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时间:2019-11-28
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1、现金流贴现的实际算法。(译者注:这一课就是实际计算现金流贴现,晨星采用的方法是举个例子从头到尾算一遍。对于中国人,好像这个部分比较简单,因为我们从小善于玩数学。所以,我会在晨星本节的编排上稍微做一些调整,先强化关键概念,然后用我们比较习惯的方式把晨星的演算列出来。还是那句话,这个部分的名词也许看起来很唬人,但是一点都不难,关键是要静下心看,自然就掌握了。就像上一课的所谓金融学的贴现公司,不就是初中数学的复利乘方公式吗?)为了这一课的计算,我们上一课做了一些概念和计算上的铺垫。需要在这一课开始之前你需要在脑子里
2、回顾一下的比较重要的概念有:-什么是贴现。什么是现金流贴现。-用来贴现的现金流是一个公司未来的自由现金流。-贴现率,加权平均资本成本,两者是一回事。-在同时存在股本资本和债务资本的情况下,如何计算加权平均成本,加权平均成本就是两种资本成本按各自比例(也就是权重)算出来的平均值。-什么是永久价值,永久价值是干什么用的。先看看五步算法的内容步骤。第一步,决定未来各期,通常是五年或者十年的自由现金流;第二步,决定贴现率;第三步,把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流,用第二步估计出来的贴现率贴现;第四步
3、,计算永久价值,并且贴现;第五步,把第三步和第四步的结果加总,得出公司总的现值,然后除以总的在外股票数,得出股票的内在价值。现在我们从第一步开始。第一步,决定未来各期现金流。要估计将来的现金流,最好的办法是看过去的现金流,也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解,根据它的历史数据和趋势,就估计出它在未来的现金流。你的一些看法,比如你估计公司的利润率会扩大,或者你觉得它的销售增长速度会显著降低,又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等,都可以把它们反映在你对
4、未来现金流的估计中。让我们从一个实例开始,假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万,销售前景不错,通过一番研究,我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长,然后因为竞争会变得激烈,所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%,在这里我们算10年的现金流,从第11年开始算为永久价值,你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息,我们列出从第1年到第10年的实际现金流:去年基数:$500.00万第1年:575.00万第2年:661.25万3:760.444:874.505:1005.686:1055.9
5、67:1108.768:1164.209:1222.4110:1283.53第二步,决定贴现率。怎么决定贴现率呢?我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法,在晨星,简化起见,我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%,其中5%是短期国债的收益率,也就是所谓无风险的收益率,剩下的5.5%,表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险,所要求的对应该部分风险的回报,平均为5.5%。当然,市场上的股票不能全用一个固定值,晨星根据经验确定了一个区间,也就是从8%到14%,风险越高波动越大的行业取值越高,越接近
6、14%,风险越低波动越小的行业取值低,越接近8%。这个例子里,因为我们认为自行车行业是一个稳定的工业制造行业,过去几十年一直很稳定,既不是暴利,也不是亏损,波动不会太大,因此,我们估取的贴现率为9%,低于平均值10.5%,略高于区间的底线8%。第三步,把各期自由现金流贴现。前面讲过了,这个原理就是未来收获的一笔投资回报,相当于现在的多少钱投入。公式:现金流贴现=未来现金流×【1/(1+贴现率)^年数】现在我们把第一步算出来的各个年份的现金流都贴现到第0年:第1年:575.00x(1/1.09^1)=528万2
7、:661.25x(1/1.09^2)=5573:760.44x(1/1.09^3)=5874:874.50x(1/1.09^4)=6205:1005.68x(1/1.09^5)=6546:1055.96x(1/1.09^6)=6307:1108.76x(1/1.09^7)=6078:1164.20x(1/1.09^8)=5849:1222.41x(1/1.09^9)=56310:1283.53x(1/1.09^10)=542这10年的现金流贴现加总到第0年,得到总的一个当前价值:5870万。第四步,计算并贴现
8、永久价值。在403我们讲过永久价值的计算方法,永久价值的计算公式:永久价值=【第5年或第10年的现金流×(1+预期增长率)】/(贴现率-预期增长率)注意,这个预期增长率不是第一步里面的现金流增长率,而是公司的长期增长率。根据美国经济多年的表现,一般晨星认为公司的长期增长率为3%左右。因此,把各个数值代入上述公式得到:[$1,284x(1+0.03)]/(0.09-0.03)=$22042万再把这个永
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