无形资产、未来价值和投资决策

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1、牝視野第2期（总第98期丿2006年1月11町星期三华润（集团）有限公司董事会办公•室研克部未来价值和投贽决策Managingforsharoholdorvalue:intangibles,fiduravalueandinvestmentdecisions【编者按】《商业战略期刊》的一篇文章指出，现在很多企业不能有效提高股东价值，原因在于管理层不能甄别出驱动价值增长的关键性无形资产，以及在管理未来增长方面存在误区。由此带来投资决策的失误，并引发风险。实现股东价值最大化一直是集团的奋斗目标。有鉴于此，我们将这篇原名为“为股东价值进

2、行管理：无形资产、未来价值和投资决策”文章摘译刊出，希望引发思考。未来增长、无形资产是决定市值高低的关键因素,并影响投资决策的正确性。当谈论到提高股东价值的话题时，管理团队常常需要考虑几个棘手的问题：首先，他们对管理“未来增长”这个对企业越来越重要的元素显得一筹莫展，因为甄别和理解“未来增长”的真实组成部分是非常困难的。高管们发现虽然管理当前的运营不存在太大的障碍，但公司市值的大部分仍在不断蒸发。其次，他们对如何管理无形资产——这一驱动公司价值增长起主要作用的资产，显得相当困惑，因为现行的会计制度不能对其进行跟踪和分析。由于缺乏

3、数据的支持，高管们往往高估了有形资产的作用，从而做出了错误的决策；由于没有具体分析不同资产的特征，高管们往往如管理有形资产般管理无形资产。最后，由于现行的工具无法在投资和股东价值创造之间建立一条值得信赖的桥梁，因此，经理人做出资源往何处投放这类决策是相当冒险的。一、未来价值：重要，但不易理解高管们知道市场如何评价当前业绩，却不了解市场对未来增长的评估。任何时候，一间公司的股价都包含了市场对其当前的业务运营以及未来成长展望的价值评估。高管们往往对市场如何评估公司当前运营有较全面的了解，却缺乏相应的工具来洞察市场如何评估公司未来的成

4、长潜力。高管们知道当前价值的组成部分。高管们知道当前价值的组成部分，因为他们能获取当前业绩的各种数据。他们能够通过产品线、区域分布以及特定的投资来追踪营业收入、成本和现金流，以此做出如何有效地提升当前价值，何处需要追加投资或削减成本的决策。高管们缺乏对未来价值的组成元素的必要了解。相比之下，高管们对于企业未来价值组成元素的了解却匮乏得多。他们不知道应如何透过已经掌握的当前业绩数据来决定未来应该投资的地方，实现公司业绩和回报的最大化。他们可以从高于公司当前业绩的市值水平来推断出公司未来价值总和，却缺乏能将该总和追踪至特定资产的相关

5、公式。市场也许会看好公司现有特定的、尚处于初始阶段的产品线。市场也许会将公司目前仍未被重视的核心无形资产，例如熟练员工，或顾客忠诚度等，视为未来可发展的盈利机会。市场本身只是集合成千上万个投资者意愿和喜好的投资场所，他们甚至会高估未来成长和收入的来源。若缺乏这种企业评估的关键知识，管理层如何能够有效地管理股东价值？高管们须对引发未来价值增长的驱动因素有更深入的洞察力。勿庸置疑，未来价值管理对所有行业而言都是重要的事项，尽管不同行业影响程度有所区别。认识到问题所在是至关重要的第一步。然而，高管们需要对引发未来价值增长的特定驱动因素

6、，例如无形价值，以及其相关的重要性有更深入的洞察力，方可前瞻地进行管理。否则，他们可能会发觉自身管理的仅是股东价值创造中很小的一部分事项。会计制度对无形资产的处理不够完善。企业高管普遍忽视无形资产管理。现代商业活动更倾向于以无形资产驱动。这往往被会计实务所忽略。无形资产在现代商业活动中的价值创造作用越来越强大。资产可分为货币资产、实物资产、关系资产、组织资产和人力资产等。五种类型中任何一种可能同时具备有形或无形特征。二、无形资产：被会计所忽略的价值驱动因素现行会计制度对无形资产的处理是不完善的，只计算一部分而忽略其他。由于很多企

7、业高管们的注意力和行动范围受限于传统会计范畴，无法获悉被忽略的无形资产在创造当前或未来价值方面是否发挥作用，从而错误地管理企业最重要的资产，引发经营风险。会计实务并没有跟上现代经济发展的步伐。数十年前，商业活动主要通过有形资产创造价值，例如建筑物和设备。对于更为倚重知识的当今经济，商业活动更倾向于利用无形资产创造价值，例如拥有专利的工序、品牌、强大的关系及知识等。然而，这些资产往往是被现代会计实务所忽略的。如果市值大于会计意义上的账面价值，那么差别部分又是什么呢？一些学者认为答案是无形资产，例如强大的品牌。不论无形资产是否完全弥

8、补了差别部分，它们所发挥的巨大作用很好地证明了商业活动在价值创造方面对于传统概念上实物资产的依赖越来越小。因此，经理人需要以一个更广阔的框架理解资产的概念。他们必须认识到除了传统会计资产（例如现金和设备），还有一些智能资产，例如核心关系、专利工序和熟练员工。我们