中国货币政策规则稳健性探究

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1、中国货币政策规则稳健性探究摘要：通过中国货币政策规则的统计特征和调整模式研究中国货币政策规则的稳健性以及不确定性，结论表明：中国货币政策调整规则基本符合调整频率低、每次调整幅度小、反转调整次数少且在长时间静止之后再进行反转调整的稳健性特征，除此之外，声誉不确定性也是导致中国货币政策规则稳健性特征的主要原因之一。关键词：货币政策；风险；不确定性；Taylor规则中图分类号：F822.1文献标识码：A文章编号:1003-3890(2011)02-0047-07一、引言货币政策工具亦称货币政策手段，是指货币政策当局在执行货币政策时，所能直接操作并直接作用或影响货币供应量的

2、措施或手段。在货币政策目标既定之后必须选择适当的货币政策工具，通过货币政策工具的启动、中介指标的调节和作用，最终影响整个国民经济，实现货币政策目标。纵观近年来可量化货币政策规则的走势，可以发现他们呈现出了调整频率低、每次调整幅度小、反转调整次数少且在长时间静止之后再进行反转调整等三个基本特征，与货币政策稳健性特征(LoweandEllis,19999)的三个主要特征基本相符。迄今为止，国内外学术界对货币政策规则的稳健性尚无统一明确的定义，不同的文献根据各自考察的不同目的和方法对货币政策稳健性给出了不同的定义。虽然在实践中经常提到稳健的货币政策，但对稳健的货币政策在货

3、币政策决策和操作中所预示的具体含义，目前学术界并没有给出一致的阐述。从广泛的意义上来看，稳健的货币政策规则就是要求货币政策规则具有一定的抗干扰能力，使其面对各种不确定性依然能够起到稳定经济的作用。有关货币政策稳健性的不确定性研究可追溯到Brainard(1967),该文利用贝叶斯方法，首次研究了货币政策传导机制中政策乘数(宏观经济模型参数)不确定性对最优政策规则的影响，由此拉开了从不确定性视角研究货币政策规则稳健性的序幕。Dennis(2005)将影响货币政策规则稳健的不确定性因素归纳为三种主要类型:第一，数据不确定性。以GDP数据为例，Orphanide(2001

4、)对影响货币政策稳健性的数据不确定性进行了深入细致的研究，结果表明，用初次公布数据和修正后数据计算出的最优货币政策规则完全不同。特别地，有时也会产生错误。Aoki(2003)的实证结果进一步佐证了上述结论。第二，参数不确定性。Brainard(1967)首次研究了不确定性，确切地说是参数不确定性对货币政策规则稳健性的影响。然而，近期的研究成果则表明参数不确定性在某种程度上并不是导致货币政策稳健性的一个成因，因为有些参数不确定性会导致稳健的货币政策，而有些则会导致激进的货币政策，相关文献可参见Rudebusch(2001Zhao(2007)也在一定条件下研究了参数不

5、确定性对货币政策规则的影响。第三，状态不确定性或模型不确定性。Knight(1921)首次提出了状态不确定性的概念，并对不确定性和传统的风险概念进行了区分：风险(risk)表示决策者可以确定状态空间中各状态的可能性，但无法确定未来发生的状态；不确定性(uncertainty)表示决策者不仅无法确定未来各状态发生的可能性，更无法确定未来发生的状态①。简言之，不确定性是更高一级的风险。Sargent(1999)提出了处理模型不确定性的稳健控制(RobustControl)方法。张屹山和张代强(2009)的综述文章在国内首次从参数不确定性和模型不确定性对货币政策规则稳健性

6、的研究进行了系统性的梳理和适当的简评，以期为国内的货币政策研究提供全新的研究视角。中国货币政策规则稳健性的主要特征建国初期，受通货膨胀严重影响，中国的存贷款基准利率居高不下。1949年8月10日，中国人民银行1年期储蓄存款利率为252%,1950年4月10日调整为156%,同年10月20日再次下调为至34.8%，之后继续下调，并于1971年10月1日回归至3.24%的正常水平。由此至1979年4月1日，中国人民银行从未调整利率水平。1980年至1985年间，中国人民银行在1980年4月1日和1982年4月1日两次调整1年期储蓄存款利率水平。伯85年以后,随着改革开放

7、进程不断深化，中国人民银行根据市场需求进行利率政策的调整。所以，本文的分析样本是1985年以来中国一年期定存利率水平（简记“存款利率”X短期贷款利率水平（简记“贷款利率”'法定存款准备金率（简称“法定准备金”'超额存款准备金率（简称“超额准备金”'再贷款利率、再贴现利率和一年期央票利率水平（简记“央票利率”）等的基本走势②。（-）货币政策规则的直观展示无论是存贷款利率的运行态势，还是其他货币政策调控手段的基本走势，2000年以前中国货币政策的调整幅度和调整密集度远低于2000年以后的相应调整。进入21世纪以来，中国货币政策频繁高幅调整的原因有三：其一，2001年