考虑债务容量的企业最优投资决策模型

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1、第25卷第5期2016年10月运筹与管理OPERATl0NSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEV01．25，No．5Oct．2016考虑债务容量的企业最优投资决策模型曹启龙，周晶，盛昭瀚(南京大学工程管理学院，江苏南京210093)摘要：考虑了企业投资决策中的债务容量问题，把企业投资期权的价值分为债务投资期权的价值和权益投资期权的价值，研究不确定性环境下企业对投资时机、投资规模以及债务容量同时选择的问题。研究发现当企业产品价格的波动率在比较小的范围内波动时，企业债务期权的价值随着波动率的增加而增加，但是当波动率较大时企业债务投资期权的价值会随之下降。债务容量的增

2、加推迟了企业的投资但会增加企业投资的规模，并且企业投资规模增加的幅度要大于企业投资时机增加的幅度。最后，产品价格不确定性程度的增加能够降低企业的最优债务容量。关键词：企业投资；债务容量；实物期权；投资决策；不确定性中图分类号：F830．59文章标识码：A文章编号：1007—3221(2016)05—0147—08doi：10．12005／orms．2016．0175OptimalInvestmentDecisionMakingModelforCorporationwithDebtCapacityCAOQi-long，ZHOUJing，SHENGZhao—han(SchoolofMan

3、agementandEngineering，NanjingUniversity，Nanjing210093，China)Abstract：Thispapercontributestotheliteraturebyidentifyingtheoptimaltiming，optimalscaleandoptimaldebtcapacityunderuncertainty．Takingthedebtintoconsideration，thispaperputsthevalueofinvestmenttooptionintotwocategories：thevalueofinvestment

4、tooptionfordebtandthevalueofinvestmenttooptionforequity．Thispaperfindsthatwhentheproductpricechangesinasmallrange，thevalueoftheoptionsforthedebtsgrowingasthevolatilityincreaseswhileitwilldecreaseifthevolatilitychangestomuch．Theincreaseindebtcapacitydelaysinvestmenttimingandincreasesthescaleofin

5、vestment．Theinvestmentscaleincreaseismuchlargerthantheinvestmenttiming．Finally，biggerproductvolatilitycanreducetheenterprise’soptimallevelofdebtcapacity．Keywords：enterpriseinvestment；debtcapacity；realoptions；investmentdecisionmaking；uncertainty0引言把企业在未来的投资机会看作持有一份期权是Myers⋯最早在1977的一篇论文中提出来的，此后关于

6、期权在实物投资中的研究，即实物期权领域的研究和讨论一时成为学界的热点。实物期权理论之所以能够引起国内外学界和实务界的强烈关注，在于其相对于传统投资决策方法的三大优势：考虑了投资的不可逆(部分不可逆)性、管理的灵活性以及等待的时间价值(Macdonald和Sie—gel)[21。而Dixit和Pindyck。31在他们的经典著作《InvestmentunderUncertainty))中更是直接评论道：传统的投资理论没有认识到不可逆性、不确定性和时机选择两两之间的相互作用在数量和质量上的重要意义。这本研究实物期权的理论经典之作对企业投资的不确定性、投资时机的选择以及投资的不可逆性与企业

7、投资期权价值之间的关系作了较为深刻的综述。继承Dixit和Pindyck的研究，一批深入探讨不确定性、投资时机选择与企业投资期权价值关系及其应用的成果陆续涌现。Bellalah和JacquillatHl基于资本资产定价模型研究了不完全信息条件下企业投资的期权价值。Cortazar和Schwartz¨1的研收稿日期：2014—11-24基金项目：国家自然科学基金重大项目《重大基础设施工程决策分析与决策管理研究》(71390521)作者简介：曹启龙(1986一