文化产业上市公司融资效率及影响因素探究

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1、文化产业上市公司融资效率及影响因素探究【摘要】以37家文化产业上市公司为样本，构建异质性随机前沿模型，测度了文化产业上市公司的融资效率水平。实证结果表明：样本内文化产业上市公司在2010”2014年间融资效率较高，所受融资约束有限；提升上市公司市价和前一期的融资效率有利于提高公司本期的融资效率，目前上市公司的发展能力不利于提高公司融资效率；提升上市公司的盈利能力和降低负债率能改善文化产业上市公司的融资效率约束但不显著，企业规模扩大会显著改善融资效率约束，大股东减少持股不利于改善融资效率约束但不显著。基于此，提出政府建立登记、评估和管理文化产业上市公司资产的统

2、一标准，鼓励文化产业上市公司跨地区、跨行业、跨所有制整合重组等建议。【关键词】文化产业；上市公司；融资效率；随机前沿分析法【中图分类号】F062.9【文献标识码】A【文章编号】1004-5937(2016)20-0055-05—、引言2009年国务院公布了《文化产业振兴计划》，文化产业正式被表述为国家的战略性产业。之后，我国的文化产业对经济增长的贡献快速增加，文化产业发展迈入黄金期。文化产业是投入高、风险大的行业，文化产品不断创新、知识含量不断增加使得其价值难以正确评估，因而文化产业的融资易陷入困境。融资的过程既包含资金顺利融入，也包含对融入资金利用的效率高

3、低。因此，文化产业融资效率的高低不仅涉及到文化企业盈利水平的大小，也会影响到文化投资者的信心。文化产业上市公司是文化产业中有发展前途的、回报率稳定的大中型文化类企业，其融资效率的情况会带动整个行业的融资水平。国内关于融资效率的研究目前主要集中于某类型企业或行业的融资效率及影响因素。崔杰等［1］提出了影响非上市中小企业融资效率的六个组合因素，即企业自身素质、主营业务情况、企业盈利能力、短期外源债务资金来源与流动性和企业的偿债能力。徐凤等［2］基于DEA研究了上市中小企业股权融资效率，得出我国创业板上市中小企业融资效率较低的结论。张延良等［3］基于DEA方法比较

4、研究了金砖国家股票市场的融资效率，认为我国股票市场融资效率水平较低。汪华林［4］基于DEA方法评价了房地产上市公司的融资效率。赵睿等［5］基于爛值法分析了中关村示范区创业板上市公司的融资效率。陈家干等［6］基于爛视角研究了科技型中小企业的融资效率。吴楠和姚金枝［7］研究了生物医药行业企业资本结构对融资效率的影响。刘亚铮和冉娜娜［8］基于DEA的CRS和VRS模型分析了我国24个文化产业上市公司的融资效率及优化情况。另外，由于我国文化产业整体起步较晚，国内对其融资效率的研究还不够深入。目前主要集中于对各省份文化产业融资效率的研究。王雪［9］、谢啸［10］、耿毓

5、泽［11］、王芹等［12］分别基于DEA分析了吉林省、安徽省、河北省、陕西省的文化产业投融资效率情况。综合上述，鲜有文献对我国文化产业上市公司融资效率进行研究，部分已有的文献也是基于DEA模型得出的研究结论。上市融资有利于缓解文化产业融资难的问题，到目前为止，文化产业上市公司融资约束处在什么水平，融资困境有没有得到改善？这需要考虑各种影响因素进行实证检验。笔者通过利用异质性随机前沿模型，不仅能测算所选定的文化产业上市公司的融资效率水平，还可以分析其相关的影响因素作用情况。二、研究方法常见的融资效率水平的测算方法包括两种：非参数数据包络分析方法(DEA)和参数

6、随机前沿分析方法(SFA)oDEA方法可以根据观测的数据，求得最优的效率边界，它是一种线性规划分析方法，但由于这种方法的确定性，不能考虑各种误差因素对估计结果的影响，而且它没有确定的模型，无法对文化产业融资效率进行预测评价；Aigneretal.［13］和Wimetal.［14］提出的SFA方法，在估计方程中包括了参数效率边界、非负的效率项以及随机误差项。但这种方法的不足在于要先假设函数形式，如果函数形式本身误差较大，则测算的结果将会存在偏差。不同文化产业上市公司融资效率存在异质性，如果不考虑这种异质性会使得估计结果偏大，因此本部分釆用异质性随机前沿模型测算

7、各文化产业上市公司的融资效率。显然，融资效率的取值范围是0”1。当IEI=0时（葩，t&rarr；&infin；）,文化产业上市公司融资效率最低，说明面临最严重的效率约束；当IEI=1时，文化产业上市公司融资效率最高，说明几乎不存在无效率情况。三、数据来源、变量说明和模型设定（一）数据来源本文文化产业的上市公司选自中国经济网《2015中国文化企业品牌价值TOP50》，2015'‘中国文化企业竞争力排行榜”及《中国文化企业行业运营前景及发展规划分析报告2015”2021年》所提及的各行业标杆企业，涉及到新闻出版、广播电视、影视、动漫、音乐、网游、广告、旅游和工

8、业美术业等。时间范围是2010”2014年，剔除了指