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1、理论探讨《西部金融》2008年第8期中国居民家庭金融资产组合研究陈国进姚佳(厦门大学,福建厦门361005)摘要:本文从理论上分析了影响居民家庭金融资产组合总量和结构的各种因素,并计算分析我国1992-2005年的居民家庭金融资产组合状况以及变化趋势。研究发现,由于受到了财产总量,家庭风险,金融意识和金融发展的约束,我国居民的家庭金融资产呈现出多元化趋势,但相对于发达国家而言,仍然是以储蓄存款为主,风险性资产投资比重很低。关键词:家庭金融;资产组合;储蓄存款;风险性资产中图分类号:F830.4文献标识码:B文章编号:1674-0017-2008(8)-0016-02一、居民家庭金融资产组合影响
2、因素分析(一)背景风险对家庭金融资产组合的影响1、劳动收入对家庭金融资产组合的影响。Bodie,MertonandSamuelson(1992)假设投资者可以控制自身的劳动供给,并且劳动供给的变化对家庭资产配置有重要影响。对大多数人而言,劳动供给弹性会随着年龄的增长而下降,也就是,有效的人力资本会随着年龄的增长而下降。年青的上班族他们的主要财产是他们未来的赚钱能力,接近退休时,金融财富增加很多,但是人力资本财产几乎完全耗尽。因此投资者年轻时更愿意投资股票,承担更多的风险。2、自有房产对家庭金融资产组合的影响。ArrondelandLefebvre(2001)将不同住所作为一种资产建立资产组合选
3、择模型,对法国居民资产组合进行分析,发现随着年龄的增长,居民投资房产的概率呈倒U型,这一结论符合生命周期理论。低收入家庭更喜欢投资房产,可转让证券对富有家庭更具有吸引力。另外,居民对风险资产的需求受对房产态度的影响很大。FlavinandYamashita(2002)在均值方差有效性的框架下,研究居民自有房产对居民资产组合选择的影响。模型假设所有家庭对风险具有同样的偏好,对不同资产的风险和收益的感觉也相同。然而每个家庭在房产的约束下最优化他们的投资组合,这约束随着不同家庭而变化,因而每个家庭持有完全不同的金融资产投资组合。又因为房产相对家庭净资产的比例具有生命周期效应,也就是会随着年龄的增长而
4、下降。年青的家庭通常拥有相对于他们的家庭净资产比重较大的房产,通常因此有大额借款,家庭的出于资产组合风险较高。年青的家庭在房产约束下,只有通过用净资产偿还贷款或者是购买债券来应对。相比之下,股票对年纪较大的家庭来说更有吸引力,这些家庭积累了更多的财富从而降低了房产相对家庭净资产的比。PelizzonandWeber(2006)用1989年到1998年意大利居民资产组合数据进行实证分析,证实了非流动性资产(主要指房产)的存在对于居民资产组合是否有效起到很重要的作用。另外,他们认为用金融资产为房产风险进行套期保值的效应没有得到充分的利用。(二)交易成本对家庭金融资产组合的影响1、税收对家庭金融资产
5、组合的影响。AgellandEdin(1990)利用2000户瑞典家庭的微观数据进行研究,发现当调整了财富、可支配收入和一系列社会经济和人口变量后,收入的边际税率对居民资产组合选择产生显著影响。Hochguertel,AlessieandvanSoest(1997)运用Tobit模型对3077户荷兰家庭1988年的数据进行研究,发现荷兰家庭投资风险资产(股票和债券)还是无风险资产(储蓄)只与资产量和边际税率有关。2、证券交易成本对家庭资产组合的影响。HeatonandLucas(1997)研究发现交易成本会影响投资组合的收稿日期:2008-7作者简介:陈国进(1966-),男,厦门大学金融系教
6、授,博士生导师。研究方向为公司金融、资本市场。姚佳(1981-),女,厦门大学金融系博士研究生。16《西部金融》2008年第8期理论探讨构成,促使投资者倾向于在组合中更多的投资交易成本相对更低的资产。(三)人口统计特征对家庭金融资产组合的影响Hochguertel,AlessieandvanSoest(2000)运用Probit模型和选择模型对荷兰家庭1993-1998年的数据进行分析,发现户主年龄较大和比较富裕的家庭持有相对高比例的风险性资产,居民家庭净资产与风险资产持有量之间有很强的正相关关系。而且持有风险性资产的家庭的风险资产比例会随着家庭财富的上升而上升。史代敏,宋艳(2005)首次从
7、微观角度出发,用四川省2002年城镇居民家庭财产抽样调查数据建立Tobit模型,研究表明金融市场上为不同年龄段的居民设计的有针对性的金融产品不具有广泛的认知度和吸引力,各年龄层次的居民金融资产结构相似,这是由于我国的金融市场上并没有适合各个年龄层次的丰富多样的金融产品供居民选择;而且由于市场上的可选择金融资产太少,造成在实际中存在大量的强制性选择;全社会保险意识差,储蓄性保险缺乏吸引力;现有的居民
