我国上市公司红利支付政策地域差异探究

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1、我国上市公司红利支付政策地域差异探究【摘要】本文研究了我国上市公司分布状况以及与经济发展的关系，同时对于上市公司股利支付政策进行和统计和分析，由于我国经济发展的不均衡性，认为我国上市公司股利支付政策与地域有一定关系，地域经济决定上市公司数量，但是对于上市公司红利支付政策没有必然联系，红利支付的上市公司本身具有一定优良资质。【关键词】委托-代理，红利支付，地域差异一、引言米勒和莫迪格利安尼(1961)在其经典论文中首先提出:“在完美资本市场和理性投资者条件如果一些条件满足的话，股利政策与公司价值无关，公司价值的平价仅依赖公司资产的

2、生产率而非股利支付的形式(即理论)。MM理论暗含了无论公司经理们选择什么样的股利政策对公司价值都没有影响，因为所有的股利政策都是一样的。公司股利包括现金股利和股票股利两种，股票股利的效应在于增加原有股东的股票数量，稀释了每股收益，但并不改变股东之间的股权比例。关于公司股利的研究集中在现金股利方面，主要包括发放现金股利和股票回购两种主要方式。无稅和无交易成本的无摩擦世界里，现金股利和普通股回购效果对于公司的影响是等同的。非常幸运的是，市场总是不完美的，所以研究股利支付政策对于公司的价值有一定的研究价值。Jensen(1986)描述

3、了经典的经理一股东的委托一代理问题。当经理的投资决策不能被股东监管时，经理就可能为了自己的利益利用自由现金流去投资无效的项目。代理问题取决于二个条件，一是管理者与股东的激励偏离，也就是说股东为了寻找投资而夸大股东价值而自私的经理为了从投资支出中获得效用而扩张投资即使损害股东的利益。二是由于不完整的契约，一些摩擦阻止了经理投资能完全被股东观测和可检验的项目，从而使得股东不能通过签约消除经理的过渡投资。我们假定在其他条件相同的条件下，股东对经理的监督能力随着他们之间的距离增加而降低。大城市的公司拥有大城市人口密度高，投资者集中度高且

4、股东更接近公司的优势，从而大城市的公司受监督的力度相对越大。所以，预期对投资决策的监督力较低的偏远地区公司会加剧经理—股东的委托一代理问题，使得经理从自由现金流中过渡投资更容易。即，缺乏对经理行为的约束，偏远公司在相似的现金流和投资机会集下被认为面临更多的过渡投资相对于中心城市的公司。本文以此为出发点，以我国上市公司为样本，研究基于地域差异的公司红利支付政策的规律。由于我们主要研究的是关于上市公司股利分配，但是我国由于上市公司有自身特点，首先由于地域差距，各个地方经济发展水平不一致，尤其是东部一些经济大省明显在上市公司数量上远远

5、多于中西部地区，所以我们在分析数据时应该考虑这类问题，不仅如此，由于我们处于改革中期，正从原来的计划经济向社会主义市场经济转变，尤其是90年代后期众多国有企业以及央企纷纷选择在A股上市，这些企业的注册地大多在北京上海等发达地区，这些地区在统计时就有一定的优势。二、数据统计和分析由于我们要对上市公司进行分析，所以我们先对各个注册地在各个省份的上市公司进行一下简单统计，统计时间截止2013年，从各个地区上市公司的数量我们就能够对各个地方的经济做一个简单的评价。从图中不难看出，上市公司数量前几位基本上为我国经济大省，基本上也和各省市G

6、DP总量相吻合，浙江、江苏、北京、上海、广东名列前茅。由于经济发展不均衡，导致上市公司分布也产生不一致。近年来，在监管层的推动下，A股市场分红状况逐年得到改善，但距离理想状态仍有较大距离，监管仍需持续发力。证监会公布的数据显示：2007年-2010年，沪深两市实施现金分红的上市公司家数从779家增加至1306家，占所有上市公司家数的比例从50%提升至63%；分红金额从2757亿元增至4985亿元，占当年净利润的比例从27%提升到30%。深圳证券信息有限公司数据显示，沪深两市已实施2011年年报现金分红方案的上市公司家数为1599

7、家，占所有上市公司家数的比例为67%,分红金额为5554亿元。我们统计周期从2008年至2011年年末，由于2012年分红数据在2013年前期才公布，所以我们先分析这一小短周期中，上市公司分红数量，分红上市公司占比，以及所占比例。从表2中，我们可以上市公司总数字2008年之后增长较快，随后增长缓慢，这和我国当年的四万亿刺激计划有很大相关，同时从分红公司的数量中我们看到在2008年和2009年两年间几乎没有增长，而从到了2010年则增长迅速，也是刺激计划带来的延迟效应。总的来说，分红数量占上市公司占比正在下降，不仅如此，我们在计算

8、中报分红和年报分红是依据分红次数进行统计，优质的公司不排除一年分红大于一次，综合两个方面的因素看来，在上市公司中如果出现没有分红一次的公司也是可能存在，那么对于整体而已上市公司质量而言就可以看出上市公司分红占比下降是超过数据本身，如果我们将分红比例等因素考虑进去