资产证券化与金融稳定性研究——基于美国住房抵押贷款证券化【文献综述】

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1、毕业论文文献综述金融学资产证券化与金融稳定性研究——基于美国住房抵押贷款证券化一、国内外关于资产证券化的研究现状美国学者Gardener对资产证券化给出了一个非常宽广的定义：资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或者提供的一种金融工具。有“证券化之父”之称的FrankJ.Fabozzi认为资产证券化是一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他缺乏流动性的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的附息证券。何小峰（2001）提出了广义的资产证券化概念，指出：即使在美国，最广义的说法也是“二级

2、证券化”的思想，第一级证券化是指实物资产的证券化，第二级证券化是金融资产的证券化。他们认为资产证券化包括最广泛的四种类型即现金资产的证券化，如以现金为始点的证券投资或投机的过程；实体资产的证券化，如企业发行股票、债券及其他证券并上市交易的过程；信贷资产的证券化，如住房抵押贷款支撑的证券化、资产支撑的证券化等；证券资产的证券化，如证券投资基金、可转换债券、认股权证、各种金融衍生工具的发行、上市与管理的过程等。台湾学者陈文达、李阿乙和廖咸兴（张朝英，2004）给资产证券化的定义是：企业单位或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，然后发行成证券，出售给有兴趣的投

3、资人，借此过程，企业单位或金融机构能向投资人筹措资金。二、对金融稳定的影响1.资产证券化与金融稳定姜建清（2004）认为，通过资产证券化，金融机构可以将风险转移给那些数目众多的愿意和能够承担风险的社会个体，从而降低整个金融体系的系统性风险，避免由社会全体成员来承担无收益的风险。另外，投资者、中介机构等更多的主体参与到信贷资产的尽职调查、信息披露过程中，相当于将银行信贷过程中一些隐蔽的风险透明化和公开化。这种“风险的外部治理”结构有助于减少和防范暗箱操作，进一步降低经济和金融体系的系统性风险。沈炳熙（2006）认为，资产证券化既是一种融资方式，也是一种分散风险的

4、手段，从银行的角度来看，有助于解决资产负债期限结构不相匹配的问题，提高银行的资本充足率，这有利于降低银行的风险，提高金融稳定。张超英（2002）认为，抵押支持证券实现了住宅抵押贷款的流动化，这有利于降低住宅抵押贷款要求对银行自有资本消耗的压力，也使得银行回避持有风险，扩大资金来源，从而调节金融支持的潜能和金融运行的效率，最终保持房地产业对经济增长的贡献。IMF（2006）研究认为，包括资产证券化在内的各种信用衍生工具的采用，都促使银行信用风险在以多样化的形式存在于投资者当中。这样可以使存在风险的这些机构乃至整个银行体系在信贷冲击面前的脆弱性减少，有助于加强金融

5、稳定。Kaufman（1999）最早提出证券化可能对金融体系的稳定性存在重大隐患，他指出证券化可能会带来很多问题，如导致过度的信用创造、造成流动性错觉、减少储蓄机构的作用、导致金融机构监督贷款激励的弱化，并且会对一国的金融政策造成不利的影响。瑞斯勃格（2007）认为，原则上信用风险的转移可以导致风险更有效地分担，虽然在这个转移过程中信用风险并没有消失，而且往往是转移到未受监管的市场，造成了透明度的降低，容易产生新的风险。Borio和Lowe（2002）认为资产价格的繁荣与破产，伴随着迅速的信用扩张和超过平均水平的资本积累等因素增加了未来金融不稳定发生的可能性。

6、全球金融稳定报告（2003）从制度性层面分析了资产价格波动导致金融体系不稳定的原因，认为激励结构、缺乏稳健的风险管理、缺乏透明度和市场子结构存在的缺陷等因素是使资产价格的波动进一步转化为金融体系不稳定的重要原因。2.资产证券化与金融不稳定最早提出证券化可能对金融体系的稳定性存在重大隐患的是Kaufman，他指出证券化可能会带来很多问题，如导致过度的信用创造、造成流动性错觉、减少储蓄机构的作用、导致金融机构监督贷款激励的弱化，并且对一国的金融政策造成不利的影响。2007年美国次贷危机的爆发，面对这场“百年不遇”的金融危机。大家开始注意到资产证券化这一金融创新工具

7、可能给宏观经济和政策带来一些负面影响和挑战。1）产证券化对金融风险的传递和扩张瑞斯勃格认为，原则上信用风险转移导致风险更有效地分担，但在这个转移过程中信用风险并没有消失，而且往往是转移到未受监管的市场，透明度反而降低，容易产生新的风险，如交易对手方风险。孙立坚认为，资产证券化整个过程的细分化带来市场参与者之间的信息不对称和利益冲突问题。结果是标的资产（次级住房按揭贷款）市场的信用风险，通过资产证券化很容易扩散到衍生品市场，影响到借款人、贷款机构、基金公司、个人投资者和监管部门，甚至不知情的外国投资者等各个利益群体，形成十分严重的系统性风险。王志刚认为在逐利动机

8、和市场导向的激发下，基于信贷市场的细分