低市盈率效应的实证分析_2013211301_刘军

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1、上海财经大学MBA学历学位教育项目课程论文作业题目：低市盈率效应的实证分析学号：2013211301学生姓名：刘军学年学期：2014-2015学期第一学期秋I课程名称：行为金融学任课教师：陈旭卢教授页数：112014年11月26日第11页共11页低市盈率效应的实证分析摘要：本文通过对上海证券市场A股上市公司的实证分析，从2009年到2013年五年间，按照每年市盈率的高低分为5组，计算每组的收益率。分析发现，我国并没有呈现出明显规律性的低市盈率效应，而且市盈率与收益之间并无明显的线性关系，这种现象说明我国股市投资理念有良好的转变。关键词

2、：低市盈率效应收益率市场异象一、引言市场有效性假设指出，市场上的每个人都是理性的经济人，股票的价格反映了这些理性人的供求平衡，同时也能充分反映资产的所有可获得的信息，即“信息有效”。如果证券市场上的证券价格能够迅速充分的反映所有有关信息，投资者就不可能利用某些手段在市场上获取超额利润。与市场有效性理论相悖，低市盈率效应被很多西方研究证实。低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的的表现要优于由高市盈率组成的投资组合的表现。这一观点也得到了很多研究的支持。通过对低市盈率股票的观察可以发现，一方面这一类股票的市场更接近于，或者出现价值被低估的情

3、况；另一方面，这类股票往往是投资者关注较少的股票，或者不是短期内的热点。相对而言，价格向价值回归是一种长期趋势，而热点转换也是市场运动的规律，因此价值被低估的、暂时性非热点的，往往就是潜在的下一个热点，所以其上涨的空间和概率都比较大。关于西方的研究，早在1970年Williamson就曾提出低市盈率股票将具有比高市盈率股票更高的投资绩效，SanjoyBasu则于1977年通过实证分析发现了低市盈率的资产组合比高市盈率的资产组合具有更高的利润，即使根据资产组合的"值调整收益后，这种市盈率效应仍然起作用。本文试图通过对我国股市近五年的数据

4、分析，检验我国股市是否存在低市盈率效应。二、数据及分析方法说明1、数据的选取本文选取2009年到2013年连续5年上海证券交易所A股上市公司数据，每年按照市盈率的高低原则来构建投资组合，根据这些投资组合的年均收益率来检验投资绩效与市盈率高低的相关性。第11页共11页由于我国沪深股市在市场中具有相同的运营机制和相似的投资者，二者在实际运作中具有较强的联动性，股价的变化也高度相关，因此，选取上证A股为代表，能够反映我国股市的整体特征。样本剔除了五年中有缺失的数据，以及异常股票（ST）和市盈率为负值的股票，最终选取的样本总量为549只股票。

5、1、分析方法1)构建市盈率投资组合每年度按照每一只样本股的市盈率（由于数据公布的滞后性，这里选取每年1月1号的滚动市盈率，并且不包含负市盈率的股票，因为负市盈率可视为高市盈率，而本文主要研究低市盈率效应，因此不做分析）进行排序，然后按照五分位数的原则分为不同市盈率等级的组合，每一市盈率组合以同一市盈率等级内的公司构成，假定每年1月1日等额投资于这些组合的股票并持有一年，在次年年初以同样的方式投资于同样级别的股票。这五类投资组合分别以A、B、C、D、E（市盈率从低到高）表示，投资组合A、B、C、D分别各含109只股票，组合E含113只股

6、票。2)市盈率投资组合收益率计算根据每个投资组合提取每年的收益率，并将组合内的收益率取平均值。3)行业例证因同一时期不同行业的市盈率水平会有差异，为排除这一可能的影响，特选取化工行业为例，按照与前面相同的方法根据不同的市盈率等级构建投资组合，计算不同组合和不同年份的收益率。总共29只股票，投资组合A、B、C、D分别各含5只股票，组合E含4只股票。一、实证分析结果1、未划分行业的收益率情况各P/E组合各年平均收益率情况如下表。对比表中数据可以看出，平均收益率相对不同的市盈率呈现出一些波动，在2009年，低市盈率的投资组合A所获得的收益率

7、高于其他投资组合，但是高出比例较小。2011年及2012年，低市盈率组合A所获得的收益率有比较明显的高于其他市盈率对应的投资组合，尤其是在2012年，低市盈率投资组合A的收益率显著高出其他组合，约为4倍于其他组合的平均收益率，而从样本数据中发现，并没有出现收益率奇高从而拉高平均收益率的情况。而在2010年和2013年，低市盈率组合所获得相对较低的收益率，特别是在2010年，投资组合A的收益率明显小于其他投资组合，而2013年，高市盈率投资组合E的平均收益率也很低。通过对样本数据的观察，同样没有发现有个别收益率显著低的现象。总体来看，收

8、益率与市盈率的线性相关性弱。第11页共11页1、以化工行业为例的收益率分布情况在化工行业下，投资组合的构建及收益率的计算方式与前面相同。从下表的收益率分布可以看出，其分布情况与前面未划分行业得出的结果基本相关。仍然有在2