上市公司资本结构与公司绩效相关性研究——基于浙江省制造业上市公司的分析【文献综述】

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1、毕业论文文献综述金融学上市公司资本结构与公司绩效相关性研究——基于浙江省制造业上市公司的分析摘要：资本结构与公司绩效之间的关系研究是金融领域的热点，国外学者研究大都表明财务杠杆与公司绩效正相关，国内实证研究多数表明资本结构与绩效关系负相关，也有研究显示资本与公司绩效不存在关系，可见掌握融资结构和公司绩效的相关性可以促进公司的稳步发展。本文将对研究资本结构与公司绩效相关性的文献进行评述。关键词：上市公司资本结构公司绩效相关性一、基本理论我国的资本市场虽然仍不成熟，但其近几年的发展有目共睹，因此上市公司绩效越来越受到人们关注，资本结

2、构与公司绩效之间的相关性研究也成为金融领域的争论焦点和研究中心。资本结构即融资结构，有广义和狭义之分：广义的资本结构是指全部资金来源构成的比例关系，狭义的资本结构是指企业长期资金来源构成的比例关系。本文研究的资本结构指的是全部资金来源中债务融资与股权融资的比例关系，它是企业自主融资决策的核心问题。公司绩效反映的是公司的经营效果，是指公司在一定时期内利用仅有的资源从事经营活动所取得的经营业绩和效率。公司为筹集资金进行股权融资或债务融资，由此引起公司的资本结构发生变化时，有可能导致两种类型的企业利益主体的道德风险行为发生：①股权融资

3、引起的企业经营者的道德风险行为，②负债融资引起的股东的道德风险行为。研究表明公司合理的融资结构选择可以抑制或者避免这两种类型的道德风险行为（苏小娟，（2007）[1]。现代资本结构理论对资本结构与公司价值之间关系的研究有MM理论、权衡理论、优序融资理论等，经历了一个“资本结构与公司价值无关到有关”的发展过程（张兆国、何威风、梁志钢，2007）[2]。1958年6月美国经济学家Modigliani和Miller共同发表的论文《资本的成本、公司财务和投资理论》中阐述了著名的MM理论，该理论认为在完美资本市场条件下，资本结构与公司价值

4、无关，标志着现代公司资本结构理论的开端(Franco.Modigliani，Merton.H.Miller，1958)[3]。权衡理论指出，企业最优的债务/权益之比是在由负债带来的抵税收益、杠杆收益与由此带来的财务拮据风险、非负债税盾、代理成本之间权衡的结果。其中代理成本是所有权经理人和外部股东以及控股股东和少数股东之间的利益冲突引起的，由企业承担的额外费用（DimitrisMargaritis,MariaPsillaki，2010）[4]。该理论认为资产规模大、盈利能力强的公司可以适当增加其债务融资；而处于成长阶段、收入波动性

5、大的公司可以适当地减少债务融资水平（王玉荣，2005）[5]。优序融资理论是在放宽MM理论中完全信息的假定下，以不对称信息理论为基础，考虑到交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因此该理论认为公司的账面价值资本结构比率和绩效之间存在负相关关系，企业融资一般会遵循内部融资、债务融资、权益融资这样一种先后顺序（李延喜、郑春艳、包世泽、王阳，2007）[6]。二、国内外相关文献回顾国外文献：国外的实证研究大都表明财务杠杆与公司绩效正相关[7]。Kim和Stulz认为，公司宣布发行债务时股票

6、价格上升；Masulis、Travol和Cornett认为，当公司把债务转换为权益时股票价格上涨，把权益转换为债务时股票价格下降；Lys和Sivamakrishman、Cornet和Travlos、Dann等和Israel的实证研究表明，财务杠杆与企业价值正相关；Korwar、Asquith和Mullins、Dann和Mikkleson、Deangelo和Rice等的研究都认为，当公司宣布发行股票时股票价格下跌，当公司宣告回购股票时股票价格上涨[8]。HaroldDemsetz,Bele´nVillalonga（2001）考察到

7、持股的分散程度和企业绩效呈负相关关系[9]。Shah考察了资本结构变化对公司股票价格的影响，认为股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降[10]。国外的实证研究还表明，公司绩效受股权结构和董事会特征等公司治理结构因素的影响。Morck、Shleifer和Vishny、Meconnell和Servas、Hermalin和Weisbach、Shleifer和Vishny以及Steen和Pedersen等研究表明，内部人持股比例与公司绩效成曲线关系，大股东的存在在一定程度上有利于公司的经营激励，股权集中度与公司绩

8、效正相关[11~12]。Yermack的研究认为，董事会规模越大公司绩效越差[13]；Boyd对董事长与CEO的合一或分离及其与公司绩效间的关系进行实证研究，认为两职的合一或分离与公司绩效是相关的[14]。SanjaiBhagat,BrianBolton（200