中国期货市场交易行为及惯性和反转策略研究

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1、俞红海（南京财经大学金融学院210003）摘要：木文基于2000年〜2004年的样木数据，采用Lo和Mackinlay（1990）的标准纽.合策略來研究小国期货市场周收益的可预测性,发现持有期为1周和2周时有显著的惯性收益,持有期为4周和8周时有显著的反转收益。并且当加入交易行为变量，考虑过去收益及相应滞后期交易行为变化时（交易量和空盘量），发现持冇期为1周和2周时，惯性组合的收益与交易量的变动和空盘量的滞后期变动均正相关，当同时考虑交易量和空盘量时结论更加明确；持有期为4周和8周时，反转组合的利润与交易量的变动和空盘量的滞后期变动也同

2、样存在正相关关系。这意味着中国期货市场是非弱形式冇效的，过去的价格及滞后期交易行为的变动均包含预测未来市场走向的有效信息。这个结论对于期货市场效率硏究和投资操作均有较大的指导意义和价值。关键词：期货市场反转效应惯性效应交易量空盘量AnEmpiricalStudyonTradingActivity,MomentumandContrarianStrategiesinChinaFutureMarketAbstract:Basedontheweeklydatafrom2000.01-2004.12,thispaperinvestigatesin

3、tomomentumeffectandcontrarianeffectinChinafuturemarketusingthemethodologyofLo,Mackinlay(1990)

4、ithasthepositiverelationshipwithlaggedchangesoftradingvolumeandopeninterest;whentheholdingperiodisfourweekandeightweek,themarketdisplaythecontrarianeffect,andtheprofitissignificant.Besidestheprofithasthepositiverelationshipwithlaggedchangesoftradingvolumeandopeninterest.

5、ThisresultmeansChinafuturemarketisnotefficient,andpastpriceandlaggedchangesoftradingactivitycontainefficientmarketinformation.ThisresulthasimportantvaluefortheresearchoftheefficiencyofChinafuturemarketandinvestmentstrategy.Keywords:futuremarket,momentumstrategy,contraria

6、nstrategy,tradingvolume,openinterest一、前言八十年代以来，资木市场有效性受到了来自各方的质疑，各种实证结果显示市场的非有效性。在证券市场上，投资者基于过去的交易信息采用各种投资策略包括惯性组合与反转组合来获取超过市场平均的超额利润。而期货市场尤其是中国期货市场这方面的研究相对较少。事实上由于期货市场覆盖整个商品市场，具冇强大的杠杆效应，加上市场的高流动性、低交易成本和空头交易方式，期货市场的研究更有意义和价值。那么期货市场是否是有效的,市场是否充分反映了全部的交易信息，投资者能否基于过去的交易信息采取

7、各种投资策略来获取超额利润？对这些问题，冇必要进行深入系统的研究。二、文献综述传统的有效市场假说(EMH)认为股票收益是不可预测的。然而，在近20年来的实证研究中不断发现股票收益率具冇一定可预测性的证据，这些异常现彖使得传统的资产定价模型和市场效率理论遇到了巨人的困难，例如DeBondt,Thaler(1985,1987)^：现的反转操作策略以及Jegadeesh,Titmann(1993,2001,2002)发现的惯性操作策略。所谓的反转操作策略是根据过去较长一段时间的股票收益率悄况排序，买入过去表现较差而卖出过去表现鮫好的股票,若据

8、此构成的零投资纟R合在未来一段时间内将获得较高的收益，则显示反转效应。而惯性操作策略恰好与之相反，它是根据过去较短一段时间的股票收益率悄况排序，买入过去表现较好而卖出过去表现较差的股票，若据此构成的投资组合