公司治理,融资效率与经济增长--专业论文

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1、公司治理.融资效率与经济增长齐绍洲(武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072)摘要：山于不良的公司治理使更多的劳动和资本资源配置到经理的私人收益上，只要劳动所创造的边际私人收益为正，经理人就会减少公司红利或利息，对于公司股权融资或债权融资祁有不利影响，从而降低融资效率、减少产出、影响经济增长。提高经理人市场和资本市场的完全竟争性，可以有效地降低公司治理结构的不完善而帯来的资源效率的损失，提高融资效率、促进经济增长。词:公司治理；融资效率；经济增长作者简介：齐绍洲，经济学聘上，武汉人学经济与管理学院副教授，

2、研究方向：国际金融与资本市场。中图分类号：F830.9文献标不码：ACorporateGovernance,EfficiencyofcapitalraisingandEconomicGrowthAbstract：Dividendandinterestofcorporatearereducedbecausebadcorporategovernanceallocatesmoreresourcessuchaslaborandcapitaltomanagers^privaterevenue・Aslongasthema

3、nagers'marginalprivaterevenuecreatedbylaborislargerthanzero,managerwilltrytodecreasedividendorinterestwhichwilldamagecorporatetoraisecapitalfromissuingnewsharesandbondsorloaningfrombankandthendecreaseoutput.Therefore,itwilldecreasethelossofresourcesefficien

4、cyduotothebadcooperategovernance,increasetheefficiencyofraisingcapitalandeconomicgrowthifwecouldperfectthecompetitionofthemanagermarketandcapitalmarket.KeyWords:CorporateGovernance,EfficiencyofCapitalRaising,EconomicGrowth引言近年来的研究发现，在20世纪90年代，屮东欧转型经济的经济增长不尽

5、如人意与这些国家的公司治理质量密切相关。作为微观层曲的一个車要的制度因素，公司治理的不完善，可以通过对公司融资效率的影响而影响到宏观层而的经济增长。Fisher,SahayandVegh,(1996)⑼认为转型经济中决定经济增长的因素可分为二大类：一类是决定转型过程的因素如初始条件、宏观经济稳定性和结构改革等。另一类是增长的古典决定因素如初始的人均收入、人口增长率、中学入学率、GDP中投资的比例等。转型初期，初始条件对增氏具有重要意义，但随着时间的推移，初始条件对增氏的重耍性开始递减，而结构改革更为觅要，宏观

6、经济的稳定性也是转型期内增长的一个重耍决定因素。但是，随着转型的不断深入，增长的占典决定因素愈来愈重耍，公司治理被认为是经济增长的一个新的古典决定因素。转型经济在遭受产岀冲击(Outputshock)时，不成熟的金融资本市场会放人这种冲击，这种效应被称为金融加速器(Financialaccelenitor)(Bernanke,GertlerandGilchibt,1996)⑹。Castren和Takalo(2000)认为不完善的公司治理nJ以恶化经济的基础并可能带来货币金融危机，从而迫使政策制定者在这些危机出

7、现之前就放弄盯住汇率制度。他们还认为产出惯性(Outputpersistence)的外生性增加可以使盯住汇率更容易遭受投机性冲击。产出惯性来自企业获取外部资本的能力的局限性即信川约朿(Creditconstraint),而不完善的公司治理是形成企业信用约束的重要原因(HolmstromandTirole,1997,AghionBacchettaandBaneijee,1999)l，1］⑶。不彻底的公司治理改革，实际上可能会使盯住汇率更易遭受投机性冲击。因为当公司治理很不完善吋，金业不能获得外部资本，此吋，由于

8、金融加速器很弱，对收益的冲击还不很严重。当对公司治理进行了部分改革后，企业可以获得外部资本，金融加速器也同时加强。在盯住汇率的情况下，政策制定者就不能通过调节汇率而消除冲击的影响。冲击因此就被金融加速器放大，增加了盯住汇率崩溃的预期，因而会削弱盯住汇率的可信度。所以，在转型经济中，公司治理的不完善从而资本市场的不完善造成企业获取外部资本的信用约束，这种信用约束使企业资本积累主要依赖于内部产出，使产出