行业平稳发展的趋势下，龙头凭借竞争优势，出清市场落后产能，提升市占率及话语权，并主导新技术方向。u投资建议：光伏行业政策渐趋明朗，市场预期扭转箭在弦上、2019年抑制国内市场需求的因素将不复存在，市场悲观预期及基本面情况将逐步扭转。推荐：通威股份、隆基股份、阳光电源、东方日升、福莱特等。u风险提示：光伏政策不及预期、光伏装机不及预期、电网消纳不及预期、原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧等图3、2020年光

6、伏产业链整体供需平衡表（单位：GW）一、需求端：行业底部反转，箭在弦上2019年国内光伏装机量不佳，主因系竞价政策突发，前期准备措手不及，项目延宕2019年能源局指引并网规模40-45GW，竞价项目系主要构成。2019年7月竞价规模发布后，能源局根据光伏行业指标情况，预计2019年并网规模可达40-45GW，其中竞价项目22.8GW，预计大部分于2019年年内并网。2019年竞价项目推迟建设，导致装机不及预期。因前期工作准备不完备、组件价格未企稳等原因，2019年国内竞价项目延迟建设，预计2019年年内竞价并网10-13GW，全年光伏并

7、网规模28-30GW。剩余竞价项目将结转至2020年Q1-Q2并网。表1、2019年国内光伏装机主要系竞价项目低于预期所致单位：GW（52019年可建设规模（2019年年内并网规模2019年并网规模月30日，能源局指引）5月30日，能源局指引）（12月2日预测）竞价规模22.818~22.810~13户用3.53.55.8领跑者4~54~54扶贫4~54~54平价4~54~51~2特高压等示范项目1~2“十二五”有指标已开工7.5~7.84~4.5423614690/44391/2019120411:14合计48.5~5040~452

8、8~30资料来源：能源局、整理4资料来源：各省能源局官网、各省发改委官网、兴业证券经济与金融研究院整理523614690/44391/2019120411:14一、需求端：行业底部反转，箭在弦上竞价项目不及