股权结构对上市公司财务困境影响的实证研究

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1、总第567期第4期管理观察Manage珂entObserver2015年2月上旬出版股权结构对上市公司财务困境影响的实证研究陈作章，(苏州大学东吴商学院，智毓贤江苏苏州215000)摘要：本文通过选取21家上市sT公司和24家非sT公司，运用因子分析法对每家公司的每股收益、每股息税前利润等11个能够反映该公司财务状况的指标进行综合评分，得出反映公司财务状况的综合指标，对反映公司股权集中程度的变量进行回归。回归结果显示，股权集中程度、股权性质对上市公司的财务状况存在一定的影响，但是影响的效果并不显著，说明我国上市公司的股权分置改革起到了一定的效果。关键词：财务

2、困境股权集中程度因子分析法回归分析法1．研究背景财务困境是一种常见的公司财务状态，最严重的财务困境是企业破产倒闭。企业因财务困境而导致破产其实是一种违约行为，因此财务困境又可以被称作为“违约风险”①。有诸多的因素会导致上市公司陷入财务危机，其中包括财务因素，如负债能力较差、‘营运能力较差等也有非财务因素，如股权结构不合理，管理层管理素质过低等。一般而言，财务因素反应的只是公司陷入财务困境的质变现象，非财务原因才是其背后的量变原因@。公司的股权结构与公司财务状况之间的相关关系一直以来作为公司治理研究的热点。而股权集中程度是对公司股权结构研究的核心所在。在中国股

3、市的创建之初，出于保护公有制经济的主体地位和防止国有资产流失的考虑，上市公司呈现“股权分置”，“一股独大”，公司股权结构高度集中的状况。随着市场经济的不断发展，企业运营效率低下、企业财务状况不良的等困境层出不穷。2005年4月29日，证监会颁布了《关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知》，正式开始了股权分置改革的工作。到现在，股改已经进行了近十年，上市公司股权分置改革也基本完成。本文以此为契机，采用实证分析的方法，探究我国上市公司股权结构对其财务状况的影响，对财务困境问题的研究提供建议。2．实证分析2．1研究方法因子分析法的基本思想是将实测的多个指标，

4、用少数几个潜在的指标(因子)的线性组合表示出来⑦。本文的研究思路是通过因子分析的方法准确找出影响企业财务困境的财务指标，并通过因子评分系统对每家公司的财务状况进行评分，得出被解释变量F，再选取表示企业股权结构的解释变量进行回归分析。2．2数据准备本文的样本来自于2013年2l家上市sT公司和24家非ST公司。对于财务指标的选择，本文借鉴了陈静(1999)o、吴世农和卢贤义(2001)@、张燕(2014)@的研究成果，最终选择了每股收益等十一个财务指标。财务指标如表1所示：表1备选财务指标每股收益(X1)盈利能力每股息税前利润(x2)总资产周转率(x9)营运能

5、力应收账款周转率(X7)流动资产周转率(x8)速动比率(X10)偿债能力经营性现金流／带息债务(x4)资产负债率(x11)营业收入增长率(X5)成长潜力总资产增长率(x6)销售现金比率(XlO)对于非财务指标的选择，本文借鉴了吕峻(2006)⑦、作者简介：陈作章(1959一)，男，民族：汉，籍贯：陕西西安，职称：副教授，硕士生导师；研究方向：金融理论与货币政策及-区域融资等．智毓贤(1994一)，男，民族：汉，籍贯：江苏泰州，学历：本科，职称：助理会计师，研究方向：证券投资．·89·企业管理凌泽华(2014)⑧的研究成果最终选择了股权制衡度等五项反应企业股权

6、性质的指标。股权性质指标如表2所示：表2股权性质指标股权制衡度(z1)股权集中度Herfindahl指数1(Z2)Herfindahl指数5(z3)是否国有控股(Z4)股权性质A股票流通股比例(z5)注：股权制衡度指前十位股东持股和减去第一位股东持股与第一位股东持股之比(G10G1)／G1；Herfindahl指数(HHI)指前几位股东控股比例的平方和；是否国有股是根据公司第一大股东是否国有定义的虚拟变量(0，1)=(否，是)本文的研究数据均来自国泰安(csMAR)数据库，数据分析使用sPssl6．0进行。2．3被解释变量的分析2．3．1因子相关性分析检验首

7、先对11个经过标准化处理后@的财务数据指标进行KOM和Bartlett检验。KM0数值越接近1，越适宜采用因子分析法。通常情况下，l(M0>0．9即可认为效果最佳，但是I(M0值最低分析可知，公因子Fl对应收账款周转率、每股息税前利润、每股收益、经营性现金流／带息债务具有较大的载荷系数，由于其对盈利能力指标的反映较好，因此将F1定义为盈利能力因子；公因子F2对速动比率、资产负债率具有较大的载荷系数，因此将F2定义为偿债能力因子；公因子3对总资产周转率和流动资产周转率具有较大载荷系数，因此将F3定义为营运能力因子；公因子4对销售现金比率、营业收入增长率、总资产

8、增长率具有较大的载荷系数，因此将F4定义为成长潜力因