我國企業債發展問題探究

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1、我國企業債發展問題探究提要在成熟的市場經濟條件下，企業債券是市場經濟的主要融資方式。我國的企業債市場規模非常小，遠遠不能滿足於企業融資要求和資金的投資需求。在2007年的全國金融工作會議上以及政府工作報告裡，溫傢寶總理多次強調要加快發展債券市場，為企業債的發展定下瞭基調。2007年第一批企業債發債額度達992億元，這也是監管部門批準企業債發行的最大一批額度。這些都昭示著一直呈“跛足”狀態的企業債市場將迎來大發展的新機遇。一、我國企業債發展現狀我國的資本市場由於市場的不完善以及制度不健全，加上某些先天性的缺陷，長期處於緩慢發展的境地。

2、直接融資比重偏低是我國企業長期面臨的問題。據統計，過去10年我國企業直接融資比重，包括股票、企業債券、公司債券，一直在10%左右，而同期日本、德、美國企業的直接融資比重分別達到50%、57%和70%。此外，在國外成熟市場，自從上世紀八十年代中期以來,債券融資日益取代瞭股票融資，已經成為企業直接融資的主渠道，通過債券融資的金額往往是通過股票融資金額的3〜10倍。與發達國傢相比，我國無論是企業債占債券總量的份額，還是債券融資占整個融資總量的份額都相去甚遠，這直接導致直接融資比重太低在2007年1月召開的第三次全國金融工作會議上，溫傢寶總

3、理明確提出，“加快發展債券市場，擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制。”“企業債”第一次被提高到全國金融工作會議的高度，這意味著這位昔日資本市場的“綠葉”要成為今日的“主角”瞭。我們不難發現，在溫總理的話裡，出現瞭“企業債”和“公司債”o這是我國自己的特色,因為長期以來，我國債券市場都處於一個分裂的狀態。在英語裡統稱corporatebond的名詞，在我國有企業債、公司債、金融債之分：企業債歸發改委管轄，公司債受證監會管轄，銀監會負責金融類企業在銀行間市場發行金融債債券市場，特別是企業債市場，是我國證券市場的一條

4、“短腿”O與發達國傢企業債在其資本市場中的地位相比，我國企業債的發展還非常滯後。與國債和金融債相比較，我國的企業債的發展也嚴重滯後。2006年企業債全年發行達到1015億元，而同期記賬式國債發行規模為6533.30億元，政策性金融債發行8650億元，短期融資券發行2920億元，企業債的規模遠不及金融債和後來居上的短期融資券。2004年企業債發行規模占全年債券發行規模的比重僅為1.20%,2005年和2006年分別為1.55%和1.75%,目前我國的企業債規模僅占我國金融市場的4%在2007年的《政府工作報告》裡，溫傢寶總理再次談到要

5、“推進多層次資本市場體系建設，擴大直接融資規模和比重，穩步發展股票市場，加快發展債券市場”以及“推進股票債券發行制度市場化改革”，為我們勾畫瞭未來資本市場發展的前景。尤其是“加快發展債券市場”，為今後企業債的大發展定下瞭基調。證監會主席尚福林也多次強調要“推動公司債券市場的發展，完善債券市場的監管體制和發行體制”，並確定瞭發展公司債市場是證監會今年的工作重點之一雖然統一債券市場尚未進入實質性操作階段，但相關部門已經制定出銀行間市場與交易所市場對接的三步走方案：首先打通市場主體，讓商業銀行重回交易所市場，讓證券公司更多地進入銀行間市場

6、；然後是，順暢地進行市場間的轉托管；最後整合交易品種，實現相互掛牌，而企業債改革是中國債券市場整合的第一步二、我國企業債券市場面臨的問題企業債券發行管理的市場化目前主要受制於管理體制和信用體系、利率市場化的程度等一系列基本制度的完善（一）嚴格的管理體制抑制瞭企業債券市場的發展。目前，發行企業債券要經過兩道審批程序：由國傢發改委安排企業債券的發行額度並監管其發行，中國人民銀行管理企業債券發行利率，證監會與證券交易所負責企業債券的上市審批。這種“規模控制、集中管理、分級審批”的管理體制嚴重限制瞭企業債券的發展。首先，由於政府管制過多，審

7、批環節過於復雜，批復繁瑣,審批周期漫長，使得企業債券的發行效率低下。其次，與銀行貸款相比，發行企業債券的資格審查更加嚴格，門檻更高，許多地區和行業僅僅把發行企業債券作為彌補中央和地方企業建設資金缺口的一個補充措施，沒有認識到企業債券作為融資工具的重要地位，使企業債券的發展受挫。再次，按規定，企業債券的利率有上限，投資者投資於企業債券獲得的收益率遠遠低於國債和股票市場的收益率，因此市場對企業債券熱情不足，“股熱債冷”的現象非常明顯。另外，各個企業為瞭爭取有限的市場資金,紛紛把債券利率定為最高值，最終市場上企業債券的票面利率趨於一致，質

8、優企業和質劣企業沒有差別，利率的市場調節作用無法發揮。融資在本質上應是企業的自主行為，由投資者、企業和市場中介進行選擇。大多數國傢，對企業債券發行采用發行登記制，政府監管部門通過制定嚴格的標準來保護投資者的利益。而我國對發行企業債券的