央行资产负债表规模的重要性 (1)

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1、专家论坛2015年第12期ZHUANJIALUNTAN主持人:许小萍央行应该尽最大努力避免任何不良分配或其政策效应的分散，当形势需要央行决策以实现其目标的时候，产生副作用的可能性不应该使决策者左右为难央行资产负债表规模的重要性克里斯蒂安·诺耶情况依然差异明显：加拿大央行的资产仅占该国GDP的5%，而瑞士央行持有的资产占瑞士GDP的80%。可以从自由裁量权和技术因素两方面解释这些差异和变化。前者针对于选择积累外汇储备的国家；后者主要体现在欧元区：欧洲中央银行的资产负债表在各成员国中央银行之间通过所谓的Target2系统履行中介职能。因此，欧元体系的

2、资产负债表往往是在市场分割，也就是在银行间同业拆借市场受冲击以及欧元区资本强劲流动的背景下扩张的。同样，公开市场操作或回购执行货币政策也使得资产负债表的规模或多或少依赖于银行间同业拆借市场的规模。在货币政策的制定中,“量”（资产和负债的规模）相比于“价”（利率水平）开始发挥着越来越重要的作用。当然，这是非常规货币政策的一个组成部分及结果。通过利率的传统传导渠道已经失效：首先是因为经济已经触及零利率下限；其次，在某些情况下，如欧元区通过信贷传导的渠道已经堵塞。作者简历资产负债表的扩张源于试图突破这些限制，使得货币政策通过克里斯蒂安·诺耶（Chris

3、tianNoyer），毕业于巴黎政治学院，1974年进入法国国立行政大规模的资产购买计划来实现其目标。学院。1976年加入法国经济和财政部国库局，参与处理政府现金和债务管理、银行事务、工业和国有企业融资、多边问题等一系列国内国际事务。先后在欧洲货币委员会、经合组织、国际货币基金组织和世界银行等欧洲和国际组织任职。在1998年欧洲中央银行成立之资产负债表的规模及其扩张方式的重要性初被任命为副行长，并任职到2002年。2003年11月1日起担任法兰西银行行长，2009年10月连任。同时他还是欧洲中央银行理事会和总理事会成员，国际清算银行董事会主席。资

4、产负债表规模变化的原因和后果千差万别。广义而言，与中央银行的资产和负债都相关。就像欧元体系在许多情况下中央银行资产负债表的普遍扩张一样，中央银行负债的扩张源于央行提高对银行机构的流动性供应，以缓解融资压力，降低融资成本，并最终影响其贷款行在所有主要经济体中，央行资产负债表的规模及占GDP的为。而像瑞士国家银行那样通过设置汇率下限来扩张负债可能比重已经显著增加。在欧元区，这一变化暂时相反，但随着最相对被动。这么看来，目前，在资产方面，资产购买拉低了风近决定并实施资产购买计划，主要是公共部门资产购买计划险溢价，引发投资组合再平衡，熨平收益率曲线，提高

5、了私营（PSPP），欧央行的资产负债表将重新扩张。部门的风险承受力并引导预期的积极转变。众所周知，欧元体自2007年以来，全球央行的资产负债表总规模已经翻了三系目前已着手重要的购买计划，即PSPP，紧随其后的是其他更倍，至2014年末达到了22万亿美元。有趣的是，发达经济体和小规模的购买计划，如资产支持证券购买计划（ABSPP）和担保新兴经济体的增量基本相等。在发达经济体，中央银行已经收债券购买计划（CBPP3）。购了国内资产，平均来看，在过去七年间，它们的资产负债表当然也存在很多技术上的讨论。有些人会认为，央行持有占GDP的比重已经从10%增加

6、到20%。在新兴经济体中，资产负的存量资产比购买量更重要。还有些人则认为，购买计划的债表的扩张主要源于外汇储备的累积。即便在发达经济体中，资产种类和规模是真正的杠杆。这个问题可以归结为基础货币19专家论坛ZHUANJIALUNTAN的扩张是否足以引发信贷扩张，或者信贷扩展是否与银行的意相当重要。欧元区已经建立了一个坚实的资本基础，并不断通愿，更重要的是与经济主体的借贷欲望相关联。基于过去几十过留存利润和适时的资本结构调整予以加强。在这方面，欧元年来货币政策的实施情况，银行始终有能力在既定的利率水平体系在发达经济体中是独一无二的。即使在非常恶劣的经

7、济环下扩张信贷，而不考虑央行资产负债表的规模。零利率的情况境下，其独立性和履职能力也均能得到保证。当然也不能因此也改变不了这一简单的事实。因此，我倾向于认为，鉴于资产而自满和疏忽，这样的缓冲区的存在可能会减少对资产负债表购买计划的传导渠道，其种类和期限与规模一样重要。扩张带来的潜在风险的关注。在任何情况下，通过大规模的资产购买计划扩张央行资产最后，巨额的中央银行资产负债可能会影响资源分配或影负债表，将传递非常重要的信号。这种“信号”在几个层面发响隐性财政转移，这也是欧元区特别敏感的问题。要讨论这个挥作用。它可能有助于强化政策利率前瞻指引的影响。更

8、重要问题，可以借用著名的马斯格雷夫（Musgrave）对公共政策三大的是，它可能对通胀预期产生直接影响，因此有助于降低实际职能的分类来解