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硕士学位论文我国新能源产业融资效率及影响因素研究TheStudyonFinancingEfficiencyofChina'sNewEnergyIndustryandItsInfluencingFactors作者：宋鹏鹏导师：李凯风副教授中国矿业大学二〇一五年五月 中图分类号F830学校代码10290UDC336密级公开中国矿业大学硕士学位论文我国新能源产业融资效率及影响因素研究TheStudyonFinancingEfficiencyofChina'sNewEnergyIndustryandItsInfluencingFactors作者宋鹏鹏导师李凯风申请学位经济学硕士培养单位管理学院学科专业金融学研究方向新能源融资答辩委员会主席刘传哲评阅人刘传哲杨晓丽二○一五年五月 论文审阅认定书研究生宋鹏鹏在规定的学习年限内，按照研究生培养方案的要求，完成了研究生课程的学习，成绩合格；在我的指导下完成本学位论文,经审阅，论文中的观点、数据、表述和结构为我所认同，论文撰写格式符合学校的相关规定，同意将本论文作为学位申请论文送专家评审。导师签字：年月日 致谢一年又一年，三年的时光就在弹指之间度过。三年前，见到了新同学我很欣喜，认识了新朋友我很愉快，选择了导师我很高兴，聆听了老师的课程我很荣幸……三年之后，回想起来，感慨万千。天有情，山如梦，超然世外，人杰地灵。在徐州8年的生活，我得到了老师和同学的关心、支持与帮助，我才能在各方面获得进步，在此献上我最诚挚的谢意。十年树木，百年树人，感谢导师李凯风对我的培养！在导师的引领下，我开始研究进行新能源融资方面的研究与写作，本论文从选题到构思，再到撰写与修改，整个过程都是在导师的悉心指导下完成的。导师宽阔的学术视野、敏锐的学术目光，以及认真、严谨的学术态度给予了我无限的启迪。而每天呆在办公室的是生活更增添了师生之间的情谊，也让我学到了许多宝贵的人生知识！真诚感谢金融学系的老师所传授的知识和对论文的评阅和指导！感谢与我共度研究生生活的同门王敏敏，纪张耘，与你们的经历的生活的点点滴滴都让我收获宝贵的友谊和丰富的人生经历；感谢研究生同学们，很荣幸能够认识你们；感谢三年来一起生活的舍友们，你们的友谊是我最宝贵的财富；感谢师我的师弟江威和师妹们，论文写作过程中，给我了很多的帮助。最重要的是感谢我的父母，作为我最坚实的依靠，这么多年来对我的奉献和关爱。并且在我论文写作苦恼的时候，难以进行的时候给我鼓励，是你们的信任和安慰，让我更加坚定。正是他们对我的支持，让我能够顺利完成矿大三年的求学并且步入社会。最后，由于本人学术能力有限，论文的写作存在不足，真诚的感谢评阅、指导和参与答辩的各位专家老师对我论文的指导，感激你们辛勤的工作和无私的奉献，让我获得了更大的进步。 摘要2008年，金融危机发生之后，环境问题也越来越受到人民的关注，新能源产业在这一背景下成为了经济发展的刺激点，发展潜力巨大。由于新能源产业具有风险高、投资回报期限长等特点，加之我国的股票市场、资本市场发展不完善，新能源产业融资较难。鉴于此，对于新能源产业的融资效率的研究就具有十分重要的意义。本文选取风能、太阳能光伏等新能源上市公司54家，以2009-2013年这五年为研究时间对新能源产业的融资效率进行分析。对于新能源产业融资影响因素的研究，考虑到我国新能源产业的发展离不开宏观经济的发展，因此，影响新能源产业融资效率的因素也应来自宏观和微观两个层面。宏观层面要结合国内外经济运行状况以及我国的金融市场运行等因素，而微观层面则主要是企业自身如企业资产规模，股权结构等因素。在对中国新能源产业包括生物质能、太阳能光伏等产业的发展状况以及融资状况进行分析之后，初步找寻出影响我国新能源产业融资难的原因；接着运用DEA模型和超效率模型，结合部分学者的研究成果，构建我国新能源产业融资效率评价指标和模型，对新能源产业融资效率进行了动态和静态分析，并针对2013年我国新能源产业的融资效率和这五年中的每一年融资效率变化进行了解释和分析。最后，以超效率值为被解释变量，宏微观因素为解释变量，运用Tobit截面回归进行分析，并针对回归结果提出一定的政策和建议。我国新能源产业融资效率未能实现融资效率的有效性，通过回归分析后，得出影响融资效率的因素具有多重性。鉴于此，在现实中，我国应针对问题，进一步拓宽新能源产业融资的途径和渠道，这样，新能源产业以合理的成本融入所需的资金的同时，自身也应该提高对融入资金的使用能力，才能深层次的提高我国新能源产业整体的融资效率，促进新能源产业健康快速的发展，最终实现规模化。论文有图5幅，表15个，参考文献70篇关键词:新能源产业；宏微观影响因素；融资效率；DEAI AbstractIntheyearof2008,afterfinancialcrisis,peoplepaidmoreattentiontotheenvironmentproblems,globaleconomicgrowthwasslow,inthiscontext,newenergyindustrybecamethepointofeconomicdevelopment,ithadhugepotentialfordevelopment.Newenergyindustryisanindustrywithhighrisk,longinvestmentreturnperiodandsoon,atthistime,thedevelopmentofourfinancialmarketisnotperfect,itisdifficultforfinancing.Thusitisimportantformetoresearchonthisproblem.Thispaperselects54newenergylistingCorporationandtheyearof2009to2013tostudythefinancingefficiency.Theresearchoninfluencingfactorsofnewenergyindustryfinancing,becauseofthedevelopmentofnewenergyindustryisrelyonthemacroeconomy,macroandmicrofactorsshouldbetakenintoaccount.Themacrofactorsincludefinancialmarket,thedomesticandforeigneconomicoperationandsoon;themicrofactorsincludeenterpriseassetsizeandequitystructureandsoon.Afterthepaperresearchingonthedevelopmentofnewenergyandnewenergyfinancing,thepapercanfindoutthereasonsoffinancingdifficulties;thencombinedwiththeresearchresultsofsomescholarstoevaluationtheframeworkofthemodel,afterthat,thepaperuseDEAmodelandthesuperefficiencymodeltoanalyzefromthetwoaspectsofdynamicandstatic.Andstudyonthe2013China'snewenergyindustry.Atlast,thepaperuseTobitregressiontoanalysissectionandtakesuperefficiencyastheexplanatoryvariable,macroandmicroinfluencingfactorsasexplanatoryvariables.Accordingtotheregressionresultsthepaperputforwardsomepoliciesandsuggestions.Ournewenergyefficiencyfinancingindustryfailedtoachievetheeffectivenessoffinancingefficiency,afterregressionanalysis,financingefficiencymultiplicityoffactorsaffectingresults.Inviewofthis,Chinashouldsolvetheproblem,thenewenergyindustrytofurtherbroadenthewaysandchannelsoffinancing,sothatthenewenergyindustryatareasonablecost,andpromotethehealthyandrapiddevelopmentofnewenergyindustry,andultimatelyachieveeconomiesofscale.Thepaperhas5figures,17tables,70references.Keywords:newenergyindustry;macroandmicrofactors;financingefficiency;DEAII 目录摘要...........................................................................................................................I目录........................................................................................................................III图清单.......................................................................................................................VII表清单.....................................................................................................................VIII变量注释表................................................................................................................IX1绪论............................................................................................................................11.1研究背景.......................................................11.2研究意义.......................................................21.3文献综述.......................................................21.4研究思路与方法.................................................81.5论文的分析框架................................................111.6本章小结......................................................112企业融资相关理论及概念..........................................132.1企业融资的理论基础............................................132.2新能源产业的概念..............................................142.3企业融资与投资概念............................................142.4企业融资效率的概念............................................152.5本章小结......................................................173我国新能源产业融资分析......................................................................................183.1我国新能源产业的发展现状......................................183.2新能源产业的融资现状分析......................................213.3本章小结......................................................264我国新能源产业融资效率的实证分析..................................................................274.1评价指标体系的构建............................................274.2数据包络分析模型的建立........................................284.3新能源产业融资效率的分析与评价................................314.4本章小结......................................................405我国新能源产业融资效率影响因素分析.............................................................425.1宏观层面.......................................................42III 5.2微观层面......................................................435.3数据分析......................................................455.4本章小结......................................................496提高我国新能源产业融资效率的对策和建议.....................................................506.1宏观方面建议和对策............................................506.2微观方面建议和对策............................................527主要结论与展望.....................................................................................................547.1主要研究结论..................................................547.2论文创新点....................................................557.3研究的不足及展望..............................................55参考文献.....................................................................................................................57作者简历.....................................................................................................................63学位论文原创性声明.................................................................................................64学位论文数据集.........................................................................................................65IV ContentsAbstract.........................................................................................................................IContents.....................................................................................................................IIIListofFigures...........................................................................................................VIIListofTables...........................................................................................................VIIIListofVariables........................................................................................................IX1Introduction...............................................................................................................11.1Background..............................................................................................................11.2Significance.............................................................................................................21.3ResearchReview......................................................................................................21.4ResearchRoutesandMethods.................................................................................81.5AnalyticalFrameworkofPapers...........................................................................111.6ChapterSummary..................................................................................................112CorporateFinanceTheoriesandConcepts..........................................................132.1TheTheoreticalBasisofCorporateFinance.........................................................132.2TheConceptoftheNewEnergyIndustry.............................................................142.3CorporateFinanceandInvestmentConcept..........................................................142.4TheConceptofCorporateFinanceEfficiency......................................................152.5ChapterSummary..................................................................................................173AnalysisoftheFinancingofNewEnergyIndustry.............................................183.1CurrentDevelopmentofChina'sNewEnergyIndustry........................................183.2SituationAnalysisoftheFinancingofNewEnergyIndustry...............................213.3ChapterSummary..................................................................................................264EmpiricalAnalysisofChina'sNewEnergyIndustryFinancingEfficiency......274.1ConstructionofEvaluationIndexSystem.............................................................274.2EstablishDEAModel............................................................................................284.3AnalysisandEvaluationofNewEnergyEfficiencyFinancingIndustry..............314.4ChapterSummary..................................................................................................405China'sNewEnergyIndustryFinancingEfficiencyInfluencingFactor..........425.1MacroLevel...........................................................................................................42V 5.2MicroLevel............................................................................................................435.3DataAnalysis.........................................................................................................455.4ChapterSummary..................................................................................................496ImprovetheEfficiencyofFinancingNewEnergyIndustryCountermeasuresandSuggestions..........................................................................................................506.1TheMacroSuggestionsandCountermeasures......................................................506.2TheMicroSuggestionsandCountermeasures.......................................................527ConclusionsandResearchProspect......................................................................547.1MainConclusions..................................................................................................547.2Innovation..............................................................................................................557.3ResearchDefectandProspect................................................................................55References...................................................................................................................57Author’sResume........................................................................................................63DeclarationofThesis.................................................................................................64DissertationDataCollection.....................................................................................65VI 图清单图序号图名称页码图1-1技术路线图10Figure1-1Technicalprojectofthestudy10图3-12007-2013年我国风电新增容量19Figure3-12007-2013China'snewwindpowercapacity19图3-2太阳能光伏产量20Figure3-2Inputinterfaceoflaboratorytestfittingcode20图3-3国有四大银行绿色贷款额度23Figure3-3Thebigfourstate-ownedgreencreditloans23图4-1新能源产业融资效率动态分解图37DecompositionofthedynamicefficiencyoffinancingofnewenergyFigure4-137industryVII 表清单表序号表名称页码表3-1我国生物质能发展现状21Table3-1ThescaleofthedevelopmentofbiomassenergyinChina21表3-22011-2013国家开发银行扶持的新能源项目222011-2013NationalDevelopmentBanktosupportthenewenergyTable3-222projects表4-1部分学者对于衡量融资效率指标的选取27Table4-1Somescholarsselectedindicatorstomeasurefinancingefficiency27表4-2企业分类32Table4-2Enterpriseclassification32表4-3太阳能光伏类融资效率32Table4-3SolarPVfinancingefficiency32表4-4风能类企业融资效率34Table4-4Thefinancingefficiencyofwindpowerenterprises34表4-5生物质能类企业融资效率35Table4-5Enterprisefinancingefficiencyofbiomassenergy35表4-6其它类企业融资效率35Table4-6Othertypesofenterprisefinancingefficiency35表4-72009-2013年分行业新能源上市公司各效率均值362009-2013yearsofnewenergylistingCorporationintheaverageTable4-736efficiencyofindustry表4-8新能源产业融资效率动态分解37DecompositiondynamicsofthefinancingefficiencyofnewenergyTable4-837industry表4-9分企业我国新能源产业融资效率动态变化38ChangesinChina'snewenergyindustryfinancingefficiencyTable4-938ofdynamicenterprise表4-10分具体产业融资效率动态变化40Table4-10Thedynamicchangesofspecificindustryfinancingefficiency40表5-12009-2012年国内外经济运行状况主要指标43Themainindicatorsof2009-2012domesticandinternationaleconomicTable5-143situation表5-2变量的选取与说明45Table5-2Theselectionanddescriptionofvariables45表5-3Tobit截面回归分析结果46Table5-3TheresultsofTobitregression46VIII 变量注释表DEA数据包络分析方法MPI曼奎斯特指数Irs规模报酬递增Drs规模报酬递减PE超效率技术效率SJ世界经济GN国内经济JR金融市场运行QY企业规模JY经营能力GQ股权结构RZ融资方式IX 1绪论1绪论1Introduction1.1研究背景（Background）当前，世界能源消耗正不断增加，2002年全球能源消费总量为94.05亿吨油当量上升到2013年的127.3亿吨油当量，能源消耗量持续增加，继而引起传统化石能源日益枯竭，环境问题日益严重的问题。为实现人类的可持续发展，各国积极探索新的资源来解决这一能源危机问题，由此，新能源产业的发展成为了世界各国未来能源战略的重要组成部分。2007年美国发生“次贷危机”之后，2008年演化为金融危机，不就发展成为经济危机，世界经济开始衰退，世界经济增长率几乎爬行增长，各国经济发展缓慢，难以从危机中复苏，政府把新能源产业作为经济发展的新刺激点，纷纷出台政策加强对本国新能源产业发展，以此来实现经济的快速发展。以美国为代表的国家，率先签署总额为7870亿美元的《美国复苏与再投资法案》，法案规定把新能源为重点发展产业，主要包括发展高效电池、可再生能源等。其余各国纷纷效仿美国，在欧洲，欧盟大力发展“绿色能源”，对节能减排的企业实施财政补贴，减免节能牌的购置税。在亚洲，日本首先制定了新能源长远发展的计划，确定了要把新能源领域的发展在世界领先的目标，目标重点之一就是环保能源领域，即新能源的发展，包括太阳能发电等新能源产业，资源再利用与废弃物处理等。鉴于此，新能源在加强环境保护和促进经济增长之间起到了很好的协调作用，将成为人类生产发展的重要推动力。能源是我国经济发展的主要支撑，随着我国经济的快速发展，我国的能源需求从2003年的21.34亿吨标准煤增长到2013年的37.6亿吨标准煤，能源消耗的不断增长，引发了环境问题突出、能源利用率低、资源浪费严重、能源供求矛盾突出等一系列问题。当前，我国正处在实现基本现代化目标的进程中，能源问题及能由此引起的环境问题已经成为了制约经济快速和健康发展的重要环节。因此，必须寻找有效的解决途径。解决这一系列问题最为直接的方法就是提高能源利用率，减少资源的浪费，而这其中的关键是企业。企业提高自身的节能环保意识，积极落实当地政府的节能减排任务，对于企业自身和社会都是非常有益的。由于受到技术等条件的限制，节能环保措施并不是长久之计。因而，以新能源为代表的清洁能源产业的发展就得到了政府的大力支持和认可。2010年，经国务院研究决定，新能源划是我国政府发展的七大新兴战略产业之一，其中核能、风能、太阳能和生物质能将作为重点发展对象；同时，这一决定也被列入在“十二·五”规划中，新能源产业有着广阔的市场发展前景。1 硕士学位论文然而，在此政策背景下，2013年以无锡尚德电力股份有限公司为首的部分新能源企业因债务等问题申请破产，新能源企业的融资问题开始受到关注。目前，新能源产业融资难这一问题是不争的事实，融资难这一问题的解决需要各方面的协调发展和配合，并不是短时间内能够解决的。由于资金的使用效率是融资效率的一部分，因而，当前最为关键的就是新能源产业要加强对自身融入到的资金的运用，进一步提高资金的使用效率就成为最简单和最有效的方法之一。1.2研究意义（Significance）1.2.1理论意义第一，丰富和完善我国金融市场支持新兴产业融资的理论。新能源产业作为我国新兴的战略产业之一，由于研发时间长、投资风险高、投资回报期限长等特点，同时相比于国外发达国家，我国的资本市场存在很大的发展空间，导致新能源存在融资难的问题。如何的解决这一问题及对融资效率研究，可以丰富战略配合理论。第二，加强对我国企业融资效率的理论支持。对于新能源企业融资效率的研究，找出我国新能源企业融资的路径和方式，进一步探析融资效率高低的原因，找出因地制宜的融资对策，也能更好的为各行业的企业融资提供一定的借鉴。1.2.2现实意义新能源产业快速健康的发展，对于保护一国的环境，节约社会资源，推动人类可持续发展具有十分重要的作用。因此，对于新能源产业融资效率以及新能源产业融资效率影响因素的研究，其现实意义体现在两个方面：一方面，通过对新能源产业的具体分类，分析每一个产业发展现状，研究出我国新能源整个产业融资难的原因，有助于政府合理的制定政策和促进政策的实施，帮助投资者正确的进行投资，避免投资风险，正确、合理的引导投资资金的去向，从而促进新能源产业的健康发展。另一方面，本论文的研究，能够明晰当前我国新能源产业整体融资难的内外因素，使得企业发现自身在融资中所暴露出的问题及造成融资效率低下的原因，进而帮助新能源企业合理的进行融资，并提高自身资金的利用率，促进企业规模的壮大，从而实现新能源产业的规模化。1.3文献综述（ResearchReview）1.3.1国外融资效率研究综述国外对于企业融资效率的研究文献非常少，确切的说，国外几乎不存在企业2 1绪论[1]融资效率这样一个概念。肖劲，马亚军（2003）认为西方国家资本市场较为发达，同时西方国家财产组织的社会化、分散化、市场化和产权制度的私人特点使得本国企业的融资具有效率的内在涵义。因此，国外的研究主要就集中在企业融资理论的研究。最为著名的企业融资理论的研究，就是FranceModigliani和MertorMiller[2]（1958）发表在《美国经济评论》上的MM定理，该定理认为，在不考虑所得税的情况下，公司的融资结构只能影响到“蛋糕”的分配情况，不会影响到“蛋糕”大小，即公司的总价值与公司的融资结构不存在联系。这一理论的提出就成为了世界现代资本结构的先驱。之后，考虑所得税这一影响因素，对该理论做出了修正。修正后的MM理论为研究资本结构理论的研究开创了起点，提供了一个有用的分析框架。企业的融资理论的研究也就此展开。[3]19世纪70年代，Jenson和Mackling（1976）首先将委托代理理论应用在资本结构的研究当中，形成的现金流理论主要强调代理成本因素，具有一定的价[4]值。之后，Leland和Pyle（1977）通过建立信号模型，表明企业家投资的更愿意在自身的项目上，但该模型也指出了由于会信息不对称性的存在，且容易被[5]忽略，因而强调了信息存在一定的差异。而Ross（1977）运用博弈论描述资本结构的决策过程，建立了公司负债的决策模型，并得出公司是通过负债率这一指标向人们传递公司未来经营前景的信息。进入80年代，大多数学者从信息不对称角度出发对企业的融资理论进行研[6]究。MyerwsS和NMajluf（1984）以逆向选择为基础提出了企业融资有序理论。由于破产风险和代理成本的存在，企业偏好采用內源融资来获得资金。当內源融资所获得资金无法继续满足企业的资金需求时，企业会选择债务融资，即发行债券，由于股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，从而低估企业的市[7]场价值，所以往往股权融资是企业融资最后的选择。Jensen（1986）以不完备契约理论为基础，分析了企业剩余控制权的配置问题，认为资本结构会随着公司控制权的转移而发生变化。19世纪末20世纪初，企业融资的理论和实证的相结合的研究开始大量出现。[8]Rajan和Zingles(1995)的研究表明在发达国家，以银行主导的国家或市场主导的国家的企业的资产负债率差异并不大，这意味着金融制度的差异更多的是影响企业的直接融资与间接融资决策，而对债务融资与股权融资决策的影响则并不大。[9]Berger和Undell（1998）考虑企业是有生命周期的，因而将生命周期理论和企业融资理论相结合，形成了企业金融成长周期理论。研究结果表明不同时段的生命周期对于资金的要求是不一样的，且会受到企业规模、信息不对称等因素的不同影响，这些因素的变化反映出企业融资结构自身的变化。Titman和Wessels3 硕士学位论文[10]（1998）运用线性回归的方法对1972-1982年这11年间的美国制造业上市公司的资本结构进行分析，得出融资成本、企业独立性等都是影响上市公司资本结[11]构的因素。Baker和Wurgler（2000）的机会窗口理论认为投资者进行投资时[12]听信管理者的言论而表现出过度乐观，强调了市场的低效率，之后在2002年运用线性回归的方法进行了研究，发现在不成熟的资本市场上，相机抉择行为对企业资本结构的影响较大，持续时间较长。综上而言，国外对于企业融资问题的研究涉及范围较广，理论与实证研究开始大量结合，研究方法也开始多样化。虽然没有直接对融资效率问题进行分析，却丰富了企业融资理论，为现代企业融资奠定了理论基础，并提供了方法上的借鉴，这对于我国对于企业融资效率的研究也有一定的帮助作用。1.3.2国内企业融资效率研究综述（1）中小微企业融资效率[13]魏开文（2001）运用模糊评价的方法，分为五个步骤对中小企业的内源融[14]资效率、股权融资效率和债权融资效率进行了比较。肖科，夏婷（2006）则以湖北省中小企业融资为对象,选取融资期限、融资成本、融资风险等六因素，并进一步对企业积累、股票融资、债券融资、银行借款、民间借贷五种典型的湖北[15]省中小企业融资方式进行了单因素比较分析。胡君，贺银娟（2010）对于江西省的中小企业进行了研究。[16]朱文兴，许礼刚（2007）对于中小板上市公司的股权融资效率和债权融资效率进行了比较研究，采用多元线性回归的方法，从融资成本、资金利用率以及企业融资后的自由度三个方面分析。同样方法的有，李志刚，迟宪良，穆春舟（2008）[17]以制造业中的中小企业为研究对象。[18]曾江洪，陈迪宇（2008）以中小企业为例，运用DEA方法进行研究，通过建立四个模型进行比较分析，得出企业负债和企业成长之间不一定存在必然的联系，建议每家企业应根据自身实际情况制定债务融资规划，着力解决债务融资和[19]投资过程中出现的问题。同样，徐凤，卢奇，李鹏涛（2014）则对上市的中小企业股权融资效率进行了研究。[20]陈家干，衣长军，谢月婷（2013）基于熵视角的科技型中小企业融资效率研究，通过综合运用层次分析法(AHP)与熵权法来确定各指标的权数，最后根据结果提出相关的政策和建议。[21]王兴娟（2013）则是变换了研究视角，考虑产业集聚区的“小微企业”融资的现状及不足，最后根据“小微企业”的涵义及融资方式，提出了如何提高“小微企业”融资效率的建议。（2）民营企业融资效率4 1绪论[22]王平（2006）运用模糊评价方法，建立了民营企业融资效率的评价模型，[23]并分析了融资成本等因素对于融资效率的影响。栾桂明（2013）运用DEA方法实证分析联想和德隆的并购融资效率，指出当前我国民营企业并购融资方面的优点及其存在的缺陷，以期有助于民营企业提高并购融资效率。（3）上市公司融资效率研究[24]彭晓英，张庆华（2008）运用DEA方法对我国14家煤炭上市公司的2000-2005年的融资效率进行评价，并基于投影分析来调整决策单元，最后根据所得的结论提出适当的建议。同样运用DEA方法研究的，只是涉及了不同的上[25]市企业。刘玲利，王聪（2010）则利用超效率模型对我国高新技术企业融资效[26]率进行了研究。张强，贺立（2013）节能环保上市企业为研究对象，陈蓉，周[27][28]思维（2012）对于创业板上市公司的研究，余丽霞，王璐，温文（2013）[29]的白酒上市公司，初立苹，粟芳（2013）对于保险公司的研究，林宇，邱煜，[30][31]高清平（2013）的房地产公司，刘亚铮，冉娜娜（2014）对于文化产业上市[32]公司的研究，邵永同，陈淑珍（2013）对于医药类上市公司的研究。[33]不同于DEA方法，赵湘湘，张辉（2010）则以24家旅游上市公司为例进行研究，运用线性回归方法，发现股权融资与经营业绩存在一定程度的正相关关[34]系，最后根据对企业融资效率的提出了一些建议。王素莲，杨国玉（2011）则以家族上市企业为例进行了研究，认为家族股权控制和家族管理权适当控制有[35]利于提高融资效率。陈一洪(2012)运用线性回归模型，以522家国内上市公司的2003-2008年数据进行了研究，得出资产收益率与债务融资效率之间呈现负相关关系的结论。[36]张博，杨熙安（2014）运用熵值法以2012年年底之前上市的陕西省公司为研究对象，建立了三个维度的指标，认为陕西省上市公司融资效率整体水平较为低下、提升缓慢，并建议从提高上市公司资金运营能力、调整公司资本结构和改善公司治理结构三个方面进行系统性变革。可以看出企业融资效率的研究对象多样化，几乎涉及到我国各类行业的发展，包括煤炭行业企业融资效率、旅游上市企业融资效率、高新技术行业企业融资效率、医药行业企业融资效率、文化产业融资效率等。研究方法则有数据包络分析方法、截面回归防范、线性回归方法，熵值法等。而根据企业性质不同，研究则涉及有国有企业融资效率、民营企业融资效率、中小企业融资效率、家族企业融资效率、上市公司融资效率等。企业融资效率的研究范畴依据区域不同有全国范围内的企业融资效率、省市企业融资效率等。（4）新能源企业融资效率的研究[37]田善佳（2010）运用DEA方法研究了20家江西省“光伏”产业的融资效5 硕士学位论文率，得出江西省“光伏”产业的融资效率低下，产业内部融资效率呈非均衡状态的结论。同时，通过进一步分析影响“光伏”企业融资效率的因素,发现企业规模、企业创新管理能力等影响较大。最后针对江西省的“光伏”产业的现状，提出了政策和建议。[38]张友德（2012）以56家新能源上市公司为研究对象，运用DEA方法对我国新能源产业的融资效率进行了分析，研究表明我国新能源产业企业融资效率不高，且呈下降的趋势。之后进一步通过对新能源融资效率影响因素的分析，发现资产总额、资产负债率、流动负债与负债总额的比值等与融资效率正相关的关系。[39]李宗燕（2014）运用熵值法对我国沪深A股上市的54家新能源公司的融资效率进行了研究，文中考虑了三个层面的融资效率，一是资金融入率指标，二是资金配置率指标，三是融资风险指标，其中融资风险的指标主要是考虑了企业的盈利能力、运营能力等。最后得出了我国新能源上市公司融资效率普遍较低的结论，但没有对影响融资效率的因素进行分析，只是针对结果从信用制度建设、政策扶持等方面对提高我国新能源上市公司的融资效率提出了建议。新能源产业是我国新兴产业，对于新能源产业融资效率的研究文献较少，且研究中没有对新能源具体产业进行分类，不能够了解太阳能、生物质能等具体新能源产业的融资效率状况，此外研究中缺少融资效率随着时间的不同所表现的动态变化情况，这是研究中存在的不足。1.3.3企业融资效率影响因素的研究对于企业融资效率的影响因素主要是考虑自身因素和外部宏观环境因素。在微观因素的研究中，由于学者的研究对象对位上市公司，因此，影响因素多集中在控股股东持股比例、管理层持股、企业规模及资产结构、融资方式、企业的成长期及生命周期、融资成本等。当前，上市企业的股权结构主要是股权分散和股权集中。股权分散的代表主要是英美两国，股权集中则为德国和法国等大多数国家。目前对于股权的研究主[40]要是集中在股权和企业的经营绩效的关系。GrossmanandHart(1982)通过实证模型研究得出，在股权结构较分散的情况下，单个股东由于缺乏监督企业经营管理的激励条件，因此他们从企业经营中得到的利益小于其监督的成本。持有相似[41]观点的是MyeongHyeonCho(1998)在研究中选取企业股权结构、投资水平及绩效作为企业内生变量，并采用普通最小二乘法对三者进行回归，分析三者之间的关系。研究表明企业价值显著影响着其股权结构，但企业的股权结构却不一定会影响着企业价值；而企业价值与投资水平却是互相影响的，即对企业的投资水平影响着企业价值，而企业的价值变化又会影响着其股权结构的变化。[42]不同于股权分散的研究，AgrawalandMandelker(1990)大股东的存在能更6 1绪论好的监督管理层,特别是股权较集中在一些机构投资者手中，会给企业带来更好[43]的业绩。持相似类似的是Morck,NakamuraandShivdasani（2000）在研究日本企业托宾Q值与股权结构的关系时发现主办银行持股对企业价值具有负的影响，即当持股比例水平较低时，托宾Q值会随着该比例的上升而下降；而当该比例达到一定水平后，二者之间有可能会转变成为正相关关系。不同的研究得出的结果不一样，但随着研究的深入发现，股权集中到一定程度是有利于公司经营绩效的提高，经营绩效的提高关乎企业对于资金使用效率，因此股权结构必然起着重要的作用，因此会影响到公司融资效率。考虑到控股股东对于公司的影响，学者们意识到公司执行者对于融资效率的[44]影响。Hall-Liebman（1998）认为经理人持股比例增加，可以有效地提高经理人与股东利益的一致性，继而防范其在非正当消费的道德风险，从而更加努力地工作。他们以美国上市公司为研究对象，通过实证研究发现经理层所持股票比例以及股票价值的变化，对经理层的管理业绩具有决定性的影响。持同样观点的还[45]有GeorgeP.Baker，BrianJ.Hall（2002）。不同于国外的研究，在国内，一般而言，企业的融资方式直接关系到企业的融资成本。在市场经济条件下，作为一种市场交易行为的企业融资必然会产生费用，企业不同的融资方式产生的融资成本不一样，这必然会影响到企业的融资效率。宏观因素的研究多集中在市场化指数、政府干预指数和法制水平指数、宏观经济增长速度、通货膨胀情况等。任何企业的发展都离不开所在国家的经济环境、制度环境等。宏观影响因素对于企业融资效率的影响体现在两个方面。一是影响企业如何融资。宏观经济的发展，将会影响到企业的融资成本，企业必然考虑自身情况，改变融资方式或被迫提高融资成本。二是，影响企业资金的运用。企业资金在面对不同的经济状况时，必然改变自身资金的利用，因而对于资金使用率产生影响。当前国内不少学者对于企业融资效率的影响因素进行了研究。[46]胡慧娟，李刚（2008）认为企业的融资效率分为宏观和微观效率，因而企业的影响因素可以从融资成本、融资结构、企业法人治理结构、融资收益与风险、融资机制的规范度、宏观经济环境等方面着手分析。韩非吾，刘希麟，王杰，郭[47]靖忠（2011）以国有企业为对象，认为国有企业内源融资相对匮乏，而对外源融资严重依赖，最后理论分析了影响国有企业融资的影响因素，但也是从自身和[48]宏观环境两个方面。胡旭微，陈宁泊，王芸（2013）开始考虑到中小创业板中的企业的股权融资效率影响因素，并从企业基本属性、企业财务属性和企业的治理属性三方面来进行了多元线性回归分析，因此属于微观角度进行的分析。李莉7 硕士学位论文[49]（2013）则分别对国有企业和民营企业的融资效率影响进行了分析，认为国有企业的股权结构、宏观经济形势是主要因素，而民营企业融资效率的影响因素在于是融资渠道的单一。综上而言，对于企业融资效率的影响因素研究中可以看出，考虑企业融资效率的影响因素一方面要结合企业的性质，所在行业的发展状况，来探究企业自身的影响因素，这是微观层面的因素；另一方面，考虑国家的政策、经济发展状况及国家金融体制的发展状况，这对企业的融资会产生影响，从而进一步影响到企业的融资效率，这是宏观层面的因素。因此，从宏微观两个方面进行因素分析，对于企业融资效率的研究具有良好的研究效果。1.4研究思路与方法（ResearchRoutesandMethods）1.4.1研究思路本文的研究对象是新能源产业包括生物质能等子产业，根据我国新能源产业发展的实际状况，重点研究我国新能源产业融资效率及影响因素，思路如下：第一，首先回顾了对于融资效率及影响因素进行了文献综述；其次，在梳理现有的研究成果之后，对现有研究中存在的缺陷和不足提出问题。第二，通过相关概念的界定，确定研究的内容，为文章的实证研究提供了理论依据。在此基础上，分析新能源产业自身的特点及目前的融资现状，并主要对风能、太阳能光伏和生物质能这三个新能源的主要构成进行探析。依据本文对融资效率的概念的界定，构建相关的指标和模型，运用DEA从静态和动态两个层面进行融资效率的实证分析。第三，结合前人研究的成果，考虑新能源产业融资效率的影响因素，在此基础上选取相关替代变量，运用截面回归法分析各因素对于新能源产业及对主要产业的影响状况。第四，结合当前的时代背景、国内外新能源产业的发展政策及影响因素对新能源产业的影响结果，提出对策和建议。1.4.2研究方法（1）实证分析方法。首先使用描述性统计分析反映我国新能源产业发展的状况，主要运用数据包络分析方法测度出我国的新能源产业的静态融资效率，然后基于DEA-Malmquist指数法测度出动态的融资效率，最后运用Tobit截面回归方法对影响融资效率的宏微观影响因素进行实证。（2）归纳总结法。在具体分析过程中把查阅了大量的国内外文献作为论文的研究基础，然后归纳总结出我国新能源企业融资的现状、影响企业融资效率的8 1绪论因素等，以此来更好的完成本论文的研究。（3）综合分析方法。通过实证分析与理论、现实的解释，从我国新能源发展的实际状况出发，借鉴国外发达国家新能源产业的政策和指导方针，在此基础上，根据实际需要提出提高我国新能源产业融资效率的对策和建议。9 硕士学位论文1.4.3技术路线图研究对象新能源产业绪论文献查阅研究视角融资效率DEA和超效率DEA模型效率测度方法DEA-Malmquist指数法我国新能源产业指标的选取融资现状我国新能源我国新能源产业上市公司选融资效率模型取及研究时间年限我国新能源产业融资效率实证分析我国新能源产业融资效率影响因素分析宏观影响因素微观影响因素Tobit截面回归提高新能源产业融资效率的对策与建议图1-1研究技术路线图Figure1-1Technicalprojectofthestudy10 1绪论1.5论文的分析框架（AnalyticalFrameworkofPapers）本文的研究主要分为三大块，即新能源产业在我国的融资现状、新能源产业上市公司融资效率的实证以及新能源产业融资效率的宏微观影响因素分析。具体细分为以下7个部分：第一部分，主要介绍了新能源产业发展的国内外背景，继而引出新能源产业融资难这一问题和论文研究问题的提出及研究意义；当前国内外研究现状；本文的研究思路与研究方法设计。第二部分，分别从融资的理论为出发点，为本文的企业融资效率提供理论支持，接着对新能源产业、企业融资与投资、企业融资效率与投资效率的概念进行界定和解释，并说明相互之间的区别和联系。第三部分，在前文分别对我国新能源产业的概念、新能源产业融资效率的概念进行界定的基础上，规范好本论文的研究工作。结合现实情况分析我国新能源产业融资的现状，具体还针对了我国新能源产业如太阳能光伏、风能、生物质能等产业的发展和融资情况进行分析以及当前商业银行及资本市场对于新能源贷款的支持力度，探究出我国新能源产业融资难的内外因素。第四部分，构建新能源产业融资效率的CCR-DEA、BCC-DEA以及超效率DEA模型，通过建立合理的指标对我国新能源产业进行静态分析，在此仅对2013年的融资效率进行了具体分析，其余各年则是横向的进行了比较分析；运用DEA-Malmquist指数对我国2009-2013年新能源产业融资效率进行动态分析，得出我国新能源产业融资效率的动态变化。第五部分，基于对我国新能源产业发展及融资的影响，本文从宏观和微观角度为出发点来分析影响我国新能源产业融资效率的因素，其中宏观层面因素包括国内外经济运行、金融市场发展、产业政策；微观层面因素则主要为企业自身，涉及到企业资产规模、经营能力、股权结构和融资方式。第六部分，针对影响因素对于我国新能源产业融资效率的影响，从宏微观两个层面提出对策和建议，以提高我国新能源产业的融资效率。第七部分，总结所得出的结论，同时提出本论文的创新点，指出论文中的不足以及未来展望，以期更好的促进我国新能源产业融资效率的提高，最终形成规模化的发展现实。1.6本章小结（ChapterSummary）本章以融资效率及影响因素为研究内容。首先，对全文的研究背景与研究意义分别作了描述，其中背景包括国内背景和国外背景两部分，研究意义则分为理论意义与现实意义，丰富了绪论内容；其次，对本文的研究思路、方法进了归纳11 硕士学位论文和总结；最后，根据研究思路与内容，设计出文章的技术路线图、文章应该具备的框架，在此基础上来开展文章的研究工作。同时，接着对各类企业融资效率的研究现状及不足之处做了一定的分析，并分析了当前新能源企业融资效率的研究进展，最后是对新能源企业融资效率的影响因素进行了分析，为论文的研究提供了帮助。12 2企业融资相关理论及概念2企业融资相关理论及概念2CorporateFinanceTheoriesandConcepts2.1企业融资的理论基础（TheTheoreticalBasisofCorporateFinance）企业融资理论，是微观经济学的一个应用学科，也是企业理财学的重要内容。企业融资理论大约发源于20世纪50年代，20世纪80年代之后在产权理论、企业理论等微观经济学理论的逐步完善和信息不对称理论、代理理论和企业治理结构理论的逐步引入之下，已经形成并发展为一个较为成熟完整的理论体系，在指导着西方企业的各类融资行为。MM理论的提出标志着现代资本结构理论的形成，在此基础上，很多学者尝试从不同角度对资本结构进行探索研究，从而又进一步发展出权衡理论、代理成本理论、优序融资理论、信号传递理论及控制权理论。这些理论构成了现代企业融资理论。这里结合新能源产业融资的特点，具体阐述优序融资理论和控制权理论。2.1.1优序融资理论有序融资理论放宽了MM理论信息的完全假设，把信息不对称引入资本结构[50]理论的研究。通常在信息不对称的情况下，企业不会依靠发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资，同时为使内部融资能满足正常权益投资的需要，企业必须确定一个目标股利比率，在安全得到保证的前提下，企业才会考虑向外部融资以解决自身的融资需求，采取发行风险较小的证券的做法则是通常采用的办法。优序融资理论认为，企业所有权与经营权的分离会导致经营管理者和外部投资者之间的信息不对称，经营者掌握更多的企业内部信息，外部投资者只能根据传递出的信息进行投资决策，这就会存在股价被高估或者低估的现象，影响融资效率。因此，该理论的核心观点是：企业偏好内部融资，如果需要外部融资，企业偏好债券融资，最后才不得不采用股权融资。2.1.2控制权理论20世纪80年代以来，随着企业兼并与接管活动的深入进行，有学者开始意识到，企业的管理者经常采取改变资本结构这一做法来实现自身对这个企业投票权的分散情况。控制权理论认为，管理者占有的股份越多，其控制能力就越强。13 硕士学位论文控制理论把资本结构作为解决股东、管理者之间代理冲突的手段。债务是减少自由现金流量代理成本、最大化公司价值的事前措施。随着研究的深入，就产生了控制权的度量方法，如Stulz模型、Israel模型和Hart模型三种。控制权理论就是告诉管理者，可以利用自愿举债的方式，避免控制权的挑战。这对于影响融资效率的研究具有实际意义。2.2新能源产业的概念（TheConceptoftheNewEnergyIndustry）当前，世界各国对于新能源产业的概念及其分类，存在一定的差异。从国际上层面来说，新能源之所以为新，就是与传统能源有所区别的，它是指在利用国际上先进技术的基础上，有条件、有系统的开发和使用可再生能源。根据这一定义，联合国开发技术署把新能源分为以下三大类：大中型水电；新可再生能源和传统生物质能。2012年2月，为了更好的指导我国产业的发展，国务院发布了我国新兴战略产业的分类，按照《战略性新兴产业分类目录》，有关研究的课题组对我国新能源产业进行了分类，共分为核电、太阳能、风电、生物质能源和智能电网五大类，并进一步对这五大类所包括的子产业又进行了较为详细的分类，因此可以说对于我国新能源产业的发展具有指导意义。通过对以上新能源产业的概念界定，鉴于此，在本文中所探讨的新能源产业主要是指在新技术基础上加以发展和利用的可再生性能源和新型能源，涉及太阳能、风能、生物质能、新光源和核电核能这五个领域。2.3企业融资与投资概念（CorporateFinanceandInvestmentConcept）融资是人们经济活动的重要组成部分。企业的融资，是指企业作为资金需求者进行的资金融通的活动，是社会融资的基本组成部分。广义的融资是指资金在持有者之间流动，是一种以余不缺的经济行为，涉及到资金的融入和资金的融出。而狭义的企业融资主要是指资金的来源。所谓投资，是指企业为获得一定的预期报酬或避免风险而投入一定财产或资金的行为，包括技术改造投资、自身扩大再生产投资等。二者之间的关系较为密切。企业融资是投资的前提，是从资金来源的角度反映企业通过哪些方式筹措满足生产经营活动所需的资金，是投资的起点，投资是融资的目的。此外，从广义上来看，投资既包括一定量货币的投入，也包括货币转化为资产，在生产经营性投资运动过程中，融资正是投资循环阶段的第一个阶段。因此，“投融资”这个概念就常用来描述广义的投资过程。14 2企业融资相关理论及概念2.4企业融资效率的概念（TheConceptofCorporateFinanceEfficiency）2.4.1企业融资效率概念的提出与发展[51]曾康霖(1993)在我国较早的提出了融资效率的概念，他认为融资效率与成本影响了融资方式的选择，但具体的融资效率的涵义等并没有明确。[52]宋文兵(1998)正式并明确的提出融资效率的这一概念，他表示经济学中的效率指的是成本与收益的关系，融资效率主要包括两方面：交易效率和配置效率。交易效率指的是以某种方式融入的资金与融入资金的成本之间的关系及为投资者提供融出资金渠道的能力。配置效率则是如何将稀缺的资本分配给进行最优化产性使用的融资者。[53]叶望春(1999)在研究金融效率时，将金融效率分解为金融市场效率、商业银行效率、非银行金融机构效率、企业融资效率、金融宏观作用效率和中央银行对货币的调控效率。其中他认为企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度。企业融资效率越高，社会闲散资金进入生产领域越容易，金融效率也就越高。[54][55]刘海虹(2000)、王明华(2000)从资金的趋利性角度出发，指出企业融资过程实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程，因为资金的趋利性促使它总是要向个别收益率比较高的企业流动。因此，不同行业、不同企业获得资金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资源配置的效率。企业能否取得资金,以何种形式、何种渠道取得资金即企业融资能力的大小构成了企业融资效率概念的内涵。[56]卢福财(2001)在回顾了有关金融效率、融资方式效率及融资制度效率的概念之后，同样在最广泛的一般意义上使用“效率”这一概念，他把企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效，并以此为基础构造了企业融资效率的分析体系。[57]高学哲（2005）通过对企业的融资效率的发展进行了研究，认为企业的融资效率应包含三个方面：一是，企业的融资效率要以尽可能低的成本融到资金，二是对融到的资金进行有效的利用，三是要从比较和动态的观点看企业的融资效率。[58]王新红(2007)认为企业融资效率属于经济效率范畴，它是指微观经济主体为生产运营融通资金的能力及所实现的效用，包括量与质的体现及其制度安排效率。[59]高山（2010）首先回顾了国外对于效率的涵义的定义，然后认为我国企业的融资效率就是一种以最小的融资成本获取最大利润的融资安排，具体可表示为15 硕士学位论文投资报酬率与资本成本率的比值。[60]张权（2014）认为企业融资主要指的是企业通过内部融资、债权融资和权益性融资等融资方式，运用融资工具以尽可能低的成本筹集到企业发展所需要的资金，因而将融资效率定义为投资收益与融资成本的比值。综上而言，企业融资效率问题一直都是研究的热点，当前的大量研究取得了丰硕的成果，但也存在一定的不足。学者们对于企业融资效率的界定多数停留在表面层次，由于企业资金具体的应用没有完全在财务报名上反映，所以对于企业融资效率的很少涉及到企业在融资过程中更深层次的资金运动。考虑这一因素，对企业融资效率的界定可以考虑以资金运动为主线，将其界定为动态的、整体的概念，更多的考虑资金从流入企业到流出企业整个过程中企业融资效率如何界定。2.4.2企业融资效率概念的界定效率的本质是投入产出之比，只有建立在效率基础上的能力提升才能在一定程度上避免资源浪费，提高资源配置效率。目前，对于企业融资效率的概念还没有统一，且随着研究的深入逐渐由微观领域开始向宏观领域延伸。因而，对于公司融资效率的理解也较为多元化。在本研究中，企业融资效率由于具体到新能源上市公司，更侧重的是微观方面，鉴于此，将融资效率界定为经济主体在生产经营过程中的筹集资金能力及所实现的效用。体现在以下三个方面：首先，企业融资效率量的体现，即资金取得的难易程度、资本成本的高低以及资本结构的合理性。其次，企业融资效率质的体现，即企业资金的使用效率，表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用。最后，企业融资效率具体怎么样，应该用比较和发展的眼光来看待，就是要进行横向和纵向的比较，这样才能了解自身融资效率的高低或者资金利用的好坏。2.4.3企业融资效率与投资效率的联系和区别[61]目前，基于企业财务目标的角度来界定投资效率受到许多学者的拥护，具体是指企业通过投资活动投入一定的资源，可以创造净收益或提升企业价值的能力，由于投资作为企业理财活动的一部分，必须以企业的目标一致，即实现企业价值最大化。因此，融资效率与企业投资效率二者之间存在一定的联系与区别。二者都包含对资金的使用率，即如果资金使用率高，投资效率和融资效率就会得到提高，这是融资效率与投资效率的联系；融资效率包含企业的融资能力，即以最低成本所获得的资金规模，而投资效率则不包括这一点，只是强调投资之后企业所获得的价值。16 2企业融资相关理论及概念2.5本章小结（ChapterSummary）本章节主要是为第三章提供理论指导。首先，重点介绍了我国企业融资的理论分别为优序融资理论和控制权理论，奠定了理论基础。其次，对新能源产业的概念进行了界定，明确了本文的研究范围。最后，对企业融资、企业投资的联系和区别进行了区分，从而更好的界定企业的融资效率这一概念，并阐明融资效率与投资效率的区别和联系，保证研究的准确性。17 硕士学位论文3我国新能源产业融资分析3AnalysisoftheFinancingofNewEnergyIndustry3.1我国新能源产业的发展现状（CurrentDevelopmentofChina'sNewEnergyIndustry）世界在不断的前进和发展，以煤炭、石油等传统能源的供给仍是当前世界经济发展的引擎。目前，人类为了生存和发展，需要源源不断的能源供给。而正是由于对于能源的过度使用，随之而来的环境问题也变得严重起来，影响到了人们的健康和生存。当前，国家经济实力不断增强，人们的物质生活水平也不断得到提高，对于能源的需求也日益增加，而石油和煤炭是不可再生资源，我国的石油和煤炭储存量有限，人们频繁的开采和使用，且在这过程中存在浪费的现象，这些传统能源正变得越来越少，物以稀为贵，传统能源的价格也随之增长，威胁到国家的安全。因此，在当今社会，经济能否可持续发展、有限的传统资源能否能到珍稀以及环境的保护，三者之间的矛盾也来越突出。在这一背景下，人们积极探索和寻找新能源来取代这些传统能源，为经济的持续发展，环境的净化和人类的健康的生存提供保障。新能源作为世界经济发展的刺激点，在生态保护和环境治理中也起着重要的作用，是满足人类社会可持续发展需要的最终资源选择。在“十二五”规划中，我国要大力支持新能源产业基地的建设，培养和发展新能源产业使得我国在低碳经济时代的市场下能够占有一席之地。当前，已经形成产业或即将形成产业化包括风能、太阳能光伏、生物质能等新能源产业，它们在未来的几十年将处于快速发展的时期。3.1.1风能产业早在2003年，国家发展和改革委员会组织了风电产业的选址工作，为我国风电的有序发展提供了有力的指导。经过十多年的探索和发展，风电在我国电力工业中的所占比例呈递增趋势。2013年，我国新增装机容量16088.7MW，同比增长24.1%；累计装机容量91412.89MW，同比增长21.4%，这两项数据均居世界第一。截止到2013年，风电并网装机容量已经占到我国电力总装机容量的6.2%，而上网电量占到我国总发电量的2.5%，可以认为，风电发电已经成为中国第三大电源。18 3我国新能源产业融资分析100000140.00%127.20%120.00%80000114%106%100.00%6000080.00%73.30%4000060.00%2000039.40%40.00%020.80%21.40%20.00%2007200820092010201120122013-200000.00%当年新增容量（MW）累计容量(MW)当年增长率累计增长率图3-12007-2013年我国风电新增容量Figure3-12007-2013China'snewwindpowercapacity2011年10月，我国的能源研究所对于我国风电产业的发展路线做出了明确的指引，在其发布的《中国风电发展路线图2050》中提出风电将继续成为我国实现低碳能源战略的主力能源技术之一的这一目标，并且根据这一目标，能源所具体落实到了风电发展相关指标中去，如“十二·五（2011～2015）”规划指标等，未来我国将处于陆上风电及海上风电的全面发展的时期，且随着技术的不断创新和突破，风电技术将不断进步，开发规模也将不断扩大，但同时风电产业的竞争力也将进一步加强。3.1.2太阳能光伏产业人们的物质生活基本得到满足，对于生活质量有着更高的追求。现如今，环境资源消耗型的发展模式正逐渐被淘汰，环境问题也日益提上国家发展的议程，绿色GDP也逐渐进入人们的视野，且随着电力、煤炭等不可再生能源的过度开采，资源频频告急已经上升到国家能源安全危机中，能源问题的日益突出和严重已成为制约社会经济可持续发展的瓶颈。许多国家开始绿色经济发展模式，太阳能因其资源丰厚、污染低等特点，备受各国的推崇。我国的环境问题令人堪忧，因此，光伏产业的发展受到我国政府及海外国家的重视。近几年，我国光伏产业政策的出台较为密集，尤其是2014年，政策颁布更加频繁。从2014年1月份开始，国家能源局就下达了2014年光伏发电年度新增建设规模的通知，紧接着2014年的每个月，各部门就协调制定太阳能光伏产业的政策，而地方政府则针对国家的政策，不断制定适合自己区域的光伏政策，如江苏发展和改革委员会出台的《关于推进分布式光伏发电健康发展的意见》、山东发展和改革委员会发布的《关于19 硕士学位论文2014年光伏发电年度新增建设规模的通知》等，可谓太阳能光伏产业政策扶持密集期，也为太阳能光伏产业的发展带来了福音。一般而言，太阳能光伏产业链的构成主要由五部分构成，分别是多晶硅料、多晶硅片、光伏电池、电池组件及安装系统，而我国太阳能电池产业的发展大致可分为三个阶段。第一阶段为1984年以后，这个时期可称为研究开发时期，主要出于产品的摸索和开发阶段；第二阶段为2001年以后，这时期主要是太阳能光伏产业的形成时期，同时也是以无锡尚德电力股份有限公司为首的太阳能电池厂商开始创业的时期；2005年至今的第三阶段则是较为辉煌的发展时期，无论是规模还是产业链发展都是非常快速的。这期间我国太阳能电池产业仅在2013年全国太阳能电池行业累计完成产量2740.65万千瓦，同比增长19.95%，再次奠定了全球最大太阳能电池市场的地位。把光伏产品运用到现实中，并造福人类才是最主要的。2013年世界各国光伏发电系统新增装机容量超过37GW，远高于2012年的29.9GW。进一步分析，截止到2013年年底，全球累计装机容量为136.7GW，而新增装机容量最多的是中国，为11.3GW，其次是日本，为6.9GW，第三是美国，为4.8GW。如下图所示，相比于国外，我国的光伏市场应用还有更大的提高空间。9000080000700006000050000400003000020000100000200820092010201120122013中国美国欧洲图3-2光伏装机总量Figure3-2ThetotalPVinstalledcapacity由于，太阳能光伏发电的前期投入量大，发电成本高，成为限制其进一步发展的制约因素。国内生产1度电，火电成本一般在0.4-0.5元，而水电的成本仅为0.2-0.3元，核电为0.3-0.4元，而光伏发电的成本则在1元以上，这使太阳能发电完全没有了价格优势，影响了光伏产业的健康发展。3.1.3生物质能产业生物质能是太阳能以化学能形式贮存在生物质中的能量形式，不但能提供20 3我国新能源产业融资分析清洁的燃料，而且能够有效的实现资源的循环使用。因此，它具有可再生性、清洁、原料丰富的特点，是当前广受关注的可再生新能源家族的重要成员，也是唯一可再生的碳源。我国生物质能发电工业化始于2004年，2009年我国生物质能装机总量为430万千瓦，而国家能源局在生物质在生物质能“十二五”规划中提出到2015年，我国的生物质能1300万千瓦，为2009年的1.36倍，年发电量约为780kw·h如下表所示。而我国的生物质能投资由2009年的452亿元，增长到2013年的680亿元，为我国生物质能产业的发展起到了重要的推动作用。表3-1我国生物质能发展规模状况Table3-1ThescaleofthedevelopmentofbiomassenergyinChina年份发电规模（万千瓦）增长率（%）200943036.51201055027.91201167021.81201280019.40201396020.00然而，在看到我国生物质能美好的发展背景和政策支持下，当前生物只能所暴露的问题也不容忽视。一是，生物质能利用率低。2013年能源消费总量37.6亿吨标准煤，而生物质能使用却仅占到0.53%，生物质能发电量也仅占全国发电总量的0.80%，而在发达国家的利用中可以看出，德国在2011年就已经达到6.3%，可见，生物质能在我国的能源体系供应中还只是配角。二是，我国生物质能技术需要加强研发和运用。生物质能中的一些技术成果还无法运用到实践中，不能有效的转换成生产力，从而难以推向社会，同时缺乏一些标准和政策，这使得我国部分生物质能如燃料技术无法提高环保的供暖保障，从而不能够很快的推广。三是，部分制约生物质能发电的问题日益凸显。当前，我国电价补贴标准低，由于生物质能发电过程中所使用设备需要较高的维修费用，发电成本由此增加，若生物质发电项目一旦投入运营就要面临亏损的境地，无法有效的实现规模化的市场运作。3.2新能源产业的融资现状分析（SituationAnalysisoftheFinancingofNewEnergyIndustry）政府为促进新能源产业的发展，先后颁布了许多的政策和法规，为新能源产业的融资和发展提供了一定的支持。在政策的支持下，新能源的发展和融资都得到了有力的支持。然而，我国的新能源产业还将面临资金缺口这一现实，根据《中国可再生能源中长期规划》，在2006-2020年间，我国的能源投资需要18万亿元，这其中也包括节能减排、新能源、环境保护的7亿元，这表明我国的新21 硕士学位论文能源产业发展及技术创新等方面所需要的资金将无法得到满足，而这就需要充分利用好并进一步创新我国新能源产业的融资方式。3.2.1我国新能源产业融资方式新能源产业的融资有多种方式。通常按照资金是否来自企业内部这一标准可分为內源融资和外源融资两种。所谓的内源融资是企业依靠其内部的积累进行的融资，主要有资本金、折旧基金和留存收益三种，作为一种股权融资方式，內源融资的优点就是融资成本较低，即基本不用支付利息，缺点是资金来源有限，不能够有效的满足大额的资金需求。而外源融资资金来源广泛，通过借助金融媒介吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资，因而受到企业家的青睐，也是当前企业融资的主体，內源融资起到有效补充的作用，是企业发展过程中不可或缺的部分。当前，我国新能源企业融资仍以银行贷款为主，而股票市场所占比例较小，其他形式的融资方式虽然已经逐步被采用，但是在深度和广度上影响力不大。（1）银行贷款仍是新能源产业资金来源的重要来源银行贷款属于外源融资，构成了我国新能源产业资金来源的主要部分，包括政策性贷款和商业贷款两种。在政策性贷款中，除了世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构对于我国新能源产业的提供了资金的帮助外，其余的政策性贷款主要以我国自有的政策性银行为主。我国三家政策性银行中的国家开发银行就是按照国家的方针要求及自身的职能，每年不断的加大对我国新能源产业的金融扶持度，主要支持了建立陆上和海上风水电项目，如下表3-2所示。表3-22011-2013年国家开发银行扶持的新能源项目Table3-22011-2013NationalDevelopmentBanktosupportthenewenergyprojects年份部分重点扶持风水电项目名称贷款额度2013江苏如东风电项目20.5亿元2013四川雅江水电站7亿元2012云南澜沧水电站120亿元2012山西平鲁风电项目4.6亿元2011达茂旗风电项目9.74亿元2011华宁海电厂项目55亿元除了风水电项目之外，国家开发银行还加大清洁及可再生能源领域的重点建设，包括清洁技术改造等项目，2011年为6583亿元，2012年为8453亿元，2013年则增加到8945亿元，同比增长5.8%。商业贷款中，资金安全为商业银行首要考虑的因素，其次才考虑到自身资金的流动性和收益性，且商业银行对新能源产业提供资金支持，更多的是出于商业22 3我国新能源产业融资分析银行按照一定的政策而实行或者履行社会责任的一部分。这直接反映出，我国商业银行在投放这类贷款时，会挑选项目时更集中在大型企业，尤其是目前收益较好的风电类项目，如由国有大型发电集团公司投资的新能源项目，这些项目无疑能够保证贷款不发生损失。此外，亚洲开发银行、世界银行等国际性金融机构也偏向此类项目。下图为我国2011-2013年这三年间，国有四大银行对于新能源产业（绿色信贷）的贷款支持额度，单位为亿元人民币。7000600059045934598050004883.94000300020002396.3724942274.82587.592190.71000578636733.980工商银行农业银行建设银行中国银行201120122013图3-3国有四大行绿色信贷的贷款额度Figure3-3Thebigfourstate-ownedgreencreditloans商业贷款和政策贷款都偏向于收益好、风险低的项目，或者是规模化企业所承担的项目，因此融资相对容易。然而，由于我国的新能源产业多数涉及到许多中小型企业，其中更多的是一些中小型企业独立投资的项目，由于投资这些项目所承担的风险较大，商业银行或者一些政策性银行很少给他们贷款的机会，因此新能源产业整体的融资依然困难。（2）新能源产业的融资更加依赖于资本市场企业在资本市场上融资则属于內源融资，也是我国新能源产业融资的另一种途径，可分为国外和国内资本市场两种。从国际资本市场而言，据统计，目前我国主营业务为新能源的上市企业中共有60家，在纽约、香港等海外上市的企业有31家，而国内在沪深A股市场上市的新能源企业只有14家，最后剩余的15家企业则以重新组合的方式借壳上市。而在世界各大证券所中，新能源上市的企业多大170家，其中中国企业占比超过30%，这说明国际市场很好的满足了我国新能源产业的资金需求。从国内资本市场而言，目前，我国多层次的资本市场的建设仍然落后，但与发达国家的差距在不断的缩小。资本市场是中长期的证券交易市场，以股票和债券市场为主，也是企业融资较为重要的场所，然而，这两种市场中的投资品种较23 硕士学位论文[62]为单一，无法有效的满足资金的需求。此外，在股票市场中，企业如果要上市，则其面临的条件或者需要跨国的门槛相对较多，这种情况这目前的发展下，所造成的结果就是部分发展较好的中小型新能源企业将会被拒之门外。在债券市场中，由于发展的种类和规模非常有限，这些问题影响了新能源产业对于资金的需求。（3）风险资本在新能源产业的融资中有局限性风险资本几乎渗透到新能源的每一个产业中，其中生物质能、风能和太阳能类居多，属于外源融资。风险资本具有高风险，追求的是高收益。风险资本在选择项目有一些标准，通常会非常看重做这个项目的公司规模、项目的技术含量以及市场需求等。而新能源产业具有投资期限长、回报期限长等特点，通常也被认为是高风险和高回报的行业。因此，风险资本把新能源产业列为潜在的投资目标。目前，风险资本的持有者对于我国新能源产业的态度是观望，投资处于尝试阶段。根据全球风险投资与并购交易报告，2013年，新能源行业风险投资交易数量492起，在同行业中位列第四位；披露交易总额为191亿美元，列同行业首位。中国市场交易数量22起，占比5%；其中19起披露交易额14.2亿美元，占比7%，其中太阳能交易数量110起、生物质能交易数量69起、风能交易数量则为40起，由此看出，风险资本在我国的投资额度相当有限，存在一定的局限性。3.2.2新能源产业融资难的原因（1）新能源产业融资难的内部原因首先，新能源产业的特点。新能源产业的发展阶段同大多数新兴产业发展一样，面临巨大的资金需求，加之新能源产业具有投资期限长、风险高和回报期限长等特点，本身难以获得商业银行或者政策性银行的重视。此外，在“十二五”规划中，新能源发展前景明朗，但与传统化石能源相比甚至与国外发达国家新能源的发电成本相比，我国的新能源发电成本较高，如农村小水电发电的成本约为煤电的1.2倍，生物质能中的沼气发电为煤电的1.5倍，而在我国大力推广的光伏，它的发电成本是煤电的15倍左右，此外新能源项目在建设和生产过程中，也会存在一定的污染，本身对环境也会产生破坏，这在一定程度上增加了对于获得资金的难度。其次，新能源产业未能实现产业化和规模化。新兴产业的发展与其他产业发展一样，需要经历不同的发展时期，当前，我国新能源产业同其他产业一样，在[63]不同的阶段暴露出了不同的问题。纵观这几年发现，我国的风能、太阳能光伏发展较快，并已经形成规模化，生物质能产业的发展也得到突破，但同时暴露出新能源产业链发展极端不平衡等问题。以光伏产业为例，光伏产业的形成需要下游、中游和上游共同完成。一般而言，上游主要指的是多晶硅的取得和提炼，中游则是光伏电池的制作，下游则是安装和销售，这三层所涉及到的企业数量呈现24 3我国新能源产业融资分析不同的态势，类似金字塔状，这说明上中下游的企业分布极不均匀，规模化需要解决这一问题，因为这会影响到太阳能光伏产业的健康发展。而生物质能、核电核能等新能源产业未能实现产业化，在技术创新上也难以得到突破，因而获得外国的认可还需要很长的路，这样新能源产业获得资金难度也随之增加。最后，新能源企业自身的机制。我国的公司制度建立与世界发达国家的企业相比，在自身的制度建设或者管理能力等方面相对落后。当前，我国新能源企业性质以民营为主，普遍存在内部财务制度不健全、领导者的决策过于集中等问题。我国的华锐风电曾是我国的微不足道的中小企业，企业经营并开始投资风电设备时资金总额仅有两千万元，由于国家政策的扶持，加之经营得当，经过几年的发展便成为市值近千亿元的风电设备生产行业巨头。然而，正是这样一个风电巨头企业，目前却处于巨亏、跨国官司的风波中，这其中的原因除了国家产业政策调整影响之外，最为深入的原因是是在经营和管理中出现了漏洞，领导者过分的追求速度与规模发展的关系，面对着日益暴露的问题却没有采取有效的措施来制止，才处于现在的尴尬局面。因此，新能源企业难以获取外界资金的支持。（2）新能源产业融资难的外部原因一是，政府政策机制不完善，缺乏激励机制。新能源产业在发展的每一个阶段都离不开政府政策的扶持，目前涉及到风能、太阳能光伏、生物质能等新能源的产业政策或指导方针非常多，这些政策与德国、日本等国家新能源政策的比较中，存在执行不到位、经济激励政策力度低等问题，德国和日本在光伏等新能源领域走在世界的前端，还与财政补贴、价格的有效激励、出口信贷的扶持等政策密不可分。然而，我国的光伏在对外贸易中缺乏有效的保护机制，无法应对它国所采取的贸易保护政策，从而是我国的光伏产品出口受阻，同时在风电并网及上网电价等关键问题上的政策仍不明确和完善，这些导致我国新能源产业发展陷入僵局，无法有效的获取资金，资金利用率较低。二是，金融机制发展相对滞后。金融作为现代经济发展的核心，具有满足资金融通、优化资源配置等功能，金融市场属于要素类市场，专门进行资本和劳动力的交易。金融业在培育新能源产业、促进新能源产业发展与升级的过程中起着重要的支持作用。然而，由于当前我国的金融机制改革和发展相对滞后，导致金融业在服务过程中，出现了即企业多，融资难；资金多，投资难这一困境。这侧面也反映了我国金融体系改革步伐没有跟上时代的需求。有关研究表明，与国外发达国家相比，我国的金融结构内部失衡，间接融资的作用要高于直接融资，直接融资比例较小，从社会融资规模可以看出，社会规模由金融机构本外币贷款、实体经济通过金融机构表外的融资、直接融资以及其它类融资共四大部分组成，25 硕士学位论文2012年社会融资规模构成中，间接融资如贷款及承诺票据占社会融资规模的80%，而来自股票和债券融资却不足20%。同样，2013年，企业债券等都出现了同比下降的现象，债券市场发展的相对滞后，一旦受到影响，我国新能源产业就不能够有效的融到所需的资金，产业资金面临缺口。3.3本章小结（ChapterSummary）本章节对于我国新能源产业的融资现状进行了分析，首先从我国新能源发展的状况来阐述，并较为细致的研究了风能产业、太阳能光伏产业和生物质能的发展现状，得出融资的必要性和紧迫性。其次，论述了当前产业整体的融资现状，说明我国新能源产业面临巨大的资金需求，并从当前的融资路径来解释融资中存在的问题，最后，从内外两个原因来说明新能源产业融资难的原因。26 4我国新能源产业融资效率的实证分析4我国新能源产业融资效率的实证分析4EmpiricalAnalysisofChina'sNewEnergyIndustryFinancingEfficiency4.1评价指标体系的构建（ConstructionofEvaluationIndexSystem）4.1.1评价指标体系构建的原则及标准本文指标的构建遵循了可比性、科学性、可获得性及可操作性这四个原则，在运用DEA方法来测算新能源企业融资效率时，考虑到影响新能源企业融资效率的投入产出变量相对较多，在实际操作中若全部考虑，会使得各决策单元有效的情况会太多，这样就会失去效率衡量的意义。因此，参考当前的学术成果如表4-1所示，同时根据本文对于融资效率的定义，尽可能的把完全互补或者能够被完全替代的指标归为同一类，这样保证不同种类的指标完全不可能替代或者互补，在此基础上选择了投入和产出指标。表4-1部分学者对于衡量融资效率指标的选取Table4-1Somescholarsselectedindicatorstomeasurefinancingefficiency作者（年份）投入指标产出指标企业资产总额、主营业务收入[64]杨宜（2009）负债额、所有者权益总资产收益率资产总额、营业收入、净利润、总资产报酬率、刘玲利（2010）资产负债率、营业成本净资产收益率所有者权益总额、营业收入、净利润张友德（2012）负债总额、筹资活动分营业收入增加额配股利、利润或偿付利息支付的现金流通股比率、总资产净利率张强（2013）应付债券与总资产之总资产周转率比、贷款与总资产之比财务费用、总资产周转率、净资产收益率[65]刘小燕（2014）资产负债率、资产总额、主营业务收入主营业务成本资产负债率、净资产利润率、主营业务收入增长率、[66]宋玉臣（2014）运营成本、IPO净额总资产利用率、托宾Q值和无形资产增长率27 硕士学位论文4.1.2投入指标（1）营业成本。它能够反映出我国新能源上市公司在经营时所消耗的经济资源情况，资源利用的高低将影响企业自身融资效率的高低。（2）所有者权益总额。该项指标由实收资本或股本、留存盈余两部分构成,留存盈余包括未分配利润、资本公积和盈余公积，由于资本结构的构成能够影响一个企业的经营，甚至是融资效率，而所有者权益总额大小正好反映在了企业的资本结构中。其大小综合反映了上市企业资本结构等状况，从而影响企业的融资效率。（3）负债总额。在会计报表中，企业的资产总额等于所有者权益和负债总额之和。新能源上市企业的资金来源主要是银行贷款等间接融资，这种以负债方式的融资需要支付利息，即产生的融资成本影响到企业的融资效率。4.1.3产出指标（1）营业收入。营业收入主要分为主营业务收入和其他业务收入，它能够直观的反映出融入资金的在经营过程的效率营业收入是指企业在从事销售商品，让渡资产使用权和提供劳务等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入。营业收入可以判断出企业能否持续经营和发展，最终直观的体现融资效率的质和量。（2）净利润。净利润是公司利润总额中扣除所得税之后公司的利润留成，也叫净收入或税后利润。净利润是衡量企业盈利能力非常重要的指标，该指标越大越好，体现融资效率的质，即资金的使用率。（3）营业收入增加额。营业收入增加额指的是今年的营业收入与上一年营业收入的差额，该指标是从企业成长性方面来衡量融资效率，体现融资效率的动态变化。4.1.4数据的无纲量化处理在选取的指标中由于数据存在负数或负值，DEA模型对于数据的要求就是数据不能为负数，按照当前学者的用法，本文也采用的是线性函数转换的方法，这一方法的优点在于再对原始数据采取归一化处理后，原始数据的值将在0到1之间的，这样DEA模型就能够得到有效的使用，也并未转变数据之间的关系及性质，研究结果的正确性也不受影响。以下是基本公式，假设有最初的数据组X和线性转化好的数据组Y，A=max(x1，x2，……xn)，B=min(x1，x2，……xn)，其中n>2，使Y=0.1+(X-B)/(A-B)×0.9，Y∈[0，1]。28 4我国新能源产业融资效率的实证分析4.2数据包络分析模型的建立（EstablishDEAModel）4.2.1数据包络分析原理数据包络分析（DEA）方法是测度效率的非参数方法，来源于法雷尔的前沿生产函数思想。1978年，运筹学家A.Charnes&W.W.Cooper首次正式提出，目[67]前，已经衍生出许多DEA模型，并得到广泛应用。企业融资效率涉及的投入和产出指标较多，这样产生的系统相对来说比较复杂，一般的研究方法无法得到准确的结果，而数据包络分析方法由于其决策的特性，同时基于的是帕累托有效性原理，是一种理想的状态，主要是运用线性规划方法来判断各DMU间的相对有效性因此，是评价企业融资效率最常用的方法之一。常用的是CCR和BCC模型。4.2.2CCR模型CCR模型中假设DMU具有不变规模报酬的特征，以线性规划法估计生产前沿边界，衡量每一个决策单元的相对效率，测算出每个决策单元的技术效率值。首先，假设有n（j=1，2，3……n）个决策单元（DMU），每个DMU都有m中输入和s种输出方式，这里将第j个DMU的输入和输出向量分别定义为Xj=(x1j，x2j，x3j……xmj)，其中T>0,Yj=(y1j，y2j，y3j……ysj)，其中，T>0。Xij表示第j个决策单元第i种输入变量，Yrj表示第j个决策单元第r种输出变量。这样就构成了多指标投入产出的评价系统。随着系统的不断演进，到最后利用线性规划的对偶理论变换和引入松弛变量s+，s-，将上述模型表示如下图所示:mins.t.njjxsx0j1njjysy0（4-1）j10,jn1,2,,jss0,0,R公式4-1是线性规划处的CCR模型。公式中的字母都有具体的涵义。假如最优值θ=1，且s+=s-=0，则说明该DMU为DEA有效，生产要素已经达到最佳组合，是其他决策单元可控参考的样本。当然，若最优值θ=1，但s+≠0或s-≠0，则说明该决策单元为DEA有效偏弱。该DMU要么不是规模有效，要么不是技术有效，需要改善要素投入结构或者提高经营管理水平。假如最优值θ＜1，且值越小，该决策单元的有效性就越弱。29 硕士学位论文4.2.3BCC模型CCR模型假设有一个条件限制，在这种限制下，决策单元处于规模收益不变的生产条件下。这一假设有一个局限，它没有考虑现实中的企业可以通过增加要素的投入来继续扩大产出，且在现实中，每一个企业都不会永远待在规模收益不变的生产阶段中，所以CCR模型在实际运用中局限性很大。鉴于此，Banker、Charnes和Cooper(1984)提出了规模收益可变的模型，即在CCR模型中加入凸性约束∑λj=1，则可以得到BCC模型。表达式如下：minst..njjxx0j1n（4-2）jjyy0j1nj1j10,1,2,3jnj其余的条件同上文中的CCR模型一致，BCC模型可以区分技术效率的纯技术有效性和规模有效性。若最优值σ=1，说明决策单元是技术有效的；反之则为非技术有效。4.2.4超效率DEA模型CCR和BCC模型只能将决策单元分为相对有效和非有效两种，满足一般的研究需求。但是对于都有效的决策单元，并不能进一步的区分。Andersen和[68]Petersen（1993）为了解决决策单元不能够区分的问题，依据DEA的原理，构建了超效率模型，该模型得出的结果能够精确到具体的数值和进行要素投入比例的改善。如某个决策单元的效率值为1.3，则意味着在当前的要素投入结构中有改善的余地，即等比例的增加30%的投入，仍然是最优的。4.2.5融资效率的动态评价方法曼奎斯特指数方法能够很好的实现我国新能源产业融资效率的动态变化，属于非参数方法。Fare等够构造了从t时期到t+1时期的Malmquist生产力指数，即MPI(xt+1，yt+1，xt，yt)，用来衡量技术效率的变动、技术变动和全要素之间[69]的关系。其中(xt+1，yt+1)表示t+1时期投入与产出的量，同理（xt，yt)表示的是t时期的投入产出量。MPI公式如下：1tt1t1t+1t1t12t11tttDx(,y)D(x,y)（4-3）MPIx(,y,,xy)tttt+1ttDx(,y)D(,y)x30 4我国新能源产业融资效率的实证分析公式4-3中Dt(xt，yt)，Dt+1(xt+1，yt+1)分别表示以t时期的技术参数函数为参考时，t时期和t+1时期的决策单元距离函数；同理，Dt+1(xt，yt)，Dt(xt+1，yt+1)具有相类似的含义。公式4-3等价于公式4-4：1t11t1t1tt1tt1t2tttt11Dx(,y)Dx(Dx,y)(,y)MPIx(,,,yxy)（4-4）tt+11t1ttt+1tttDx(,y)DxD(x,y)(,y)公式4-4等号的后半部分的式子表示这两层意思。前部分指效率变化，后部分指技术进步。因此，基于全要素角度考虑的新能源上市企业融资效率，可以表示为TFP=TEC×TCP，其中，TEC可以继续分解为纯技术效率变化和规模效率变化，即TFP=PTEC×SEC×TCP。其中，如TEP的值小于1，则表示全要素生产效率呈现下降的趋势，说明我国新能源产业融资效率在这一期间是下降的；反之，若TFP的值大于1，则表示融资效率呈现递增的趋势。TEC表示的是技术效率变动指数，它代表了t和t+1这期间技术效率的变化，也被称为“追赶效应”或“水平效应”，若技术效率变动指数小于1，则表示技术效率下降，；如果技术效率变动指数大于1，则表示技术效率上升。通常，技术变动指数TCP还可以表示生产技术变动的创新的程度，若值小于l，表示生产技术有所衰退；若值大于l，则有进步的趋势。4.3新能源产业融资效率的分析与评价（AnalysisandEvaluationofNewEnergyEfficiencyFinancingIndustry）4.3.1样本及数据来源我国虽然也有企业开发利用氢能和地热能，企业数量较少，但尚不成规模因此本文主要研究包括风能、太阳能、生物质能、新光源和核电核能这五种类型在沪深股市上市的公司，截止到2014年12月31日止，中国证券之星沪深A股上市公司共有154家，在样本的选择中，考虑了以下四个因素：剔除研究范围内数据不完整或无法找到的；选取2009年1月1日前上市，保证样本的成熟性；剔除新能源上市公司自身经营的新能源业务收入所占比重较小；剔除财务出现异常的ST、PT类及那些被出具无保留意见以外审计意见的新能源上市公司。经过筛选，共选取了54家上市公司，如具体产业公司如下表4-2所示。数据来源于CCER数据库和各家上市公司2009-2013年的财务报告，从中取得各项相关指标原始数据，这确保了数据来源的原始性。31 硕士学位论文表4-2企业分类Table4-2Enterpriseclassification公司数量（个）所占比例（%）太阳能光伏1629.2风能1222.2生物质能1222.2核电核能和新光源1426.44.3.22013年新能源上市企业融资效率分析本文运用DEAPVersion2.1软件，基于投入导向为主的CCR和BCC模型来进行分析，得出54个决策单元的最优解及相对效率值，也就是进一步得到了我国新能源产业企业的综合技术效率、纯技术效率和规模效率值，运用EMS1.3软件得出超效率值，本文在此只列出各年份和各个具体产业融资效率的均值，由于其它类上市公司数量相对较少，仅对2013年新能源产业太阳能光伏、风能和生物质能融资效率、其他类型的企业融资效率进行具体分析。表4-3太阳能光伏类融资效率Table4-3SolarPVfinancingefficiency公司名称技术效率超效率纯技术效率规模效率长城电工0.9570.95720.9780.979irs航天机电1.0001.03601.0001.000-南玻A1.0001.05351.0001.000-风帆股份0.9840.98441.0000.984irs川投能源1.0001.37211.0001.000-综艺股份0.9720.97170.9890.983irs新南洋1.0001.00591.0001.000-乐山电力0.9950.99461.0000.995irs钱江生化1.0001.00331.0001.000-横店东磁0.9550.95501.0000.955irs拓日新能0.9880.98760.9900.998irs盾安环境0.9380.93830.9620.975irs有研硅股0.9800.98021.0000.980irs安泰科技0.9080.90820.9620.944irs澳柯玛1.0001.03781.0001.000-维科精华0.9370.93670.9780.958irs均值0.9761.0080.9910.984一般而言，技术效率的值是太阳能光伏类上市公司的综合效率，意味着在当前的技术条件下，一定的投入所能得到的最大的产出的能力。2013年，我国新能源产业16家太阳能光伏类企业技术效率的平均值为0.976，没有实现技术效率的有效性，存在提高和改进的余地。其中低于平均值的企业就有6家，占企32 4我国新能源产业融资效率的实证分析业总数的37.5%。技术效率有效的企业有5家，约占企业总数的31.25%，超效率显示技术效率最高的是川投能源，技术效率最低的企业是安泰科技，技术效率值为0.908，太阳能光伏类新能源上市企业中效率值低于0.9的企业为0.表明太阳能光伏类企业技术效率总体值是较好的。当前，我国的光伏发电产业已经形成四个产业集聚区，即环渤海地区、长三角地区、珠三角地区和中西部地区，这四大地区生产的光伏产品销往欧美等国，产能也比较大。然而，2013年国外经济的低迷，我国太阳能光伏产业产能供给大于需求，同时光伏产品又紧紧依赖国外市场，导致目前整个产业处于内忧外困的局面，这反映了为我国太阳能光伏类新能源产业技术效率的较低。纯技术效率和规模效率共同构成技术效率。前者反映的是在一定的投入水平情况下，新能源上市公司的经营能力、管理能力的高低。16家太阳能光伏类上市公司在2013年的纯技术效率的平均值为0.991，其中有10家上市公司的纯技术效率值为1，纯技术效率有效,占企业总数的62.5%，安泰科技和盾安环境应该加强公司的经营和管理能力。规模效率则意味着新能源上市公司的产出是否接近最优产出。规模效率越大，越接近最优生产规模，因而在这种情况下，可以根据自身的经营状况，决定是否继续进行改善或扩大生产，如果，则离最优生产规模越远，则规模效率就会越小，企业一定要进行改善。太阳能光伏类企业规模效率的均值为0.984，没有出现大幅度的下降，这与2013年我国政府我国提高了太阳能光伏类企业国内市场的需求度，促进了太阳能光伏市场的发展存在一定的关系。规模效率值为1的企业有6家，占总数的37.5%，在样本群中，表明总体上形势较好。从规模报酬来看，规模报酬指的是，在一定的条件下，企业内部使的各种生产要素若按照相同的比例进行改变时所能带来的产量变化，在现实中也将企业的发展分为规模报酬递增阶段、规模报酬递减阶段及规模报酬不变阶段三种。经济学中认为，在很长一段时期内，企业的生产要素才能进行改变，继而生产规模得以变动。所以，从长期生产理论中可对企业的规模报酬进行分析。一般而言，在现有条件下或其他条件不变的情况下，企业自身投入的各种生产要素按照相同的比例进行变化时，企业产量增加的比例往往大于或者超过各生产要素投入所增加的比例，这可称为规模报酬递增。企业规模报酬递增的原因主要有由于企业在具体生产过程中扩大了规模，这样劳动分工更加明确，提高了企业生产的专业化程度，而企业的资源也得到集约化使用或者就是，在市场上，企业有了自主权，定价权更大。随着企业规模的不断扩大，企业规模将会遇到瓶颈，则这个时候企业往往进入了规模报酬不变的阶段，企业的资源配置也得到最优配置。规模报酬不变之后，企业一般会进入规模报酬递减阶段，这是规模的过快扩张得不到有效的33 硕士学位论文控制，此时企业若盲目增加生产要素的投入比例，所得产量增加的比例将低于投入要素增加的比例，出现要素浪费的现象。规模报酬的变化中可以看出我国新能源产业企业进行规模报酬分析是新能源产业企业的生产规模的变化与所引起的产量之间的关系。样本中，太阳能光伏类企业规模报酬递增的企业为10家，占总数的62.5%，规模不变的企业有6家，占企业的37.5%，这说明我国次产业还处于上升和发展的空间。表4-4风能类企业融资效率Table4-4Thefinancingefficiencyofwindpowerenterprises公司名称技术效率超效率纯技术效率规模效率湘电股份0.9900.99030.9970.993drs特变电工1.0001.18971.0001.000-粤电力A1.0001.02191.0001.000-东方电气1.0001.09261.0001.000-汇通能源1.0001.12141.0001.000-申华控股1.0001.01941.0001.000-吉电股份1.0001.04631.0001.000-银星能源0.9170.91690.9270.989irs中材科技0.9910.99071.0000.991irs金风科技0.9590.95870.9650.994irs宝新能源0.9330.93320.9331.000-天奇股份1.0001.10031.0001.000-均值0.9831.0320.9850.997此表反映的是2013年我国风能类上市公司的静态融资效率。2013年，我国风电场风电机组发电量达到1371亿kWh，比2012年同期的1004亿增长36%，截止2013年底，我国已核准大型风电基地达到8个，同时，经过多年的技术研发，我国风电产业技术已经取得突破，技术进步已经跨过了连续快速发展的阶段，正在步入稳定成熟的发展阶段，并具有很大的发展前景。在这一背景下，2013年风能类上市公司技术效率比较低，技术效率的平均值为0.983，还有1.7%可以提高的余地。12家风能类上市公司中有7家都处于技术效率有效的阶段，占企业总数的58.33，总体上说明风能类企业融资效率较好，超效率结果显示，特变电工的技术效率是最高的为1.189，技术效率最低的是银星能源，为0.9169，需要很大的提高才能实现有效性。进一步来看，其纯技术效率和规模效率都没有实现有效，反映出银星能源一方面要加强自身的经营和管理，另一方面还要改善自身的要素投入结构，这样才有利于融资效率的提高。纯技术效率的平均值为0.985，实现纯技术效率有效的企业有8家，比技术效率多出1家，这一家企业是中材科技，说明中材科技企业应该加强公司的要素投入结构。规模效率平均值为0.997，有效的企业为8家，宝新能源纯技术效率无效应该加强自身的经营和管理。样本公司中，规模报酬递增的企业有3家，规模报酬不变的企业有8家，1家企业规34 4我国新能源产业融资效率的实证分析模报酬递减，与现实中风能企业发展现状不完全吻合，可能与样本公司的选择存在一定的关系。表4-5生物质能类企业融资效率Table4-5Enterprisefinancingefficiencyofbiomassenergy公司名称技术效率超效率纯技术效率规模效率海南椰岛0.9550.95470.9690.985irs万向德农0.9760.97601.0000.976irs华资实业0.9740.97421.0000.974irs荣华实业0.9940.99391.0000.994irs京能热电0.9880.98791.0000.988irs丰原生化0.9590.95951.0000.959irs韶能股份0.9680.96790.9870.981irs天富热电0.9450.94460.9650.979irs长源电力1.0001.02501.0001.000-南宁糖业1.0001.01301.0001.000-东湖高新1.0001.06491.0001.000-深圳能源0.9440.94410.9610.982irs均值0.9750.9840.9900.9852013年，我国不仅频繁出台了生物质能发展的政策和意见，同时中国农林成香港首家生物质能类上市公司，因此，生物质能因其清洁、环保受到市场的重视，有着广阔的发展前景。从上表中可以看出，我国生物质能类企业技术效率为0.975，总体上还有提高的空间。技术效率有效的决策单元有3家，占企业总数的25%，还需要进一步的提高。技术效率最高的是东湖高新，超效率显示为1.0649。进一步分解来看，纯技术效率和规模效率的平均值分别为0.990和0.985，其中纯技术有效的企业为8家，规模效率有效的企业为3家，这表明我国生物质能企业样本中，存在着要素投入结构不合理，资源浪费的现象，应该进行改善。生物质能类多数企业处于规模报酬递增的阶段，与我国现阶段生物质能企业发展的现实情况相同，应继续进行政策和技术等方面的扶持。表4-6其它类企业融资效率Table4-6Othertypesofenterprisefinancingefficiency公司名称技术效率超效率纯技术效率规模效率春晖股份1.0001.02431.0001.000-兰太实业0.9860.98650.9950.992irs升华拜克0.9420.94160.9850.956irs大西洋0.9260.92610.9990.927irs自仪股份1.0001.02701.0001.000-浙富股份1.0001.03731.0001.000-沃尔核材0.9670.96710.9840.983irs上海电气1.0001.24801.0001.000-大唐发电1.0001.02171.0001.000-联创光电0.9560.95600.9990.957irs35 硕士学位论文方大集团0.9730.97340.9840.990irs华微电子0.9660.96640.9780.988irs深桑达A0.9660.96611.0000.966irs浙江阳光0.9540.95400.9910.962irs其它类企业均值0.9741.0000.9940.980从上表中可以看出，我国核能等其它类企业技术效率为0.974，相比于其他新能源产业上市公司的值来说，是最低的，因此，总体上还有提高的空间很大。技术效率有效的决策单元有6家，占企业总数的50%，说明一些新能源上市公司的个体发展相对是较好的。技术效率最高的是上海电气，超效率值显示为1.2480。进一步分解来看，纯技术效率和规模效率的平均值分别为0.994和0.980，其中纯技术有效的企业为6家，规模效率有效的企业为5家，减少的这一家是深桑达A上市公司，这表明该企业，存在着要素投入结构不合理，资源浪费的现象，应该进行改善。其它类新能源上市公司中多数企业处于规模报酬递增的阶段，表明在核能、新光源等新能源行业也有着发展的前景。4.3.3我国新能源上市企业融资效率总体静态分析表4-72009-2013年分行业新能源上市公司各效率均值Table4-72009-2013yearsofnewenergylistingcorporationintheaverageefficiencyofindustry上市公司20092010201120122013技术效率太阳能光伏0.9640.9480.9450.9340.976风能类0.9690.9630.9620.9490.983生物质能0.9830.9640.9620.9320.975其它类0.9700.9550.9500.9330.974纯技术效率太阳能光伏0.9720.9630.9620.9660.991风能类0.9660.9740.9740.9650.985生物质能0.9870.9810.9810.9620.990其它类0.9770.9750.9760.9630.994规模效率太阳能光伏0.9920.9840.9820.9670.984风能类0.9950.9890.9880.9830.997生物质能0.9960.9830.9810.9700.985其它类0.9930.9790.9730.9680.980从上表中可以看出，2009年，技术效率最高的是生物质能类上市公司，随着时间的不断推移，2011年风能类上市公司技术效率与生物质能类上市公司持平，在2012年和2013年则是超过了生物质能类上市公司的技术效率。但总体来说，我国的生物质能类企业发展形势也比较好，因为每一年的政府工作报告都提到对清洁能源的发展，同时早在“十二五”规划中就明确表示要大幅度提高生物36 4我国新能源产业融资效率的实证分析质能能源发展的力度，因此生物质能类上市公司在这一良好的背景下注重解决制约生物质能产业发展的规模效应问题，不断的提高科研能力，生物质能产业得到有效地发展。从综合技术效率也可以看出，2011年之后生物质能综合技术效率开始低于太阳能光伏类和风能类，这说明生物质能在实施兼并、重组之后，规模集中度还存在一定的问题，这影响到了综合技术效率的提高。风能类上市企业在这几年间发展较好，尤其是海上风能项目的建设，全面的促进了我国风能产业的快速发展，也在世界上处于领先的地位。2012年，世界经济处于低迷状态，在这前后，我国近三分之一的光伏企业倒闭或处于倒闭状态，究其原因是太阳能光伏虽都是上市企业，然而一方面未能满足资金的需求，另一方面资金利用率不高，生产的产品不能够输出，但在政府的贸易政策支持中也得到了帮助和一定的发展。从纯技术效率来看，相对而言，我国的生物质能类和风能类上市公司纯技术效率状况较好，说明这些上市公司总体的经营和管理能力较强，应继续加强。太阳能光伏类和其它类上市公司则应根据自身情况来进行改善和提高。从规模效率来看，风能产业的规模效率是最高的，这与现实情况相符，这也从另一方面反映出我国在新能源产业政策的调整中，应进一步去平衡各个产业的发展，从而使得我国新能源产业总体快速健康的发展。4.3.4新能源上市企业融资效率动态分析（1）按年份新能源产业融资效率动态变化表4-8新能源产业融资效率动态分解Table4-8Decompositiondynamicsofthefinancingefficiencyofnewenergyindustry年份曼奎斯特指数技术效率技术进步纯技术效率规模效率2009-20101.0301.0990.9371.0081.0912010-20110.9071.0090.8991.0041.0052011-20121.0721.0011.0711.0020.9992012-20131.0410.9961.0451.0020.995平均值1.0111.0250.9861.0041.0221.2001.0000.8000.6000.4000.2000.000曼奎斯特指数技术效率技术进步纯技术效率规模效率2009-20102010-20112011-20122012-2013平均值图4-1新能源产业融资效率动态分解图Figure4-1Decompositionofthedynamicefficiencyoffinancingofnewenergyindustry37 硕士学位论文从总体来看，以平均值而言，曼奎斯特指数增长了1.1%，技术效率增长了2.5%，技术进步下降了1.4%，纯技术效率和规模效率则分别提高了0.4%和2.2%。2009-2013这四个年份曼奎斯特指数的增长，表明这期间我国新能源上市公司融资效率不断得到提高，除了2010-2011年间的Malmquist指数值小于1，新能源上市企业在这一年的融资效率出现了下降之外，其它年份的新能源上市企业融资效率都呈现上升的趋势。这对于我国新能源行业的发展是非常有利的。从技术效率来看，技术效率在2012-2013年间是下降的，没有对我国新能源上市企业融资效率的提高带来帮助。进一步分解来看，纯技术效率和规模效率若不能同时实现增长，那么其中之一的因素无论是增长还是下降，对于提高我国新能源产业的融资效率没有二者共同进步的作用明显。纯技术效率的上升意味着我国新能源产业总体上来说投入产出较为合理。近年来，我国处于经济改革的攻坚期和产业结构调整的关键时期，政府在一定程度上加大了新能源产业的投资力度，由于新能源产业投资回报期限长等特点，自身没能够取得有效的产出，且投入比例相比于发达国家而言，相对较少，资金的流向也偏重于高收益、风险低的风能等重大项目中，盲目投资的现象也比比皆是，因此纯技术效率增长比例非常小。规模效率的上升，表明我国在逐步改善新能源产业的发展结构。从2011-2013年，可以看出，新能源产业结构并不合理，这与现实情况相同。在这两年间，我国的风能领域发展较好，太阳能和核能相对来说也不断取得新成果，太阳能电池生产量在全球中多占比例不断提高。由上文可知，海上和陆地上的风电新增装机在这几年间连续增长。但也暴露出一些问题，如新能源产业链发展不平衡，子产业的规模和速度也不能同步。因此，优化产业结构非常重要，若产业结构未能得到优化，我国新能源产业的规模效率也得不到提高，本文中由于只是前两年相对较好，才表现出我国新能源产业融资效率的总体提高。从技术进步来看，技术进步呈现下降的状况。我国新能源产业属于高新技术产业，对于技术的要求非常高，且技术投资回报期限相对较长，因此，目前，我国对于新兴产业的扶持力度虽不断加大，新能源自身也不断得到发展，但总体技术进步相对缓慢，因此呈现没有出现。随着国家总体综合实力的提高，科技实力也在不断增强，必将在未来突出技术研发的成果及优势。（2）分企业我国新能源产业融资效率动态变化表4-9分企业我国新能源产业融资效率动态变化Table4-9ChangesinChina'snewenergyindustryfinancingefficiencyofdynamicenterprise上市公司曼奎斯特指数技术效率技术进步纯技术效率规模效率长城电工1.0221.0240.9981.0021.022航天机电1.0261.0650.9631.0211.044南玻A0.9961.0140.9821.0001.01438 4我国新能源产业融资效率的实证分析风帆股份1.0141.0111.0031.0041.007川投能源1.0831.0721.0101.0001.072综艺股份1.0561.0531.0021.0021.051新南洋1.0401.0450.9951.0001.045乐山电力1.0361.0470.9891.0131.034横店东磁0.9851.0310.9551.0001.031钱江生化1.0291.0340.9961.0001.033拓日新能1.0161.0330.9830.9971.036盾安环境0.9521.0000.9520.9901.010有研硅股1.0411.0401.0011.0031.038安泰科技0.9721.0080.9640.9971.011澳柯玛1.0101.0051.0061.0001.005维科精华1.0101.0130.9971.0091.004湘电股份1.0041.0050.9991.0031.001特变电工0.9891.0000.9891.0001.000粤电力1.0281.0360.9921.0341.003东方电气1.0111.0001.0111.0001.000京能电力1.0511.0231.0271.0001.023汇通能源1.0361.0410.9951.0161.024申华控股1.0381.0730.9681.0411.030吉电股份0.9721.0050.9680.9821.024银星能源1.0251.0260.9991.0011.025中材科技0.9800.9890.9910.9910.998金风科技0.9671.0170.9500.9831.035宝新能源1.0301.0410.9901.0051.036天奇股份1.0081.0130.9950.9921.021海南椰岛1.0061.0110.9951.0001.011万向德农1.0551.0690.9861.0001.069华资实业1.0321.0530.9801.0011.052荣华实业1.0561.0600.9961.0311.029中粮生化1.0241.0121.0121.0121.000韶能股份1.0311.0670.9661.0241.042天富能源1.0281.0430.9861.0131.029长源电力1.0481.0311.0161.0231.008南宁糖业1.0031.0060.9971.0011.005东湖高新1.0051.0390.9671.0001.039深圳能源0.9840.9860.9990.9900.996兰太实业1.0411.0590.9831.0101.048升华拜克0.9020.9850.9150.9960.989大西洋1.0361.0211.0161.0061.015上风高科0.9940.9960.9981.0010.995自仪股份1.0141.0121.0021.0001.012沃尔核材1.0361.0321.0041.0001.031浙富控股1.0121.0210.9910.9961.02539 硕士学位论文上海电气1.0141.0001.0141.0001.000大唐发电0.7671.0000.7671.0001.000联创光电1.0221.0211.0011.0041.017方大集团1.0231.0260.9971.0001.026华微电子1.0371.0380.9991.0021.036深桑达A1.0171.0190.9981.0011.018阳光照明1.0191.0131.0051.0011.013表4-10分具体产业融资效率动态变化Table4-10Thedynamicchangesofspecificindustryfinancingefficiency上市公司曼奎斯特指数技术效率技术进步纯技术效率规模效率太阳能光伏类平均值1.0181.0310.9871.0021.029风能类平均值1.0111.0210.9901.0041.017生物质能类平均值1.0251.0340.9911.0091.025其它类平均值0.9951.0170.9781.0011.016分行业来看，我国太阳能光伏类、风能类、生物质能类及其余新能源上市公司的曼奎斯特指数平均值分别增长1.8%、1.1%、2.5%和-0.5%，这直接说明我国新能源产业动态融资效率形势良好，生物质能类新能源企业发展相比于其它类企业较好。技术进步的下降与新能源产业的特点相关，无论动态融资效率还是静态融资效率都应该加强技术研发能力，促进我国新能源产业融资效率的快速提高。从具体的企业来看，12家上市公司的曼奎斯特指数是下降的，占企业总数的22.22%，技术效率下降的企业有3家，占企业总数的6%，技术进步增长的企业占企业总数的29.6%，这说明技术进步的总体下降使得我国新能源产业的发展受到一定的限制，影响到了企业的融资效率。曼奎斯特指数和技术效率增长最快的是川投能源，分别增长为8.3%和7.2%，技术进步增长最快的是大西洋和长源电力，增长速度为1.6%。曼奎斯特指数下降最大的大唐发电，主要原因是技术进步下降造成的。这几年，大唐发电不断加大产业的经营、业务涉及范围也开始增加，新能源投资比例也在增加，由于技术研发能力具有相对的滞后性，因此，大唐发电上市公司虽在结构的调整、要素的投入中做的相对较好，但技术却没有很好的体现在公司融资效率的发展中，因此，大唐发电上市公司应该加强技术研发，并加大研发力度，缩减技术的研发周期，这样有利于企业融资效率的进一步增长。升华拜克上市公司融资效率的下降是多种因素造成的，一方面要加强公司的经营和管理能力，另一方面也要注重要素的投入和技术的研发，这样公司才能综合发展起来。4.4本章小结(ChapterSummary)本章主要对我国新能源产业的融资效率进行了研究和分析，从中也得出了一些结论。40 4我国新能源产业融资效率的实证分析首先，DEA模型能够有效的分析出我国新能源产业融资效率的状况，由于受到样本公司的选取和投入指标的采用中存在一定的差异，产生的结果也与以往的学者研究存在一定程度的不同，但对于我国新能源产业总体融资效率的存在的影响较小。其次，本文从静态和动态两个方面，来分析我国新能源产业的融资效率，得出的结果更接近现实。在静态中，分别运用DEA模型的CCR和BCC模型，分别得出企业的融资效率和纯技术效率、规模效率以及规模报酬递增状况。在动态中，基于曼奎斯特指数得出：5年来，我国新能源产业融资效率的动态变化，同时也可以分析出具体企业融资效率、纯技术效率和规模效率的动态变化，帮助企业具体分析出存在的问题。41 硕士学位论文5我国新能源产业融资效率影响因素分析5China'sNewEnergyIndustryFinancingEfficiencyInfluencingFactors在我国当前的经济发展背景下，我国的金融体系及融资市场较西方发达国家相比尚不完善、相关的法律法规尚不健全、加之企业自身发展不足的原因，因此，企业的融资效率问题应值得尤为关注，应找寻出路解决这一问题，不能使之成为遏制我国新能源产业发展的瓶颈之一。通过前文对新能源产业上市企业融资效率进行的动态和静态分析，这里主要从宏观和微观两个层面进行分析。企业的融资效率受多种因素的影响，所谓宏观影响因素可视为企业的外部因素，也称不可控因素，而企业的内部因素则是微观因素，是可以控制的。本节主要分析可控和不可控这两种因素对我国新能源产业融资效率的影响。5.1宏观层面（MacroLevel）一般而言，经济环境主要指的是自然环境、社会环境及文化环境等。本文中主要从融资效率的角度去分析其融资的经济环境，并从多元化的角度去考虑宏观因素。5.1.1经济运行宏观经济发展水平主要体现在经济运行中，而经济运行反映的是一国经济的各种状况，如经济总量，经济运行是否平稳，经济态势是否强劲，能否促进了一国产业的发展等。而随着宏观经济的发展，经济状况总会有自己的起伏，这就是通常意义上的经济周期，即经济在运行中会周期性出现的经济繁荣与经济萧条交替更迭、循环往复的一种现象。以前，各国通常把经济周期分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一般分为衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。作为市场经济的部分，自然要受到经济周期的影响，在2009-2013年这五年间，世界的经济处于低谷状况，而我国经济则处于增速换挡时期，加之我国的新能源企业占有一定的国外的市场份额，鉴于此，综合考虑世界经济和我国的宏观经济这两种因素对我国新能源产业融资效率的影响。为了较好的分析出宏观经济对于新能源产业融资效率的影响，在世界经济状况中选择世界经济增长率这一指标，数据来源于世界银行。而国内选择GDP增长率这一指标。因此，可以设想世界经济增长率、中国经济增长率与融资效率分别呈现负相关和正相关关系。42 5我国新能源产业融资效率影响因素分析表5-12009-2012年国内外经济运行状况主要指标Table5-1Themainindicatorsof2009-2012domesticandinternationaleconomicsituation年份中国GDP增长率世界GDP增长率20099.21%-2.11%201010.45%4.06%20119.30%2.88%20127.65%2.37%20137.7%2.2%5.1.2金融市场新能源产业上市公司在金融市场上进行融资，而金融市场的发达程度、融资方式的多样化能够让企业根据自身的情况选择融资方式或者是否加大融资力度。因此，可以认为金融市场的发展程度在一定程度上决定新能源产业的融资效果。由于本文选取的沪深上市的A股公司，所以也只考虑国内金融市场的发展状况。考虑指标的可选性，金融市场的发展水平根据国家统计局的统计标准来看，是以金融市场发展的绝对量来衡量，即我国金融业增加值，它是我国所有的金融机构也包括外国在华常住的在一年内所创造的价值。在这里选取的是金融业增加值指数，2009到2013年年间，我国金融业增加值率分别为18.2%、10%、7.2%、10%和10.1%。因此，金融业增加快，表明我国金融市场运行良好，并不断在发展，可以设想金融市场与融资效率呈正相关关系。5.1.3产业政策当前，我国新能源产业政策主要包括财政补贴支持、金融政策支持以及税收支持。自2006年1月《中国可再生能源法》颁布之后，国家不仅从整体上颁布扶持政策，也针对太阳能光伏、生物质能、风能等新能源产业出台较为具体的措施和办法，全面来帮助新能源产业的发展。而随着新能源政策开始体制化和具体化，对于新能源产业的政策支持力度也在不断加大，由此直接决定了新能源产业融资的难易。因此，产业政策对于新能源产业融资有着最为直接的帮助作用。但也不可否认的是，相关产业政策落实不到位，不健全或者缺失也一定程度上阻碍了我国新能源产业的规模化发展。5.2微观层面（MicroLevel）一个企业自身的发展状况往往会反映在企业的财务上，在条件允许的情况下，投资者会认真分析企业的财务状况，产品生产状况等来决定投资的可行性。因此，相比于宏观因素，微观因素更注重企业自身状况，是可控因素。43 硕士学位论文5.2.1企业规模一般而言，企业规模是对企业的生产和经营范围的有效分类标准。公司规模的大小是影响公司运营效率的一个比较重要的因素，不同的规模对企业来说有不[70]同的优势。Jalilvand和Harris（1984）认为规模大的企业资产雄厚，破产风险小，且大企业较容易进入长期负债市场，融资成本相对较低，同时以雄厚的资产作为抵押来进行融资，融资能力相对较强。此外，大规模的企业能够吸引优秀的科技和管理人才的加入，也容易在技术层面和管理层面占领竞争优势，综合而来员工素质以及管理水平会不断得到提高，有利于公司积极健康的发展。因此，可以设想企业规模与融资效率呈正相关关系。5.2.2经营能力经营能力是指企业的经营运行能力，即企业运用拥有的各项资产来赚取利润的能力。一般而言，能力越大，则表明企业能够充分利用所得的资金来盈利，也就是说企业的资金利用率较高。当前，衡量企业的资金利用效率是评价企业融资效率的一个重要方面，企业对经营能力的研究，实际上就是企业如何加强资金的利用，提高资金利用率。新能源产业具有投入期限长的特点，能否充分利用其所获的资产，是投资者决定是否投资的重要影响因素。因此，其经营能力将会直接影响到资金的利用率，进而影响到新能源上市企业的融资效率。通常企业的营运能力不是直接体现在产品能否得到销售或者销售的数量如何，而是体现在各项资产周转率和周转额的贡献上，而财务分析的核心也正好体现在这里。投资者进行投资，必须对企业的财务进行分析，经营能力的高低则直接影响企业的融资活动。因此，经营能力强，融资容易，资金利用率高，可以设想经营能力与融资效率呈正相关关系。5.2.3股权结构股权结构属于公司的治理结构。公司治理的不合理将会影响到企业的正常经营。目前，股权过于集中将可能产生“一股独大”的现象，容易造成大小股东之间的信息不对称。同时，大股东在股市进行资金的筹集，对于融得的资金，有些公司的大股东会把资金投资在其它的项目，而有些项目一旦亏损，将造成资金的浪费，因此，融入所得的资金缺乏有效的约束和监管，必将对新能源上市企业的经营上产生负面效应，降低资金的利用率，因此，可以设想股权结构与融资效率呈负相关关系。5.2.4融资方式在新能源上市企业中，企业的融资方式主要考虑融资的难易程度、融资成本44 5我国新能源产业融资效率影响因素分析等因素，通常可以理解为债务融资和股权融资。所谓股权融资，是扩大股份实现注资，融资成本主要是给予证券公司中介费用和股东的红利等，在目前来说成本也比较大。而对于债务融资，则主要是融资金额的大小，以及需要支付的利息，这种利率的确定往往根据的是预期投资回报率而约定的。因此，“控制假说”认为在债务融资中，企业不得不减少自由资金的使用，保证有一定的资金来偿还这一债务，即债务融资在投资期限长、风险大等项目中，自身的负债被控制，资金浪费严重的可能性最大。因此，可以设想融资方式与融资效率呈负相关关系。5.3数据分析（DataAnalysis）5.3.1变量选取根据本文的实际情况及借鉴前人的研究成果，运用EMS1.3软件得出2009-2013年技术效率的超效率值作为实证衡量融资效率的指标。主要原因是，对于技术效率值分析就代表了本文我国新能源产业总体的融资效率状况，超效率值能更好的区分决策单元的有效性，同时，技术效率包含了纯技术效率和规模效率这两个可变因素，研究结果相对来说更准确。根据前文的分析，在宏观指标的选取中，用世界经济增长率和国内GDP的增长率宏观经运行指标，用金融业增加值来表示金融市场状况。微观指标的选取中，对影响新能源上市企业融资效率的因素进行指标量化，衡量企业规模、经营能力、股权结构和融资方式。本文用资产总计来衡量企业规模，用第一大股东持股比率来衡量企业的股权结构，用负债总计/资产总计的比值来代表企业的融资方式。具体如下表所示：表5-2变量的选取与说明Table5-2Theselectionanddescriptionofvariables变量单位计算方法说明融资效率(PE)超效率技术效率值研究结果更加准确世界经济(SJ)%世界GDP增长率反映世界经济对于融资效率的影响国内经济(GN)%GDP增长率反映国内经济运行对于融资效率的影响金融市场运行（JR）%金融业增加值反映金融市场对于融资效率的影响企业规模(QY)元资产总额反映企业规模对于融资效率的影响经营能力(JY)%总资产周转率=营反映经营能力对于融资效率的影响业收入/平均资产总额。股权结构(GQ)%第一股东持股比例反映股权结构对于融资效率的影响融资方式(RZ)%负债总计/资产总反映企业融资方式对于融资效率的计影响45 硕士学位论文5.3.2模型构建及回归分析根据融资效率及影响因素，构建多元回归模型如下：PESJGNJR++QY++JYGQRZUit,0it1,it2,3it,4it5it,6,it7,ti,其中β1、β2、β3、β4、β5等都是对应变量的系数，i表示第i家新能源上市企业，t表示2009-2013年，Ui,t代表残差。基于54家新能源上市公司共5年的面板数据，运用Eviews7.2软件，进行Tobit截面回归，结果如下表所示：表5-3Tobit截面回归分析结果Table5-3TheresultsofTobitregression系数标准误差Z值P值β00.94260.031629.75460.0000****SJ-0.30840.2076-1.4850.1375*GN0.33630.17021.9750.0482***JR0.93770.28233.3210.0009****QY0.00070.00022.7520.0059****JY0.02940.00982.2520.0010****GQ-0.00630.0133-1.6450.0933**RZ-0.00050.00031.14530.6789Loglikelihood606.424注：****,***，**，*分别表示在1%，5%，10%和15%置信水平下显著。（1）世界经济状况对我国新能源企业融资效率的影响世界经济增长率与我国新能源企业融资效率呈显著负相关。在截面回归中，影响系数为-0.3084，影响系数为负值，通过了15%置信水平下的显著性Z值检验，这与预期的设想一样。由于世界经济下滑，必然引起企业缩减生产，企业的资金利用率将下降，进而融资效率偏低，这是理论上的分析，从而与世界经济呈负相关关系。在现实情况中也的确如此。通过分析可以认为世界经济与融资效率呈负相关的原因有三点：一是，我国新能源企业的产品额大小依靠世界经济的良好发展，世界各国积极以新能源产业为经济刺激点，在一定程度上不利于我国新能源产业的继续发展，也影响到我国新能源企业的生产，从而资金利用率下降；二是，我国新能源国内市场有很大的市场潜力，但开发潜力不够，经济危机发生之后，国内新能源企业尤其是中小企业纷纷倒闭，融资困难的同时，资金也得不到利用；三是，2007年美国发生“次贷”危机，2009年演变成世界经济危机，由于世界经济高度的联动性，世界经济增长大下降幅度较大，中国经济也开始受到影响，在这种情况下，政府果断决策并出台了4万亿元的经济刺激计划，也制定了有效的新能源产业发展政策，但资金多进入房地产等高收益的项目，新能源投资面临巨大的资金缺口，在这一背景下，无法进行有效的生产，融资效率的质和量都无法得到保证，因而46 5我国新能源产业融资效率影响因素分析呈负相关关系。（2）国内经济状况对我国新能源企业融资效率的影响国内经济增长与企业融资效率呈现显著正相关，影响系数为0.3363，影响系数值较小，通过了5%置信水平下的显著性Z值检验，这与预期假设的一样。2009-2013年年间，我国的经济发展总体来说相对平衡，平均增长率为8.8%，高于世界平均经济增长率，企业的生产有了良好的经济发展环境，加之这期间我国新能源产业得到了政府的大力支持，因此发展势头良好。企业积极生产，提高了自身的资金利用，在政策的背景支持下，也能够融得所需的资金，因此融资效率与国内经济增长呈现正相关关系。（3）我国金融市场运行对我国新能源企业融资效率的影响金融市场与我国新能源上市企业融资效率呈显著正相关。影响系数为0.9377，系数值较小，通过了1%置信水平下的显著性Z值检验。这与预期设想的一样，也符合现实情况。金融市场的良好发展能够提高企业融资效率，原因主要有两点：一是，当前，国外虽不存在融资效率一说，但由于国外金融市场发达，各类融资结构层出不穷，能够有效的满足企业资金的需求，融资效率的前提是如何以合理的成本融入所得的资金，之后关键的是对资金能够加以有效的利用，鉴于此，国外企业也就不存在融资效率一说。而我国金融市场发展相对滞后，新能源上市企业能够在金融市场的良好发展下，发行股票或者债券融入资金，这种直接融资所得资金有限，且存在一定的成本，但也在一定程度上能够缓解企业融资难的问题，提高企业的融资效率。二是，随着我国经济的快速发展，金融领域也在发生着深刻的改革和变化，上市企业将会以越来越低的成本在资本市场融入更多的资金来满足企业资金的需求，发行的股本数量也会不断增多，金额也会越来越多，新能源上市将会获得更大的资金发展动力，企业的融资效率也将不断得到提高。（4）企业规模对自身融资效率的影响企业资产规模对新能源上市公司融资效率呈显著正相关。这与预期设想的相一致。影响系数为0.0007，系数值较小，通过了1%置信水平下的显著性Z值检验。这也与现实情况相一致。一般而言，规模较大的企业信息透明度高，存在的信息不对称与代理问题相对较小，规模大的企业在拥有较多的有形资产的同时，发生债务等其他风险的概率相对来说就会很小，因此，规模大的企业能够较为容易的进入长期负债市场，也能够以合理的成本融入所需的资金，加之规模大的企业在财务体系、企业管理和经营等方面在较之规模小的企业更具优势，所以，企业的规模会影响企业的融资效率，企业的规模越大，其相应的融资效率也高。当47 硕士学位论文前，我国新能源产业还没实现产业的规模化发展，随着政策和经济的不断推进，新能源产业也必将迎来自己产业的规模化，鉴于此，新能源上市公司的资产规模也将增加，企业各方面也将得到完善，企业的融资效率也会不断的得到提高。（5）企业经营能力对自身融资效率的影响新能源上市企业的经营能力与新能源上市公司融资效率呈显著正相关。这与预期设想的相一致。影响系数为0.0294，系数值较小，通过了1%置信水平下的显著性Z值检验。企业的经营能力最终体现在企业能够利用资金获取最大的收益，但最为直接的表现是在企业的运营能力上。在本文中，企业的平均资产周转率代表的是企业的经营能力，在一个企业的财务报表中，运营能力的高低直接关系到企业能否有条件去谈判来获得融资。因为，一个企业的产品销售多，周转额越快，对于流动资产的利用就高。由此看以看出，运营能力影响到企业的融资效率，由于本文指标的选则的是企业的资产周转率，因此，经营能力与新能源上市企业融资效率呈显著正相关关系。（6）企业股权结构对自身融资效率的影响新能源上市企业的股权结构与新能源上市公司融资效率呈显著负相关。这与预期设想的相一致。影响系数为-0.0063，系数值为负数，通过了10%置信水平下的显著性Z值检验。通常以股权集中度为分类标准，可以将公司的股权结构分为三类：一是股权高度分散，单个股东的持股比例不超过30%，企业不能存在大股东，所有权与经营权的状态基本为完全分离；二是公司拥有较大的相对控股股东，或者持股比例在30%-50%之间，也视为拥有其他大股东。三是股权高度集中，该股东的持股比例超过50%，对公司的经营等方面拥有绝对控制权。由于本研究中新能源上市公司第一大股东所持有的股份在公司全部股份的比例低于50%，均在30%-50%之间，说明我国新能源上市公司处于相对控股的状态。这种状况也足以左右甚至控制一个公司的经营权。因此，股权结构与融资效率呈负相关，原因有两点：一是，股权过于集中给公司治理结构带来的种种影响很容易产生控股股东利用股权投资“圈钱”、随意变更募集资金投向等情况，从而使企业的融资效率下降。二是，这种股权集中的公司，存在着大股东和小股东之间信息的不透明，当存在信息不对称时,容易使大股东控制操纵公司的经营管理，使公司治理结构发生扭曲，从而使大股东侵占中小股东利益，最终影响到公司的声誉和经营。（7）企业融资方式对自身融资效率的影响企业融资方式与我国新能源企业融资效率呈负相关关系，但不显著。在截面48 5我国新能源产业融资效率影响因素分析回归中，影响系数为-0.0005，这与假设相符。现实中，新能源上市企业的商业贷款所占比例较高，由于国家政策的限制，商业银行的贷款更多的是出于社会责任，政策性贷款则是国家为了扶持产业的发展而必须实行的，因此，在这一情况下，投资回报率就不是商业银行等考虑的首要因素，新能源上市企业相比于同类贷款所支付的利息成本相对较低，对于融资效率影响较小。5.4本章小结（ChapterSummary）本章节主要是分析了影响我国新能源产业融资效率的宏微观影响因素，并进行了实证分析。主要分为两个部分：第一部分是指标的提出与量化，根据上文融资效率的分析，逐步探讨出世界经济增长、国内经济增长以及金融市场发展运行状况等宏观因素，微观因素则主要从新能源上市企业自身去考虑。第二部分则是运用Tobit截面回归模型，对这些影响因素进行了实证分析，研究所得出的结论与现实情况基本相一致，因此，可以针对我国新能源产业融资效率的提高，提出有效和合理的对策和建议。49 硕士学位论文6提高我国新能源产业融资效率的对策和建议6ImprovetheEfficiencyofFinancingNewEnergyIndustryCountermeasuresandSuggestions环境问题的突出和世界经济危机，各国重要的产业布局都涉及到了新能源这一清洁能源的发展。在我国，新能源产业发展潜力大，但随着产业的不断发展，也相继出现了产业集中度低、产业链发展不平衡、技术创新力度不够等问题，这些逐渐制约了产业的健康发展。我国新能源上市公司融资效率是先下降后上升，技术进步的下降影响到了融资效率的进一步提高，这也是新能源产业融资效率未呈现一直增长趋势的原因。因此，根据宏微观影响因素我国新能源产业融资效率的影响，本文也是从宏微观两方面提出一些对策和建议。6.1宏观方面建议和对策（TheMacroSuggestionsandCountermeasures）6.1.1宏观经济状况建议经济的良好发展对于一国各项产业的发展十分重要。国家在经济发展的过程中，也在制定各项政策，同时不断的检查政策是否落实到位，并针对具体的情况再进一步的进行调整。当前，我国正处在改革的攻坚期，产业结构调整的关键时期，这是挑战，更是机遇，新能源产业应牢牢把握这次机遇，促进自身的发展，国家可以从以下三个方面来展开：首先，制定和完善新能源产业的发展和补贴制度。新能源产业在发展过程中会面临各种问题，产业相互之间所产生的问题在不同的区域表现的共同性程度较低，政府要因时制宜，这种多方面的产业政策引导，才能新能源产业总体的发展。其次，稳中推进和提高新能源产业发展集中度和规模化。在这发展过程中，特别要提高新能源产业的效率，效率的提高能加快产业的发展，进一步加快新能源产业链的建设和完善，从而缓解新能源产业不集中这一现状；另一面，以核心企业的发展为主，让各个中小企业都参与到新能源发展的各个产业链中，明确它们职责和分工，从而实现新能源产业发展的规模化，最终提升产业竞争力。最后，进一步加大对新能源产业民营企业的扶持力度。新能源上市多是民营企业，国家在各项优惠政策应多给予一定的关注，在人才技术等方面在加大扶持力度，帮助企业顺利的成长和发展，同时严格要求民营企业对产业资金的使用，避免出现资金流向房地产等收益较高的产业中。50 6提高我国新能源产业融资效率的对策和建议6.1.2有效推进金融市场的建设和发展金融是现代经济的核心，金融市场则是现代企业融资的重要渠道。金融市场首要的功能就是实现资金需求，20世纪80年代，我国的金融市场刚刚起步，到现在已经有三十年了，经过这三十几年的发展我国的金融市场体系正逐步健全，各层次的市场正在逐步发挥作用。相比于国外发达国家，我国的金融市场建设相对滞后，因此，有效推进金融市场的建设和发展，提高金融对经济的贡献度，降低企业在金融市场中融资难度，有效的满足企业资金的融资，从而能够更好的加强自身对于资金的使用。6.1.3推进银行业和互联网金融的发展银行是我国金融机构的主体，目前已经建立了包括中国银行等五大国有银行、中信银行等股份制银行、淮海农商行等城市农商行和温州民商银行等民营银行的体系。在互联网金融中，P2P等互联网金融已得到一定的发展。因此，为进一步满足我国新能源产业的融资需求，首先，银行一方面应继续加大环保信贷、绿色信贷，更多的支持新兴产业的发展，提高自身资金利用的效率；其次，存款保险制度的建立为存款人利益提供了保障，然而我国的人民银行、银监局等金融监管机构更应合理的推进和完善我国银行监督及管理体系，尤其是互联网金融的监管，维护好我国金融体系的稳定，稳定是前提，在稳定的基础上形成合理的金融竞争体系，优化我国社会资源的配置。6.1.4发展和完善资本市场体系当前，我国的资本市场还要很大的提高和发展空间。2014年之后，利率市场化的改革只剩最后一步，这是我国金融改革领域的重要成果，也保障了我国资本市场的发展和有序竞争。发展和完善资本市场体系，能够进一步满足企业的融资需求，是企业有效的使用资金的前提。目前，在帮助新能源上市企业的融资中，资本市场主要应加强两个方面的运作和完善，一是推进全国性场外交易市场，支持区域性股权市场的规范发展。二是，放开和规范私募市场，减少私募投资基金监管领域的审批，特别是网络股权众筹，这样拓宽资本市场的融资渠道。6.1.5创造良好的科技氛围，提高科技研发能力我国新能源技术的落后影响到了我国新能源上市企业融资效率的提高，此外，新能源领域的很多关键技术是我国的技术研发的一大障碍，这些技术被国外控制，我国也就失去了实现产业发展的发动机。鉴于此，采取积极措施来解决这一难题显得十分必要。同时，应抓住机遇，不断加大新能源利用技术的基础研究以及技术开发及产业化推广。因此，从国家层面来讲，首先，国家要创造良好的科技氛51 硕士学位论文围，进一步合理的加大对新能源上市企业科技的帮助，同时确保资金支持等措施能够落实到位。其次，有效的保护企业的知识产权结构，如各种发明专利等，为企业的研发提供坚强的法律保障，更好的鼓励企业进行科学研究。6.2微观方面建议和对策（TheMicroSuggestionsandCountermeasures）6.2.1加强和完善企业制度建设，提高自身经营能力一个企业有着自己独特、先进和完善的制度对于自身的经营、信誉等各方面的提高和发展都有帮助。当前，企业的资产规模、经营能力以及技术进步影响到了我国新能源上市企业融资效率的提高。现提出以下对策：一是，进一步完善自身的管理和制度结构，根据自身的情况，改善企业财务制度等方面，缓慢而有效的进行；二是，创造公平的竞争环境，吸引人才、留住人才，努力减少自身因制度给人才带来的种种不够人性化的管理，充分保障科研人才享有的福利和待遇，同时进一步加强校企合作，创造和培养出更多的人才，当然，公司定期的员工培训，可以有效加强员工之间技术和信息的交流，也可以提高员工素质，这对于公司的实际运营能力的提高起到了很大的帮助作用。三是，公司的整体机制要落实和有效。企业规则制定的合理与否需要实践来检验，因此，企业应该落实激励机制，找出不合理的地方，在发展中不断的完善。6.2.2优化企业的股权结构目前，我国新能源上市企业的股权过于集中，这种结构不利于整体提高新能源产业的融资效率，可以认为当前这种股权结构将直接导致大股东利用股权融资“圈钱”、干预管理层的投资经营决策、架空监事会董事会、为自身利益牺牲中小股东利益等一系列损害公司治理结构的行为发生的可能性增加，使公司融资效率下降。因此，首先，要调整企业股权结构。大股东的持股比例应该有合理的空间，这就需要企业在自身的经营过程中，来不断的进行摸索和调整，这样企业的股票更具流动性，改变企业的治理格局，最终形成股东权利相对分散，相互制衡的局面，这样经营者能够享有更多的经营自由权，这对于提高新能源上市公司融资效率是非常有利的；其次，要完善独立董事制度。国家现行的相关法律法规制度对于独立董事制度的建立等方面做出了规定，但在大前提下，新能源上市企业应该建立更为合理且符合自身的独立董事，形成有利的监管和经营环境。6.2.3改善企业的融资结构企业特有的融资结构或融资方式决定了自身融资所需要花费的成本，成本的高低影响资金的使用率的高低。因此，随着我国金融市场的不断发展，资本市场52 6提高我国新能源产业融资效率的对策和建议的多层次化发展，企业也应该逐步改善自身的融资结构，促进自身融资质量的提高和融资方式的合理。这一过程需要逐步推进，尤其是风能、太阳能光伏产业等新能源上市公司，由于所处的领域及产品结构不同，要结合自身情况来进行完善和改进。53 硕士学位论文7主要结论与展望7ConclusionsandResearchProspect7.1主要研究结论（MainConclusions）2008年金融危机发生之后，政府审时度势积极制定了有效的方针和政策，我国新能源产业面临着良好的发展机遇和发展环境，取得了一定的成就。目前，中国太阳能光伏和风电已经具有产业规模，并在世界上处于领先的位置，生物质能、核电核能和光源等也取得长足发展和阶段性突破。当前，随着每一年政府工作报告的出台以及“十二·五”规划对新能源产业发展的指导，我国新能源产业融资效率将会进一步得到提高，为实现我国环境的净化、新能源产业的规模化发展具有重要的现实意义。以沪深A股上市公司中的54家新能源上市公司为研究样本，利用CCR-DEA模型、BCC-DEA模型、超效率DEA模型以及Malmquist指数方法，分别从静态和动态两个角度分析了样本公司在2009-2013年期间的融资效率演化趋势，根据本文对于新能源产业的具体分类，比较的分析了核电核能和新光源、风能、太阳能光伏、生物质能共四大类上市公司效率指数变化。进行融资效率的实证分析之后，以所得的新能源上市公司的融资效率为被解释变量，以经济运行状况等宏观因素、企业生产规模等微观因素为解释变量，进行回归分析之后，得出以下结论：（1）从静态角度来看，2009-2013年期间，我国新能源上市中的公司太阳能光伏类技术效率平均值分别为0.964、0.948、0.945、0.934和0.976，技术效率先下降后上升；而风能类上市公司则分别为0.969、0.963、0.962、0.949和0.983，技术效率的趋势变化与太阳能光伏类相同；生物质能类技术效率平均值分别为0.983、0.964、0.962、0.932和0.975，其变化趋势与其他两类一样。风能类上市公司的平均技术效率普遍高于其它两类产业，我国风能产业发展较好，太阳能光伏类和生物质能类上市企业发展空间巨大。（2）从动态角度来看，2009-2013年期间，基于DEA的Malmquist指数法来分析我国新能源上市公司的融资效率变化。结果表明，我国新能源产业上市公司在研究期间曼奎斯特指数增长水平较高，2009-2010年为1.030，2010-2011年为0.907，2011-2012为1.072，2012-2013为1.041，总体平均为1.011，增长率为1.1个百分点。细分来看，太阳能光伏类平均值为1.018，平均增长1.8个百分点，风能类平均值为1.011，平均增长为1.1个百分点，生物质能类平均值为1.025，平均增长为2.5个百分点，总体上说明5年间我国新能源产业融资效率是得到了显著的提高。54 7主要结论与展望从分析曼奎斯特指数的增长来看，技术效率是我国新能源上市公司全要素生产率小幅上升的主要原因，间接说明我国新能源产业发展正逐步具备一定的规模，进一步细分来看，规模效率和纯技术效率的增长推动了技术效率的增长。同时，由于我国新能源产业的技术发展在一定程度上限制了全要素生产率的提升幅度，因此应加强技术的研发和创新。（3）本文认为新能源产业的发展需要稳定的经济发展、政府政策的支撑及自身的经营能力等。因此，在宏观指标的选取中，从经济运行包括国内和国外经济发展状况，然后从直接融资角度出发，考虑我国金融市场的发展；在微观指标选取中，则考虑了企业的自身规模等状况。通过截面回归分析，可以发现，所选取的指标与融资效率有一定的关系，尤其是国内外经济发展状况呈显著正相关，这与现实情况相一致。而企业的自身规模、融资方式等也与融资效率呈现显著的关系，企业融资效率的提高也应该更多的关注自身发展上。7.2论文创新点（Innovation）（1）对新能源产业融资效率进行动态和静态分析，并对产业进行细分来分析，全面分析出融资效率的现状。在静态效率分析中，运用传统DEA方法，同时对于有效的决策单元运用超效率模型进一步区分，在动态效率分析中，运用Malmquist指数法观察出每年的融资效率的变化。（2）目前对于企业融资效率影响因素的研究，由于宏观因素的不可控性，多以微观层面研究为主，本文在分析中探讨了宏观经济发展对于新能源产业融资的影响，继而提出影响新能源产业融资效率的宏观因素，并从宏观层面给予对策和建议。7.3研究的不足及展望（ResearchDefectandProspect）由于作者的研究能力等原因，本文在研究上仍存在一定的不足之处，主要体现在：（1）在样本的选取。本文只选取54家新能源产业上市公司，没有加入未上市的新能源企业和在国外上市的新能源企业的数据资料，未能全面反映我国的新能源产业发展及其融资效率状况。因此，未来的研究应该加入未上市的新能源企业，并初步考虑在我国生产，在国外上市新能源企业的发展及融资状况。（2）新能源产业有不同的融资方式，从“统一”的角度去分析，不能够很好的突出不同方式的融资效率。因此，未来的研究应该分析不同融资方式的融资效率，如股权融资效率等。（3）影响因素的选取中，无论经济还是金融市场都与国家的政策相关，但政策应该怎么样衡量并加入到这一回归分析中，是很有研究的必要的。未来的研究55 硕士学位论文应该关注国家的政策以及该如何的去衡量。（4）新能源企业再生产的过程中，也会产生一定的污染，而且污染程度有时候较大，所以融资效率的在体现融资的“质”时的研究应该要考虑到环境的规制。56 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附录2009-2013年超效率技术效率值公司超效率技术效率值时间20092010201120122013长城电工0.95500.93990.93390.90650.9572航天机电0.97990.98691.04671.54031.0360南玻A0.90680.85200.87080.92771.0535风帆股份0.96200.94660.93920.92340.9844川投能源1.35011.25801.21481.31621.3721综艺股份0.97890.99860.99630.96870.9717新南洋0.96820.95150.95630.91951.0059乐山电力0.95750.93450.93490.90340.9946横店东磁0.95520.93080.92030.90070.9550钱江生化0.96950.95850.96270.92111.0033拓日新能0.96430.94350.96730.92450.9876盾安环境0.94960.92820.91630.91350.9383有研硅股0.97850.96150.96260.93450.9802安泰科技0.97670.96020.93610.94010.9082澳柯玛0.93000.91950.91390.90241.0378维科精华0.98420.95240.91660.95340.9367湘电股份0.94340.93360.94340.94570.9903特变电工0.93930.93920.94450.97141.1897粤电力A1.06031.01291.28170.90621.0219东方电气1.25120.97010.92983.04291.0926汇通能源0.98290.97190.96140.88881.1214申华控股0.98570.96910.96050.94481.0194吉电股份1.03520.99140.99861.07281.0463银星能源0.96291.14011.03720.98870.9169中材科技0.93010.94550.93880.96790.9907金风科技0.90421.21920.93840.91130.9587宝新能源0.92040.90752.79151.05760.9332天奇股份0.96790.94900.94510.89701.1003海南椰岛0.94700.94510.94470.91510.9547万向德农0.94900.94200.94540.89150.9760华资实业1.00670.93920.94820.90810.9742荣华实业1.00740.98860.98500.92560.9939京能热电0.98520.95170.95540.91880.9879丰原生化1.03311.59650.96370.95750.9595韶能股份1.03740.95690.95400.89850.9679天富热电0.95890.93410.93120.90440.9446长源电力1.31611.02691.03060.97781.0250南宁糖业0.94370.93390.92720.94581.013061 东湖高新0.98150.95180.96790.92651.0649深圳能源1.09391.18701.01571.18210.9441兰太实业1.14590.93230.94620.92890.9865升华拜克0.96300.95570.94170.92570.9416春晖股份1.00200.96520.96190.94421.0243大西洋0.95920.95450.94840.92900.9261自仪股份0.96010.94570.95420.92221.0270浙富股份0.94840.94090.93650.90711.0373沃尔核材0.95480.93840.94390.90810.9671上海电气1.85011.45790.95951.16521.2480大唐发电1.79671.57351.51101.35451.0217联创光电0.95790.95360.94810.91880.9560方大集团0.96340.95390.94370.91870.9734华微电子0.96890.94290.94310.91550.9664深桑达A0.95290.94540.93740.92490.9661浙江阳光0.95210.94230.92950.91360.954062 作者简历一、基本情况姓名：宋鹏鹏性别：男民族：汉族出生年月：1988-12-27籍贯：江苏赣榆2007-09—2011-07徐州工程学院人文学院学士2012-09—2015-06中国矿业大学管理学院硕士二、学术论文1.李凯风，宋鹏鹏，王敏敏.我国新能源行业上市公司经营绩效研究[J].会计之友，2014（15）：52-56.2.李凯风，宋鹏鹏.我国区域全要素能源效率的实证研究[J].价格理论与实践，2014(6）：40-43.三、获奖情况2012-2013中国矿业大学研究生二等奖2013-2014中国矿业大学研究生三等奖2014-2015中国矿业大学研究生一等奖63 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文《我国新能源产业融资效率及影响因素研究》，是本人在导师指导下，在中国矿业大学攻读学位期间进行的研究工作所取得的成果。据我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：年月日64 学位论文数据集关键词*密级*中图分类号*UDC论文资助新能源产业；融资效率；影响因公开F830336无素；DEA学位授予单位名称*学位授予单位代码*学位类别*学位级别*中国矿业大学10290经济学硕士论文题名*并列题名*论文语种*TheStudyonFinancing我国新能源产业融资效率及影响因素EfficiencyofChina'sNew中文研究EnergyIndustryandItsInfluencingFactors作者姓名*宋鹏鹏学号*ZS12070008培养单位名称*培养单位代码*培养单位地址邮编中国矿业大学10290江苏省徐州市221116学科专业*研究方向*学制*学位授予年*金融学新能源融资三年2015论文提交日期*2015年6月3日导师姓名*李凯风职称*副教授评阅人答辩委员会主席*答辩委员会成员刘传哲杨晓丽刘传哲唐安宝陈权宝电子版论文提交格式文本（√）图像（）视频（）音频（）多媒体（）其他（）推荐格式：application/msword;application/pdf电子版论文出版（发布）者电子版论文出版（发布）地权限声明论文总页数*65页注：共33项，其中带*为必填数据，共22项。65
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