并购过程中的财务分析及价值评估方法——华能国际收购电厂案例应用--优秀论文

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1、并购过程中的财务分析及价值评估方法一一华能国际收购电厂案例应用一优秀论文并购过程屮的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用摘要在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。美国著名经济学家乔治?施淸格勒通过对美国兼并收购历史的考察后指出：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的，儿乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”中国企业并购的实践也证明：企业并购不仅是实现产权重组，资源优化配置的重要手段和积极方式，也是国有企业改革面临

2、的必然选择。企业并购是世界经济发展的大趋势，入世之后，国内商业规则与国际接轨，各类并购主体逐渐成为市场竞争主体。跨国公司、境外中小企业、国内民营业和国有企业各显身手，使并购成为企业发展的主流方式之一。企业价值成市场交易的主题，交易增值成为商业社会的目标，通过并购实现资源的优化置。财务问题是企业并购的核心问题，这是因为一切并购活动都要达到一定的财务目标。而估值与定价又是并购活动中最重要的部分Z-O随着市场环境完善和参与者观念的改变，以价值发现为基础的并购在中国正逐步被接受,何正确的评估一个企业的价值成为并购成功与否的关键。企业并购要取得成功

3、，首要问题是做好事前的决策分析，而决策的核心是评估并购能否创造价值。收购企业要估计目标企业的合理价格，在决定收购格时要对并购前后的价值变动进行评估，以判断收购能否增加股东财富，以依靠什么來赠加股东财富。价值评估是一种经济“评估”方法。评估不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观的科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性；另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定主观估计性质。因此，要尽量保证评估的准确性，对评估人员的经验、可获得信息的充分性要求就很高。正由于评估的这种特性，鉴于本人认识能力和可取资源的

4、的限制，评估误差也是不可避免的，这也正是木文的局限性所在。本文将并购过程的财务分析分成三个阶段，即：并购准备阶段的财务分析、5并购过程中的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用并购决策阶段的定价分析和并购后的财务评价。对全面考察评价目标企业,测算并购的可行性以及目标企业价值评估做了明晰的流程梳理，归纳了三种主要的定价方法及其适用范围。期望能为并购决策者提供一些新的思路和参考。木文在案例部分选用2003年6月华能国际收购母公司拥有的沁北电厂55%权益、榆社电厂60%权益和辛店电厂100%权益的收购案例。作为一家在纽约、香港和国内

5、三地上市的公司，华能国际的信息披露较为规范、全面,这是本文选取该公司2003年10月份的资产收购作为论文案例的主要原因。本文中的原始数据全部来自于公司历年年报及公告。在华能国际历年的多次收购中，本文之所以选择该次收购作为具体案例，主要是考虑到该次收购已经经过最近的一个完整的会计年度（2004年），对其的相关分析和结论能够得到一定的验证。华能国际和该次收购的电力资产皆具有业务单一，经营稳定的特点，其财务状况也相对稳定和简单，因此，木文对公司和拟收购资产的财务分析相对简略。由于电力企业具有市场需求相对稳定、产品销售价格（上网电价受政府严格管制

6、）变动幅度小、折旧占成本比例较大等特点，其现金流较为稳定且可预测性强，适合使用现金流折现法进行估值和定价，因此，在案例的分析部分，本文主要的内容是运用DCF法讨论本次收购对公司内在价值的影响。对于电力企业来说，由于内涵式增长（提高上网电价、增加机组利用率、降低成木等）的空间有限，其增长需要通过自建或收购这样的外延式增长来实现。从目前的情况来看，国内电力上市公司对电力资产的收购仍然较为频繁，因此，可以认为，本文对此案例的分析具有较强的现实意义。关键词:并购；财务分析;价值评估6并购过程屮的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用A

7、bstractTnnowthemarketeconomydevelopedcountry,theenterprisemoreandmorepayattentiontodevelopmanagementbyM&Athathasbecameanimportemtwaytoachievetheenterprise"sexpandingplan.TheAmericanknowneconomists,GeorgeJ.Stigler,throughstudyingtheM&AhistoryofUS,pointoutthattherearealmost

8、allbigcompaniesgrowupbyM&AinvariousdegreesAndnearlynoonecandependontheinternalexpansiontogrowThe