基于我国证券市场羊群行为宏观及微观策略

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1、基于我国证券市场羊群行为宏观及微观策摘要：证券市场的羊群行为是指投资者在证券投资中模仿其他投资者决策，在股票价格波动中追涨杀跌的行为。导致我自证券市场羊群行为的原因包括宏观和微观两个层面。为此，本文从宏观和微观两个层面提出抑制羊群行为的相应策略，即培育市场理性与培育理性投资主体两项对策。具体包括：完善信息披露制度；改善证券市场供求关系；完善合理的交易制度；规范证券公司“信息串联”行为；培育理性投资者等。以此来实现改善上市公司的信息披露质量，促进证券市场效率，以减轻羊群行为之害。关键词：证券市场；羊群行为；信息披

2、露；理性投资者；机构投资者中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号"002-2848-2006(03)-0077-08证券市场由于投资人的积极参与，使得市场信息相对透明。而每一种信息，投资者都会作出反应，这种反应可能是过度反应，也可能反应不足。监管部门在出台监管措施时就要预先考虑到投资者可能的反应，并预设应对措施，否则将难以达到初衷。例如2001年国有股减持试点政策仓促出台，引起市场极大地反应，股价快速下跌，监管部门不得已赶快叫停；又如只准外国的会计事务所做上市场公司的补充审计，也引起市场强烈的不良反应

3、，而停止实行。这些都说明监管者对市场心理研究不足，对出现后果的心理准备也不足。造成中国证券市场目前困境的原因，除了制度性缺陷和上市场公司本身质量的问题外，最重要的就是投资者的信心丧失和预期紊乱，因此，加强对证券市场行为和心理的研究就显得愈发重要。导致羊群行为的原因包括宏观和微观两个层面。在宏观层面上，主要有市场的信息制度不完善、基金业的快速发展与好股票供给不足的矛盾、证券交易和发行制度缺陷等；在微观层面上，主要包括缺乏理性投资者、基金公司的治理以及对基金经理的激励。本文拟从宏观和微观两个层面提出抑制羊群行为的相

4、应策略，即完善证券市场的制度缺陷与培育理性投资主体两方面对策。完善信息披露制度，使信息发布有利于投资者形成稳定的预期，尽可能地减少短视化信息收集现象羊群行为中最常见的成因就是基于信息的外部性。信息外部性之所以能够存在，从根本上讲是由于交易者之间存在信息不对称。Lux曾指岀，由于新兴市场上的信息披露制度较为薄弱，会计准则和监管执行力度不够严格，同时获取信的成本比较高昂，因此在噺兴市场”更易岀现洋群行为”,KimandWei,Choe,KhoandStulz等人的研究也证实了这—占C八、、O中国证券市场由于发展历史

5、较短，市场法规尚不健全，信息披露不规范，同世界上一些成熟证券市场相比，信息不对称现象更严重一些。深圳证券交易所的一份研究报告，对些殳资者对证券市场信息披露制度的认识与评价”的调查显示：只有27・4%的投资者认为我国已建立了比较完备的信息披露制度，而认为还没有建立其制度的投资者占69.1%o八成的被调查者认识到了信息披露制度的重要作用，接近七成的被调查者对我国信息披露制度的现状不满意；在投资者就上市公司的造假行为评论对信息披露制度的看法时，有64.3%的被调查者认为是信息披露制度不完善，导致上市公司的造假行为突出

6、，而26.0%的被调查者认为信息披露要求本身已比较完善，主要是由于对违反信息披露规范要求的处罚过轻，导致上市公司造假情况突出；在导致上市公司信息披露质量出现问题的诸多因素中，投资者认为最主要的原因是上市公司信息披露的规范不完善、公司治理结构不完善和会计制度、会计准则不完善；在对我国信息披露存在的首要问题的调查中，信息披露的“不真实”回答比率最高。中国证券市场只要能够削弱信息不对称程度，就能够减少基于信息外部性羊群行为的发生，并且有助于提高证券市场效率。金融资产所特有的虚拟性质，使信息成为交易的重要依据。投资者的

7、非理性行为与信息之间存在重要的关联,这也为我们对金融市场的信息管理指明了方向，既然信息的高成本与不对称是噪声交易者存在的原因之一，我们所作的是尽可能减少信息成本与信息的不对称性。“太阳是最有效的消毒剂电光是最有力的警察。^只有让一切美好的事物沐浴在阳光下，才可能杜绝腐朽与阴暗”--公开主义的思想在法律上早就有充分的体现。只有在坚持公开原则的前提下，才能真正有效实现证券市场的三公原则，平衡和发挥激励机制和监控机制的作用，同时通过效率市场的建设形成对投资者的有效保护，这也正是证券市场之所以强调信息披露的真正原因。当

8、年的银广夏事件在证券市场中引起了巨大的连锁反应，它采取了虚拟无形资产的手段，以高科技为幌子，杜撰利润V・8亿元马克、60亿元人民币合同的买卖”，上市和配股共从证券市场^圈”走了5・74亿元现金和8000万元债券，使无法计数的投资者遭到重大损失。这说明我国证券市场信息披露不规范，还不具备强有效市场特征。如果中国的资本市场建立了允许对募资（包括融资、企业债券、国债、股票等所有公共募资行为广