宽松变化如预期，调控幅度超想象

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1、◼MLF净投放2000亿元11.15MLF宽松猜想11.5◼调降MLF利率5bp至3.25%◼明年1月至4月MLF无到期◼12月MLF继续调降概率大◼降低实体融资成本任务重◼LPR1年下调5bp◼逆回购净投放1200亿元11.19本周超前落地11.1811.20◼逆回购投放1800亿元◼LPR1年期调降5bp至4.15%（符合预期）◼逆回购利率调降5bp至2.5%◼LPR5年期调降5bp至4.8%（超预期）◼12月继续调降MLF5个bp。◼12月续作4735亿元◼12月定向降准概率大◼1月逆回购和MLF净投放1月到4月为空窗期，12

2、月6日和14日总计到期4735亿元MLF到期量60005000400030002000100002019-01-152019-04-152019-07-152019-10-152020-01-152020-04-152020-07-152020-10-15◼2019年1月15当周净投放1.25万亿◼2月5日春节前后分两次实现净回笼春节前2周净投放，前后1周净回笼逆回购净投放量80006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002019-01-022019-04-262019-07-172019-09

3、-022019-10-14◼2018年12月之后，TMLF利率没有调整过◼1月到期2575亿元，调低可能存在◼3.15%→3.1%？1月到期TMLF2575亿元，续作是否调低利率？央行公开市场操作到期资金总量逆回购总计国库现金管理MLF到期量TMLF到期量到期资金总计3000030000250002500020000200001500015000100001000050005000002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/

4、072020/10加强逆周期调节保持社会融资规模合理增长◼稳健货币政策◼支持中小银行补充资本——永续债◼保持流动性合理充裕◼改进完善MPA◼基本基调延续◼引导加大对民营企业、小微企业的支持力度◼专项债、中长期贷款、居民短贷多种货币政策工具LPR◼定向降准◼推动银行更多运用LPR◼再贷款◼打破协同定价◼再贴现◼贷款利率“两轨合一轨”◼促进实际利率水平明显降低◼负债端成本基本稳定◼四季度加大小微企业成本下降力度利率走廊跟踪利率走廊MLF-1年FR007LPR-1年LPR-5年TMLF国债收益率-10年逆回购利率-7天贷款基准利率-1年贷

5、款基准利率-5年AA1YAAA1Y55443322019-062019-072019-082019-092019-102019-11P2P回落，但温州民间融资利率整体上移中国P2P网贷指数:网贷利率综指温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年以上1401918120171001680156014401320122013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01房贷利率较6月份上移10个bp首套平均房贷利率全国二套房贷平均利率8.07.57.06.

6、56.05.55.04.54.02014-012015-012016-012017-012018-012019-01融资利率跟踪-LPR与逆回购VS各类资金成本LPR与逆回购宽松阈值最新值LPR1年与之相差与逆回购利率相差存款基准利率-1年1.50265-100逆回购利率-7天2.501650FR0072.531623国债收益率-1年2.6515015存款基准利率-3年2.7514025国债收益率-5年3.0011550国债收益率-10年3.179867MLF-1年3.259075AAA-1Y企业债3.308580金融机构：票据融资

7、3.338283AA-1Y企业债3.5164101AAA-5Y企业债3.8629136LPR-1年4.150165贷款基准利率-1年4.35-20185AA-5Y企业债4.54-39204贷款基准利率-5年4.75-60225LPR-5年4.80-65230首套平均房贷利率5.52-137302金融机构：个人住房贷款5.55-140305金融机构贷款加权平均5.62-147312金融机构：一般贷款5.96-181346