汽车及零部件年报业绩预览及近期观点

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1、汽车及零部件年报业绩预览及近期观点请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明业绩预览证券研究报告2<>013年2月28日汽车及零部件研究部郑栋CFA分析员，SAC执业证书编号：S<>0<>08<>0511<>01<>0<>043zhengd@cicc4>>.cn刘册联系人，SAC执业证书编号：S<>0<>08<>011112<>0<>0<>02liuce@cicc>.cn张涵一CFA分析员，SAC执业证书编号：S<>0<>08<>0511<>01<>0<>032zhanghy2@cicc>.cn估值基本合理，保持适当谨慎年报业绩预览及近期观点总结投资建议：短期

2、保持适当谨慎，未来行业机会来自于调整或者销量超预期。汽车股估值在经过前期快速修复后，目前估值中枢已基本合理。主流成长股盈利预测继续上调空间有限。市场热点逐渐转向题材股炒作。同时，随着销售旺季即将结束，3月起销量数据能否超预期存在不确定性。因此我们建议投资者保持适当谨慎，未来行业机会来自于股价调整或者3月后销量再超预期。年报业绩预览及观点总结：汽车板块2<>012年业绩分化明显，龙头企业表现相对稳健。2<>012年汽车行业景气度处于历史低谷，需求增速放缓以及产能扩张压力形成共振，造成企业盈利大幅波动。从产业链角度来看，汽车板块基本面呈现四大特点：1）龙头公

3、司业绩呈现较强的防御性，较强的议价能力使其在行业弱势中维持稳健增长，上汽集团（+6%）、华域汽车（+5%）、宇通客车（+19%）和福耀玻璃（+4%）表现均好于行业平均水平；2）以长安汽车（+6<>0%）和长城汽车（+53%）为代表的高成长和拐点类公司业绩表现显著强于均值，股价超额收益明显；3）处于产业链两端的中小零部件和汽车经销商普遍承压，业绩表现大多低于预期；4）强周期板块业绩大幅倒退，重卡产业链盈利平均降幅超四成。(见图表1)主流成长股短期盈利预测继续上调空间不大。目前市场对于主流的成长性品种的盈利预期已经较高，短期内进一步大幅上调盈利的可能性不大。

4、以长安和江淮为例，市场预计的2<>013年的盈利增长幅度分别高达1<>0<>0%和5<>0%以上，已经较乐观的考虑各种利好因素的影响。因此盈利预测的进一步上调需要更多更好的销量数据支持。但限于产能瓶颈（长安）及车型上市时间（江淮）等问题，短期内上调的难度较高。销售旺季即将过去，汽车股普涨概率较小。多方面原因造成1月节前消费超预期，从2月前三周的情况来看，趋势可能并没有市场预期的那样强劲。中国的汽车销量呈现明显的季节分布，节后的销量淡季将一直持续到8月份之后才会重新出现明显环比增长。与销量表现吻合，汽车股每年一三季度表现均比较强。由于今年1季度的行情提前在

5、去年12月份开始，因此我们预计在目前估值基本合理的情况下，往后汽车股的走势将进入个股分化阶段，普涨概率较小。盈利预测调整：小幅下调华域汽车2<>012/13年盈利预测至1.22和1.35元，幅度为6.1%和7.<>0%，主要受上汽集团增速放缓以及费用增加所致。同时，上调长安汽车2<>012-14年盈利预测至<>0.32、<>0.62和<>0.88元，幅度为34.1%、28.8%和26.5%，主要因为公司去年4季度表现较好，考虑到未来两年较快的增长，我们相应上调了其2<>013/14年预测。下调亚夏汽车2<>012/13年盈利预测至<>0.44元和<>0.

6、58元，幅度为12.9%和14.6%，主要因为公司日系车销售受钓鱼岛事件影响超预期。小幅下调双林股份2<>012年盈利预测至<>0.79元，幅度为3.5%，维持13年EPS<>0.92元。下调银轮股份2<>012年盈利预测至<>0.14元，幅度为35%，维持13年EPS<>0.3<>0元，主要因为去年重卡需求过于低迷所致。（详见图表2至6）估值：汽车股估值中枢基本合理。目前A股汽车股动态市盈率在12倍，龙头标的估值在8倍。市场对于乘用车板块2<>013年增速判断基本维持在1<>0%左右，未来2～3年的增幅预计也是在8%～12%之间，因此目前估值基本处于合

7、理区间。风险：宏观经济下行导致需求持续低迷；限行限购、排污费等限制性政策出台；竞争加剧导致企业间价格战升级。中金公司研究部：2<>013年2月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表1:主要公司盈利预测一览资料来源：Wind，中金公司研究部图表2:华域汽车盈利预测调整表资料来源：公司数据，中金公司研究部图表3:长安汽车盈利预测调整表资料来源：公司数据，中金公司研究部实际值调整前调整后变化调整前调整后变化主营业务收入52,29957,85957,859<>0.<>0%65,63765,226-<>0.6%主营业务利润8,39<>08,8438,72

8、<>0-1.4%9,6<>029,54<>0-<>0.6%销售费用66<>082