非理性投资决策的背后

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1、非理性投资决策的背后冇1为公司财务理论对公司投资行为的阐释【摘要】行为金融及管理决策行为的研究推动了行为公司财务的兴起和发展。行为公司财务理论对于公司投资决策背离理性投资决策的解释在于，公司管理者的非理性行为，如自负、嫉妒、短视等等和投资者的非理性行为，如过于乐观或者过于悲观，都会扭曲公司实际的投资行为。阐释非理性投资行为背后动因，对公司建立更好的投资决策系统，创造企业价值有重要意义。【关键词】行为公司财务投资决策非理性行为作者简介：吴凌菲女（1979—一）上海社会科学院产业经济专业硕士研究生地址：上海市顺昌路622号邮编：200025引言从财务管理角度，理性的投资

2、决策是以净现值为衡量标准，选择收益人于支出，净现值为正的项目。但是从世界范囤來看，任何一个公司的实际投资决策都不是按部就班的。非理性的投资行为比比皆是，例如在上个世纪末，人们对于互联网或是高科技项II盲忖投资，“羊群效应”

3、成就了NASDAQ的短暂辉煌，几乎所有的“.com”公司在毫无盈利的情况下烧钱。在对现实投资行为的反思过程中，研究者开始对传统的理论进行修补，以理解投资者和管理者的行为以及他们相互之间如何在公司及证券市场上发牛作用为口的的行为公司财务理论（Behavioralcorporatefinance）成为解释现实与传统理论悖论的有力I】具。行为公司财务理

4、论源于敲初由Kahncimi?和Tversky对人类认知心理研究到Thaler将其研究成果引入经济学和金融学领域形成的行为经济学，并随着越来越多的心理学家和经济学家的研究不断丰富和发展。本文介绍了国外行为公司财务理论对公司实际投资行为的研究成果，结合对我国股票市场和上市公同现状的描述，展望了行为公司财务理论在分析我国公司投资行为屮的前景。文章接下來的安排如下，第二部分介绍了行为公司财务理论与传统理论Z间的差别，包含：（一）介绍了管理者的行为如何作用于公司的实际投资决策；（二）介绍了外部投资者的行为対公司实际投资决策的影响。笫三部分描述了行为因素在我国上市公司投资决策

5、中的影响。第四部分结论。二、行为公司财务理论对传统理论的修补传统公司财务方法体现于价值管理的实践当中，它建筑在三个基木概念Zh：1、理性行为：投资者的行为被认为是理性的，他们能确定出每种证券的基本价值，即证券未來的现金收入流量经风险调整后的净现值（NPV）。2、冇效市场假说（EMH）：冇效市场指的是这样的市场，其中的证券价格总是可以充

6、"羊群效应”herdbehavior,指个人的观念与行为由于群体的引导和压力，向与多数人一致的方向变化的趋势。22002年度诺贝尔经济学奖获得者Z—分体现可获信息变化的影响。CAPM是基于EMH的定价模型。3、资木资产定价模型(CAP

7、M,capitalassetpricingmodel)：研究了充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。在上面所述三个假定之上，企业管理者的投资决策以CAPM计算的折现率对备选项目进行折现。然而在现实的经济管理实践中，对•于这些理论的运用的结呆却与理论本身的设想冇很多不一致的地方。导致这些不一致产生的因索很大一部分是因为理论假设与现实存在着一定的差距，研究人员着力于对经济模型的简化而忽略了现实中人为因素的影响。行为公司财务理论认为，人的心理因素在这三个因素之外影响着财务决策。人的行为并不总是理性的，股票的市场价值往往不能反映企业的基本价值，证券的风险贴水不完全

8、由证券的P值决定。沃伦・巴菲特曾说“如果市场是冇效的，那我只能是街上一个拿着破碗的乞丐了。”如果市场是非有效的，那么就存在企业投资行为被扭曲的风险，1、股票的市场价值与企业基本价值的偏离，决策者的投资决策有可能降低了企业股票的短期市场价值；2、决策者无法依据capm对项n风险进行有效的价值衡量，因此不能根据capm所得的折现率折现项n;3、从资木市场获得的资金可能并不进行实际的投资，而是参与木企业股票的金融套利行为。根据行为经济学的理论，有两类行为妨碍了追求企业价值最大化的过程。其-，企业内部人员的行为，少企业内部人员认知的不完全以及情绪相关：当前许多理论与实践集屮

9、于讨论代理问题，认为要设计出一套激励相容的机制來减少此类现彖的发生，但是，如果是由于屣员对自身利益扭Illi的理解或是应该采取什么行动來使企业价值最人化的观点是错谋的，那么激励相容的机制也不足以消除此类行为带来的影响；其二，金业外部投资者或是分析家的行为，在金融市场上，他们的行为与标准的决策模型是不一致的：简单地讲从个人对风险的评价、对不确定性后果进行预期以及做出决策对问题的表达方式(framingofproblems)的敏感性这三大方面是非完全理性的，由此造成风险不能山CAPM衡量和市场有效性假设的失效。(一)、管理者行为对投资的影响理论上当投资项冃的收益率超