第一创业-汤臣倍健-300146-二季度同比增长90%~140%,业绩大幅超预期-110624

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1、2011年06月24日评级：强烈推荐（维持）食品饮料点评报告第一创业研究所汤臣倍健（300146）吕丽华S1080510120003联系人：晁岱秀——二季度同比增长90%~140%，业绩大幅超预期电话：0755-82485059邮件：chaodaixiu@fcsc.cn事件：交易数据公司发布《2011年半年度业绩预告》，2011年上半年上市公司净利润52周内股价区间(元)：45.01~165.65同比上涨50%~70%，盈利约为8172.50万元~9262.16万元，基本每股收总市值（百万元）：5391.45益

2、为0.75元~0.85元。流通股本（百万股）：27.36流通股比率（%）：25%点评：资产负债表摘要(03/11)ò二季度同比增长90.6%~140.8%11年上半年净利润同比增长股东权益（百万元）：1665.3350%~70%，基本每股收益为0.75元~0.85元二季度的每股收益为0.38每股净资产（百万元）：15.23元~0.48元，同比增长90.6%~140.8%，大幅超越市场预期的60%增长。市净率（%）：3.24资产负债率（%）：2.9ò国民收入增加和健康意识不断加强促使对膳食营养补充剂的需求旺盛公司

3、股价近一年走势近两年国内膳食营养补充剂发展速度明显好于传统保健食品，而与发达国家的人均消费水平相比仍有10~20倍的差距；随着国内老龄化日益加剧、消费者生活水平逐步提高以及健康意识的增强，对保健食品的需求迅速增加，预计我国膳食营养补充剂将以26%增速发展。ò销售渠道的扩张速度超预期我们之前预计到2011年底公司的销售终端将达到18000多家，连锁店420多家，分别增加5000家和200家，从目前的情况来看，上半年可能已完成全年的80%以上。公司并计划在全国设立7大销售区域、26个营销办事处，建设销售终端5000

4、0~80000家、连锁店超过1000家；公司成功上市和签约姚明后加强品牌推广力度使品牌影响力进一步加强，对进入大型连锁药店和商超比以前更加容易。ò将品牌打造成非直销领域的“安利”2007年制定品牌提升战略，由渠道相关报告强势品牌向大众知名品牌转变，2010年7月成功签约姚明后继续加强品《汤臣倍健（300146）-两翼齐发育雏牌推广力度，并将2.26亿超募资金用于未来三年的品牌推广计划，维持鹰展翅飞》-20110620品牌推广费占销售额的13%；另外通过建设连锁店、启动健康快车、培育营养顾问、提供健康咨询和身体检

5、测等措施全方位打造品牌形象。ò维持“强烈推荐”上调11~13年的EPS分别为1.56(32X)、2.45（20X）、3.93（13X），公司PE维持在30~35倍较为合理，以12年EPS计算，未来12月的合理股值在74~86元，维持“强烈推荐”。并判断公司可能将剩余的8.83亿超募资金用于收购兼并婴幼儿相关品牌或渠道，但好的标的是可遇不可求的。ò风险：原料若存在质量问题或引起食品安全事故第一创业证券有限责任公司请务必阅读正文后免责条款部分1第一创业证券有限责任公司FirstCapitalSecuritiesCo

6、rporationLimited研究报告单位：百万元200920102011E2012E2013E营业收入205.3346.1625.6997.21,586.8同比（%）44.7%68.6%80.8%59.4%59.1%营业毛利129.8223.1405.9648.81,036.7同比（%）51.7%71.9%81.9%59.9%59.8%归属母公司净利润52.292.1170.3268.0429.5同比（%）95.4%76.5%84.9%57.4%60.3%总股本（亿股）1.091.091.091.091.0

7、9每股收益（元）0.480.841.562.453.93ROE48.8%5.7%9.8%13.3%17.6%P/E（倍）103.358.531.720.112.6请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券有限责任公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告主要财务指标预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产1,676.01,666.01,972.52,460.6

8、一、营业收入346.1625.6997.21,586.8货币资金1,503.61,394.41,552.21,800.5减：营业成本123.0219.7348.3550.0交易性金融资产0.00.00.00.0营业税金及附加3.46.19.815.7应收款项13.641.166.8106.1销售费用85.8170.3274.2444.3预付款项87.6106.2158.9249.5管理