11月的宏观经济数据解读(高善文)

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1、两手都要硬，再向虎山行111月宏观数据及中央经济工作会议点评高善文莫倩2010年12月15日高善文，中国人民银行研究生部博士、北京大学理学士、北京大学经济学硕士。在《新财富》杂志组织的机构投资者•评选中，2004、2005、2006年连续3年当选中国宏观经济最佳分析师。基金经理评价:非常好地阐释了宏观经济理论，并运用于屮国实际，務确预测宏观经济走势和经济政策;具备询瞻性、及时性、对方向把握较好；自成体系、冇独立观点、深入浅出、具操作性;数据翔实、逻辑性强，对投资的指导意义强。11刀的宏观经济数据给市场参与者和决策者都出了道难题。总的

2、来看,经济增氏不是很强,但通货膨胀却已经高到很难忍受的地步了。这种情况如果进一步恶化下去，我们短期内就会进入“滞胀”这种非常不利的局面。目前的问题是：这种情况还会持续多久？一、经济增长首先来看经济增长层面。11月份工业增速较10月略有提高，但幅度仅为0.2个百分点，基本属于刀度扰动范畴。从7刀份以來的数据來看，工业增长FI前稳定在一个较低的水平上。那么，工业增速的前景如何呢？仔细的观察工业的细项数据，我们可以按照不同行业的表现将它们归为三类：受节能减排影响最大的，受节能减排影响不大的，以及在今年下半年逆节能减排的潮流而动、增速不降反

3、升的。笫一类行业被套上了节能减排的“紧箍咒”，供应收缩，在下半年增速大幅滑坡，拖累了整体经济增长，这些行业包括电力、钢铁、有色等。第二类行业则是工业屮的“屮流砥柱”，增速在今年年初以来一肓较高，这类行业包括装备制造、电气机械，仪器仪表办公机械，塑料，非金属等。第三类行业是经济中的积极力虽，反映了经济的环比动量在2季度之后的恢复，它们抵消掉了电力密集行业的消极作用，使得经济的总体增速显得较为平稳，终结了2季度经济的快速下降；这类行业包括纺织服装、医药、金属制詁等。在这三类行业屮，第一类行业的增速将随着“紧箍咒”的解除发生较人幅度的反弹

4、，考虑到电力、有色和钢铁在工业部门小的合计占比约20%,它们的增速提高5个百分点就可以将工业增速推冋到14%这一分界线Z上。后两类行业中的一部分很可能是经济中正在孕育的新周期的萌芽，它们的增长趋势经受住了4月份以來房地产调控、节能限产、信贷规模控制的多重考验，在新周期启动时可能会进一步加速。这样看来，如果明年年初节能限产的效应消火，那么经济增氏确实可能会出现一个较为明显的反弹，从而打破目前的僵局。二、危屮有机，H本经验从需求角度考察经济增长，我们可以发现一•些积极的迹象。11月的消费仍在快速增长，尽管这其中有一些价格因素，但总体而言

5、2010年的消费增速界常强劲，无论是实际增速还是名义增速均为近十年的最高值，看起来我们确实处于人众消费启动的起点上。以2009年数据来看，私人消费占GDP的比例，韩国是54%,口木是60%,美国是70%；中国只冇35%。即使考虑到统计口径方面的差界，中国这一比例也确实太低，需耍向上的调整。大众消费的兴起需要商业贸易部门的扩张。日本在1970年-1979年经历了一伦消费扩张，居民消费占GDP的比例从52%提升到59%。在这一过程屮“超额收益”最人的是批发零售行业，或称国内商贸行业。而商业贸易行业部门的扩张乂需要交通运输、物流仓储、商业

6、服务等部门的投资来配套。因此，沿着大众消费的兴起这一线索去推测新周期的动力结构，可以猜测为商业贸易行业的盈利上升，带动商贸行业的投资上升，带动交运物流、商业服务等行业的投资上升,进而带动整个经济增速的上升。表1：日本1971年-1979年上升较快的行业占比社区与社会服单位：%电气机械批发零住金融保险房地产务19710.110.03.110.62.719720.410.74.010.42.819730.510.83.710.82.919740.711.03.211.53.219750.511.43.711.63.319760.611.

7、93.711.83.519770.812.34.112.13.719780.912.74.612.23.419791.213.14.412.03.6沿着这一思、路去看，11刀份单刀固定资产投资增长从10刀的23.6%加速到29.1%是预期Z外，情理Z中的。从已公布的细项数据进行推测，这一加速主婆来口笫三产业。三、通货膨胀尽管经济增长方面有一些积极因素正在显现，通货膨胀的前景可能不是特别有利。11月CPI达到5.2%,PPI达到6.1%,均超出此前的预期。我们认为CPI角度的通货膨胀将是一个“双峰结构”，11月份即为年内高点；12分仍

8、维持在4.6%这一綾高位路；并在明年6-8刀可能再次上升到5%以上。其他大部分时间CPI的下降可能也比较浅，很难低于4%o较髙的通货膨胀水平意味着偏紧的货币政策，不排除出现准备金率、基准利率和汇率“三率齐动”的情形。从现在到明年年中可