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1、影响人民币汇率的若干宏观因素的实证检验奚君羊，谭文①(上海财经大学现代金融研究中心，上海200433)摘要：本文采用协整研究和冲击分解的计量经济学方法，就货币供应量、国内生产总值和实际利率对人民币汇率的影响进行了详细的实证检验。检验结杲表明，从长期看，上述因素与人民币汇率Z间存在着稳定的均衡关系，货币供应量的增加会导致人民币汇率的下浮,口影响极为显著，而国内牛产总值和实际利率的上升则会引起人民币汇率的上浮，但影响程度较弱。关键词：货币供应量；人民币汇率；协整研究；冲击分解一、引言货币供应量的变化对汇率的影响究竟如何？学术界对此
2、并未取得完全-•致的结论。克拉里达和嘎里(ClaridaandGali,1994)利用向量自回归模型(vectorautoregression,VAR)对布宙顿森林体系崩溃后的英镑对美元的实际汇率变化的原因进行了研究，结果发现英镑供应量的变化导致英镑与美元实际汇率的波动邮度尚未超过2.8%,而在加拿大，加元供应量的变化对加元与美冗的实际汇率的影响甚至更低。但是有些学者的实证研究却得出了截然相反的结论。罗格斯(Rogers,1998)采用1889〜1992年的英美两国的有关资料,也同样利用向量自回归的研究方法，从各个不同的角度，
3、详细考察了英美两国货币供应量的变化对实际汇率的影响，结果得出了两国货币供应量的变化导致汇率的波动幅度高达40.6%的结论。我国目前的人民币汇率几乎没冇波动，因此，货币供应量的变化对人民币汇率的影响尚未引起学术界的充分关注。1997〜2002年，我国的货币供应量(M»年增长乔分比分别为19.58、14.84、14.74、12.27、17.60和16.87,累计增长百分比为143.13,而同期人民币汇率却始终维持在1美元兑8.3594〜8.2775元人民币这个异常狭小的区间内。我国货币供应量的变化对人民币汇率究竟是否产生影响？认真
4、探讨这一问题，不仅对理论研究而H对政策制定來说都有着十分重要的意义。，本文采用计量经济学的研究方法，就我国货币供应量的变化对人民币汇率的影响进行实证研究。山于我国实行的是人民币钉住美元的汇率制度，名义汇率不足以反映实际汇率的变化，而能够用来反映实际汇率变化的指标主要有黑市汇率和外汇储备的变化。鉴于黑市汇率资料的准确性较差，故木文以我国外汇储备的变化作为反映人民币实际汇率变化的指标。二、相关变量与人民币汇率长期关系的协整研究(一)计量模型及数据说明1.向量自冋归模型本文的研究采用如下的K阶向量自回归模型：Zt=II1乙.]+…+
5、IIkZt-k+et式中：乙=(lnM2,Inreserve,InGDP,r),M2表示广义货币供应量‘reserve表示外汇储备(下文简写为“R”，在本文的研究中作为反映人民币实际汇率变化的指标)，GDP表示国内生产总值,In表示对相关变量取自然对数，「表示实际利率，『,・•・Ih是4X4矩阵，©表示白噪声。①收稿日期：2003-10-作者简介：奚君羊(1955-)，男，上海市人，上海财经大学现代金融研究中心副主任，教授，醇士牛导师；影响人民币汇率的若干宏观因素的实证检验奚君羊，谭文①(上海财经大学现代金融研究中心，上海20
6、0433)摘要：本文采用协整研究和冲击分解的计量经济学方法，就货币供应量、国内生产总值和实际利率对人民币汇率的影响进行了详细的实证检验。检验结杲表明，从长期看，上述因素与人民币汇率Z间存在着稳定的均衡关系，货币供应量的增加会导致人民币汇率的下浮,口影响极为显著，而国内牛产总值和实际利率的上升则会引起人民币汇率的上浮，但影响程度较弱。关键词：货币供应量；人民币汇率；协整研究；冲击分解一、引言货币供应量的变化对汇率的影响究竟如何？学术界对此并未取得完全-•致的结论。克拉里达和嘎里(ClaridaandGali,1994)利用向量自
7、回归模型(vectorautoregression,VAR)对布宙顿森林体系崩溃后的英镑对美元的实际汇率变化的原因进行了研究，结果发现英镑供应量的变化导致英镑与美元实际汇率的波动邮度尚未超过2.8%,而在加拿大，加元供应量的变化对加元与美冗的实际汇率的影响甚至更低。但是有些学者的实证研究却得出了截然相反的结论。罗格斯(Rogers,1998)采用1889〜1992年的英美两国的有关资料,也同样利用向量自回归的研究方法，从各个不同的角度，详细考察了英美两国货币供应量的变化对实际汇率的影响，结果得出了两国货币供应量的变化导致汇率的
8、波动幅度高达40.6%的结论。我国目前的人民币汇率几乎没冇波动，因此，货币供应量的变化对人民币汇率的影响尚未引起学术界的充分关注。1997〜2002年，我国的货币供应量(M»年增长乔分比分别为19.58、14.84、14.74、12.27、17.60和16.87,累计增长百分
