公司理财09--创造价值的管理

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1、第九章创造价值的管理一、公司价值评估方法二、价值创造的度量三、价值创造的途径《公司理财》第九章一、公司价值评估的方法《公司理财》第九章1、贴现现金流估价法实质：内在价值的估计主要因素现金流的多少现金流预期产生的时间先后与现金流相关的不确定性（贴现率）对象公司股权价值（普通股股东）整家公司价值（包括债权人和优先股股东）《公司理财》第九章现金流量折现模型Ｖ＝∑CFt/(1+k)t决定因素：现金流量大小CF预期产生的时间分布反映CF风险程度的折现率k《公司理财》第九章股权估价与公司估价股权估价折现率：权益资本成本现金流：权益现金流或股利公司估价折现率：WACC现金流

2、：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响《公司理财》第九章2、相对估价根据类似资产在市场上的定价来确定其价值是相对价值的估计，不是内在价值乘数原理资产相对价值=某财务比率*乘数《公司理财》第九章可供选择的乘数收益乘数F1：P=收益*F1收益=EPS，F1=P/E收益=每股现金收益，F1=股价现金收益比帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2F2=股价/每股帐面价值收入乘数F3：价值=销售收入*F3《公司理财》第九章其他可能的乘数营业利润乘数=股价/每股EBIT营业现金收益乘数=股价/每股营业现金收益（=EBIT+D）资产乘数=

3、股价/每股资产《公司理财》第九章关于可比公司的选择原则：类似的现金流量模式增长潜力风险特征标准：同一行业相同规模《公司理财》第九章调整现值法杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值《公司理财》第九章权益价值负债现值企业价值资产现金流WACC折现于市场乘数收益、现金流或帐面值乘以无杠杆资产价值税盾价值税盾负债成本折现于无杠杆权益成本资产现金流折现于调整现值模型预期股利权益成本折现于减折现现金流模型市场乘数模型股利定价模型《公司理财》第九章企业并购决策企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则：当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现

4、值时才会被收购。收购分析常以收购双方的总价值为中心；收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计；《公司理财》第九章协同效益协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值）协同效益=《公司理财》第九章协同效益的来源收入上升税负减少资本成本降低《公司理财》第九章收入上升进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入：营销利得市场和垄断权利——横向兼并《公司理财》第九章成本下降横向兼并的规模经济效益纵向一体化的经济效益加强经营活动的合作利于技术转让资源互补充分利用资源，实现平稳销售淘汰无效的管理层《公司理财》第九章税负

5、利得获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力使用有经营净损失形成的纳税亏损使用未动用的举债能力使用多余的资金《公司理财》第九章多角合并能够创造价值吗？个人多角化投资可以取代企业多角化投资市场往往被蒙蔽多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值《公司理财》第九章二、价值创造的度量《公司理财》第九章问题的提出公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资OPM理论：公司在用别人的钱(OtherPeople’sMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费的（easymoney），必须要有回报《公司理财》第九

6、章全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）《公司理财》第九章价值创造的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要《公司理财》第九章如果不能创造价值股票价格下降，可能面临敌意收购资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损管理层会受到来自董事会和活

7、跃股东的压力如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降··《公司理财》第九章1、目标的演化收入管理：销售收入最大化盈余管理：利润=收入-成本每股盈余=利润/总股本资本回报率=税后营业利润/投资净资产收益率=税后利润/股权资本问题：股权资本不计成本价值管理：价值最大化效率等于财富《公司理财》第九章2、会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性不考虑股权资本成本（freelunch?）面向历史而不是面向未来特定会计准则下的产物盈余操纵（折旧、广告费）不能反映效率创造利润不等于财富的增加每股盈余是管理者的鸦片《公司理财》第九章ROE股东权益报酬率（净资产

8、收益率，ROE）=税后利润/股东权益（