轻工制造行业深度分析：整装深度，全球整装龙头骊住的蜕变对国内的启示

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1、目录索引本文核心逻辑6一、整装龙头骊住公司变迁壮大史：覆盖全品类布局整装，优化结构释放增长潜力8（一）基础建立期（2002-2010）：行业龙头强强联合，布局全空间产品服务9（二）快速发展期（2011-2017）：深度整合行业资源，协同发展实现利润增长10（三）收入稳定期（2018以来）：深耕核心产品业务，结构扁平化提高效率13二、骊住整装模式的变革与痛点：减负装修释放市场空间，开源节流寻求利润突破15（一）整装流程：过程透明报价清晰，标准化施工确保服务质量15（二）整装成长：刺激需求扩大市场规模，优化供给提升整装效率16（三）盈利困局：内部成

2、本偏高资产闲置，外部竞争挤压盈利空间18（四）盈利突破：整合供应链降低成本，差异化产品提升竞争力20三、中日整装模式异同与展望：以销定产灵活管理供应链，提高市占激发市场潜力22（一）他山之石：整装模式解决装修痛点，优化设计精确供应构筑竞争壁垒23（二）因地制宜：专注挖掘国内市场空间，积极优化品类整合模式25四、相关标的：定制家具企业以赋能模式切入整装市场28（一）欧派家居——整装大家居28（二）尚品宅配——整装云赋能30五、风险提示34图表索引图1：骊住历史市值（单位：亿日元）8图2：骊住主要产品市占率超过40%8图3：骊住营业收入增速的三个阶

3、段9图4：骊住业务覆盖整个房屋生命周期10图5：骊住海外业务收入占比扩张11图6：骊住日本和海外业务核心利润稳步上升11图7：LWT和LHT贡献主要收入增长（单位：亿日元）12图8：骊住水事业核心利润率最高（%）12图9：收购品牌促进公司营收增长13图10：收购高利润品牌促进营业利润增长13图11：现金循环周期明显下降（单位；天）13图12：销售成本和管理成本增速放缓（单位：亿日元）13图13：骊住整合生产销售转型轻资产模式14图14：骊住整装流程15图15：骊住《施工手册》16图16：骊住翻新产品销售占比逐年升高17图17：客户调查中再次使用

4、骊住服务的概率达85%17图18：骊住浴室品牌SPAGE整体装修方案设计17图19：骊住翻新店数量不断扩张17图20：骊住主营业务收入和营业利润18图21：骊住毛利率和净利率近年回落18图22：每年采购成本较上一年有不同程度上升18图23：主要原材料价格变化18图24：销售和行政费用占收入比有增长趋势19图25：研究发展费用及其占收入比增长19图26：骊住库存增加19图27：库存、应收账款和应付账款周转天数均增加19图28：骊住水事业和TOTO在日本的销售额20图29：产品定价对利润变化的影响（单位：十亿日元）20图30：泰国和越南工厂产量占比

5、20图31：增加海外工厂数量发挥成本优势20图32：骊住SKU削减计划（%）21图33：骊住统一设计平台21图34：中国和日本新竣工房屋数量对比22图35：中日一线城市二手房和新房销售比率趋同23图36：中国精装房渗透率持续快速增长23图37：装修门店营业收入构成23图38：骊住整装以功能性产品为主24图39：宜得利零售大店产品风格性较强24图40：骊住功能设计差异化产品24图41：国内企业开始重视设计研发25图42：“产销结合，以销驱动”模式前后端信息连通25图43：“产销分离，以产为主”模式下库存管理困难25图44：骊住营收远高于中国行业最

6、高水平26图45：欧派家居整装大家居经销商和门店数（家）28图46：欧派整装大家居客户群体29图47：欧派整装大家居赋能模式29图48：HOMEKOO整装云赋能平台31图49：整装云优势一览32图50：整装云S2B商业模式32表1：基础建立期骊住整合五大品牌布局全品类9表2：骊住日本公司“3+2”业务单元深度整合品牌资源11表3：骊住推进全球收购及战略合作12表4：新管理计划财务目标14表5：骊住特许经营加盟店和自主加盟会员店比较16表6：中日家居家装行业规模对比26表7：骊住收购投资回报期较长27表8：欧派家居整装业务增长测算30表9：尚品宅

7、配整装业务增长测算32表10：可比公司估值表33本文核心逻辑本文通过回顾了整装龙头骊住公司变迁壮大史，从流程设计、业务成长路径、盈利能力突破等角度，详细分析了骊住整装业务崛起的关键因素。1.全球整装龙头骊住发展沿革骊住集团（LIXILGroup）作为日本领先的住房产品和生活解决方案供应商，有五大业务单元，覆盖厨卫、内外装建材的制造销售和房地产和金融服务。其发展历程可分为三个阶段：基础建立期（2002-2010）逐步整合五大建材品牌，布局家装全品类供应；快速发展期（2011-2017）不断收购高仪等优质品牌，并积极扩张海外业务和翻新业务，海外业务

8、占比约30%；收入稳定期（2018以来）精简业务范围并优化组织结构，释放增长潜力。最新财年骊住营业收入达到18,326亿日元，毛利率达到29%。2.骊