现金流贴现模型实例

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1、现金流贴现的实际算法。（译者注：这一课就是实际计算现金流贴现，晨星采用的方法是举个例子从头到尾算一遍。对于中国人，好像这个部分比较简单，因为我们从小善于玩数学。所以，我会在晨星本节的编排上稍微做一些调整，先强化关键概念，然后用我们比较习惯的方式把晨星的演算列出来。还是那句话，这个部分的名词也许看起来很唬人，但是一点都不难，关键是要静下心看，自然就掌握了。就像上一课的所谓金融学的贴现公司，不就是初中数学的复利乘方公式吗？）为了这一课的计算，我们上一课做了一些概念和计算上的铺垫。需要在这一课开始之前你需要在脑子里

2、回顾一下的比较重要的概念有：-什么是贴现。什么是现金流贴现。-用来贴现的现金流是一个公司未来的自由现金流。-贴现率，加权平均资本成本，两者是一回事。-在同时存在股本资本和债务资本的情况下，如何计算加权平均成本，加权平均成本就是两种资本成本按各自比例（也就是权重）算出来的平均值。-什么是永久价值，永久价值是干什么用的。先看看五步算法的内容步骤。第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流；第二步，决定贴现率；第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现；第四步

3、，计算永久价值，并且贴现；第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。现在我们从第一步开始。第一步，决定未来各期现金流。要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对

4、未来现金流的估计中。让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流：去年基数:$500.00万第1年:575.00万第2年:661.25万3:760.444:874.505:1005.686:1055.9

5、67:1108.768:1164.209:1222.4110:1283.53第二步，决定贴现率。怎么决定贴现率呢？我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法，在晨星，简化起见，我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%，其中5%是短期国债的收益率，也就是所谓无风险的收益率，剩下的5.5%，表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应该部分风险的回报，平均为5.5%。当然，市场上的股票不能全用一个固定值，晨星根据经验确定了一个区间，也就是从8%到14%，风险越高波动越大的行业取值越高，越接近

6、14%，风险越低波动越小的行业取值低，越接近8%。这个例子里，因为我们认为自行车行业是一个稳定的工业制造行业，过去几十年一直很稳定，既不是暴利，也不是亏损，波动不会太大，因此，我们估取的贴现率为9%，低于平均值10.5%，略高于区间的底线8%。第三步，把各期自由现金流贴现。前面讲过了，这个原理就是未来收获的一笔投资回报，相当于现在的多少钱投入。公式：现金流贴现=未来现金流×【1/（1+贴现率）^年数】现在我们把第一步算出来的各个年份的现金流都贴现到第0年：第1年:575.00x(1/1.09^1)=528万2

7、:661.25x(1/1.09^2)=5573:760.44x(1/1.09^3)=5874:874.50x(1/1.09^4)=6205:1005.68x(1/1.09^5)=6546:1055.96x(1/1.09^6)=6307:1108.76x(1/1.09^7)=6078:1164.20x(1/1.09^8)=5849:1222.41x(1/1.09^9)=56310:1283.53x(1/1.09^10)=542这10年的现金流贴现加总到第0年，得到总的一个当前价值：5870万。第四步，计算并贴现

8、永久价值。在403我们讲过永久价值的计算方法，永久价值的计算公式：永久价值=【第5年或第10年的现金流×（1+预期增长率）】/（贴现率-预期增长率）注意，这个预期增长率不是第一步里面的现金流增长率，而是公司的长期增长率。根据美国经济多年的表现，一般晨星认为公司的长期增长率为3%左右。因此，把各个数值代入上述公式得到：[$1,284x(1+0.03)]/(0.09-0.03)=$22042万再把这个永