中国上市公司并购绩效实证探究

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1、中国上市公司并购绩效实证探究摘要：本文以2008年发生资产收购的72家沪深A股上市公司为研究样本，借鉴国内外的财务指标评价体系，主要从上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等方面研究上市公司的并购绩效，选取并购公司的8项财务指标，运用因子分析法，分别对样本公司并购前后各年的财务数据按并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后二年进行因子分析，通过比较并购前后的综合得分差值来分析并购活动对公司绩效的影响情况，并且提出了相应的政策建议。关键词：上市公司；并购；因子分析法一、引言并购作为公司迅速扩张的

2、一条捷径，规模的扩大所带来的规模经济效应能够大大提高公司生产效率和市场地位，或为公司未来的经营发展找到新方向，为公司未来的迅猛发展奠定基础。当前中国无论是新兴产业还是传统产业，都普遍存在过度分散、集中度严重偏低的事实。产业集中度低、资源过度分散，一个公司往往依靠极少数人的才能和智慧发展，很难形成核心竞争力与国际大公司抗衡。为此，中国迫切需要借鉴西方国家经验，运用并购策略集中现有公司的实力和优势，进行产业结构优化和公司重组，逐步形成集中的、有国际竞争力的大公司和大集团。国内对公司并购的学术研究正在成为热点

3、，并取得了不少的研究成果，但与美、英等西方国家相比，这些国家经过100余年的并购历程，已经形成了一套与其经济制度、经济发展水平相适应的公司并购理论和模式，而中国的资本市场与发达国家的成熟市场之间存在着结构性的不同，产业结构有待于进一步改善，上市公司的价值比较容易被低估，通过并购对这些公司进行业务整合，可以提高公司的价值，但由于中国证券市场的体制问题和上市公司治理结构的缺陷，中国并购能否提高公司的绩效值得怀疑。因此本文以2008年发生资产收购的72家沪深A股上市公司为研究样本，借鉴国内外的财务指标评价体系

4、，主要从上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等方面研究上市公司的并购绩效，选取并购公司的8项财务指标，运用因子分析法，分别对样本公司并购前后各年的财务数据按并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后二年进行因子分析，通过比较并购前后的综合得分差值来分析并购活动对公司绩效的实质性影响。二、利用财务指标法进行实证研究1、数据来源本文实证研究的数据主要来源于深圳市国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR系列精准数据库中的CSMAR中国上市公司并购重组研究数据库、CSMAR中国上市公司财务报表数据库、C

5、SMAR中国上市公司关联交易研究数据库。2、指标选取为了能全方位评价公司并购的绩效，在评价指标的选取上包含四个方面的能力，即盈利能力（每股收益xl、净资产收益率x2、营业利润率x3）、偿债能力（流动比率x4、资产负债率x5）、营运能力（总资产周转率x6）和成长能力（营业利润增长率灯、总资产增长率x8）,选取这8项财务指标,利用因子分析的方法对样本公司进行分析，从而综合评价公司的并购绩效。3、样本选取本文的样本选择标准：1•选择沪深A股上市公司资产收购事件作为研究对象，剔除其他并购重组类型事件；2•以并购

6、完成后，上市公司能对被并购公司实现控制为标准，剔除了收购股权收购比例少于50%的公司；3•为更好反映并购事件对上市公司的影响，选择并购金额超过1000万的公司；4、并购事件前后有完整的年度财务数据，符合检验的时间区间要求；5•在检验的时间区间内没有被实行特别处理（即ST或*ST）的上市公司；6.同一公司在同年度内发生不同类型规模相近的并购予以剔除；7.并购公司和目标公司是关联交易的予以剔除；8.并购当年公司所处行业为综合性行业的剔除。按照这些标准，经过数据收集整理分析后，得到本次研究的有效并购事件样本共

7、72起。从并购事件样本来看，这72家样本公司所涉及的行业非常广泛，主要分布在工业、农业、服务业、电力、高新技术产业等各个行业，较好地代表了目前中国上市公司并购活动的现状、特点以及发展趋势。4、实证步骤(1)选取并购公司并购前后几年年度报表中的若干指标建立指标体系；(2)将新指标按照并购前后不同年度分别做因子分析，提取出公共因子，构造一个因子模型，计算出各公司并购前后不同年度的绩效综合得分；(3)比较并购前后公司的综合得分以评价并购活动对公司绩效的影响。采用SPSS16.0统计软件，针对并购公司2007-

8、2010年的财务数据，按照并购前一年(2007年)、并购当年(2008年)、并购后第一年(2009年)、并购后第二年(2010)年分别进行因子分析。本文以并购当年为例进行实证研究。首先对2008年并购公司财务指标的数据进行KM0检验与巴特利特球度检验，以确定数据是否适合利用因子分析法进行分析。KMO值分别为0.638>0.5,且巴特利特球度检验结果高度显著，能够拒绝相关系数矩阵为单位阵的假设，是比较适合做因子分析的。根据特征值大于1以及碎石