交易所债券市场与银行间债券市场的比较分析

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1、上证联合研究计划第八期课题报告中国债券流通市场运行的实证研究——交易所债券市场与银行间债券市场的比较分析中央财金大学金融证券研究所课题组课题主持：袁东课题研究与协调人：上海证券交易所鹿小楠课题研究员：袁东、屈李坤、赵围、范国英1内容提要经过20多年的发展，我国债券市场无论从一级市场的发行规模、发行方式、期限结构、品种类型来看，还是从二级市场的市场组织形式、交易制度、参与者结构以及交易品种来看，都取得了长足进展。发展到现在，作为场内市场的交易所债券市场和作为场外市场的银行间债券市场并存的格局已基本成型。但是，两个市场的分割状态却饱受诟病，市场统一已是大势所

2、趋。中国债券市场何去何从，成为近来业界和学术界讨论的焦点。本课题正是希望通过对整个债券市场的系统分析，特别是对交易所市场和银行间市场的比较分析，对债券市场的发展方向提出我们自己的见解。同时，也希望通过对一些具体问题的实证分析找出制约我国债券市场发展的因素，并提出相应的建议和解决措施。本报告的主要内容包括三大部分。第一部分是我国债券市场发展变迁的概述性分析，这一部分对债券发行市场和流通市场的发展历程和现状分别进行了总结回顾和简要概括，为后面的分析提供了背景和立足点。第二部分是该报告的核心，我们围绕债券市场的流动性、波动性和收益率曲线等核心概念，以上海证券交

3、易所债券市场和银行间债券市场的大量数据为支撑，分别对这两个市场进行了实证研究和比较分析，并以实证研究为基础对我国债券市场的运行规律加以总结概括。在前面两部分所作的描述性分析和实证研究的基础上，第三部分得出结论并提出了相应的政策性建议。我们认为，首先要对发展我国债市场的迫切性有充分的认识。同时还要认识到，我国债券市场的发展在面临一些因素制约的同时也面临难得的机遇。因此，我们要在正确评估我国债券市场尤其是政府债券流通市场已有发展的基础上，完善各方面的措施，进一步推动债券流通市场的建设与发展。至于不同债券交易组织方式的关系，我们认为，交易所债券市场与银行间债券

4、市场都是推动债券流通市场发展所必需的，两者是一种互补关系，债券尤其是国债在中国需要场内交易与场外交易的相互配合。当前的工作重点是改革债券托管体制，加快统一高效的债券托管结算系统的建设；应当增加通过证券交易所发行的国债量，允许金融债券在证券交易所交易；加快债券市场衍生产品的推出步伐，强化债券流通市场的均衡机制，扩展债券市场的作用。目录2引言……………………………………………………………………………………11中国债券市场发展的概述性分析…………………………………………………21.1中国债券发行市场发展的概述性分析………………………………………21.1.1中国

5、债券发行市场发展变迁……………………………………………21.1.2中国债券发行市场的现状及特点……………………………………41.2中国债券流通市场发展的概述性分析……………………………………81.2.1债券交易市场发展历程………………………………………………81.2.2银行间市场的债券交易………………………………………………111.2.3上海证券交易所的债券交易情况……………………………………151.2.4国债柜台交易市场……………………………………………………162交易所债券市场与银行间债券市场的实证比较分析…………………………172.1交易所债券市场

6、与银行间债券市场流动性比较研究……………………172.1.1交易所市场和银行间市场流动性的比较……………………………182.1.2结论与建议……………………………………………………………252.2交易所债券市场与银行间债券市场波动性比较研究……………………262.2.1交易所债券市场与银行间债券市场在波动性方面的比较…………272.2.2结论……………………………………………………………………342.3交易所市场与银行间市场国债收益率曲线的比较研究………………362.3.1交易所债券市场与银行间债券市场国债收益率曲线比较…………362.3.2结论和建议…

7、…………………………………………………………433结论与建议………………………………………………………………………443.1充分认识发展我国债券市场的迫切性……………………………………443.2正确认识目前债券市场发展的制约因素与有利因素……………………473.3正确评估我国债券市场尤其是政府债券流通市场的已有发展…………493.4有关发展我国债券流通市场的建议………………………………………503.4.1我国债券流通市场的发展取决于政府债券流通市场的应有发展…513.4.2正确处理不同债券交易组织方式的关系：交易所债券市场与银行间债券市场都是推动债券流通

8、市场发展所必需的，两者是一种互补关系……513上证联合研究计划第八期课题报告中国