安信证券-汤臣倍健-300146-品牌转型,深耕渠道-101202

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1、询价定价报告新股分析汤臣倍健(300146)T_ReportAbstractT_PricingInfo 汤臣倍健：品牌转型，深耕渠道建议询价区间：65.3 －78.3 元上市首日定价区间：报告关键点：91.4 －104.4 元&快速成长的朝阳行业龙头企业报告日期：20101202 &品牌转型，深耕渠道，打造全面领先优势&建议询价区间：65.378.3元T_IPOInfo 发行数据报告摘要：总股本(万股)4,100 Ø快速成长的朝阳行业龙头企业。公司所在的膳食营养补充剂行业在我国仍然属发行数量(万股)1,368 网下发行(万股)270 于朝阳行业，预计

2、未来几年年均增长率将在30%左右。2008年，公司在膳食营网上发行(万股)1,098 养补充剂非直销领域的市场份额约为10%，位居行业第一。且公司2009年和保荐机构广发证券股份有限公司2010年上半年仍旧取得了远高于行业的增长速度，预计2010年的市场份额将达发行日期20101206 到15%20%，在非直销领域继续稳居第一，行业龙头地位稳固。2007年2009发行方式网下询价,上网定价年，公司营业收入复合增长率为75.24%，净利润复合增长率为107.42%。2010年上半年，公司的营业收入为1.6亿元，达到了2009年全年的78.69%；公司的

3、净利润5,448万元，达到了2009年全年的104.43%，未来的成长性依旧突出。T_ShareInfo Ø品牌转型，深耕渠道，打造全面领先优势。公司是中国膳食营养补充剂行业非股东信息直销领域较早具有品牌意识的企业。2008年，公司在前期产品差异化战略的基梁允超76.68%础上，启动了为期5年的品牌战略提升期。2010年，公司聘请姚明作为形象代汤晖4.94%言人，预计姚明的正面形象将在很大程度上提升公司的品牌知名度。同时，公陈宏3.72%梁水生3.70%司正逐步引入连锁经营模式，借以提升公司品牌形象，提升渠道的深度和广度，兰俊杰3.22%是对原有销售

4、模式的有力补充。孙晋瑜3.12%Ø募集资金主要致力于产能扩张和营销网络建设。公司本次募集资金将用于生产龚炳辉2.40%车间新建项目等4个项目。其中，生产车间新建项目主要用于扩张公司产能，解王中伟.82%决公司目前的产能瓶颈；营销网络优化技术改造项目将优化和完善公司现有的周许挺.40%营销网络体系；信息系统技术改造项目则致力于提升公司信息化管理水平，同龙翠耘.21%时也为营销网络优化项目和产能扩张项目提供了技术支持与保障。Ø建议询价区间：65.378.3元。我们预测公司20102012年营业收入分别同比增长63.21%、49.91%、46.14%，CA

5、GR(20092012)为52.92%。20102012年摊T_Analyst 研究员薄后EPS分别为1.59元、2.61元和3.85元，净利润同比增长66.97%、63.54%、47.61%，CAGR(20092012)为59.14%。考虑到公司的行业领先地位，我们建洪露首席行业分析师议给予2011年2530倍PE参与询价，对应价格区间65.378.3元；上市首日目标02168766073honglu@essence.com.cn 证书编号S1450210010306 价为91.4104.4元，对应2011年PE3540倍。李秋实行业分析师0216

6、8765361liqs@essence.com.cn 证书编号S1450210070003T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)2008 2009 2010E2011E2012E营业收入141.9 205.3 335.1 502.3 734.1Growth(%)112.2% 44.7% 63.2% 49.9% 46.1% 净利润26.7 52.2 87.1 142.5 210.3Growth(%)120.2% 95.4% 67.0% 63.5% 47.6% 毛利率(%)60.3%63.2%64.2%65.5%66.3%净利润率

7、(%)18.8%25.4%26.0%28.4%28.6%每股收益(元)0.89 1.45 1.59 2.61 3.85 每股净资产(元)1.03 2.61 21.92 24.14 27.41 市盈率0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市净率净资产收益率(%)63.2%48.8%7.3%10.8%14.0%ROIC(%)135.3%112.9%78.3%76.3%54.5%EV/EBITDA股息收益率1 敬请参阅报告结尾处免责声明汤臣倍健(300146)1.快速成长的膳食营养补充剂龙头企业1.1.股权结构简单的民营企业公司实际控制人梁允超先生及其创

8、业团队从2002年开始进入膳食营养补充剂行业，并于2005年8月收购了海狮龙100%股权。海狮龙于2008年