VaR及其在金融监管中的应用

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1、·财政金融·VaR及其在金融监管中的应用●曹军(复旦大学经济学院,上海200031)[关键词]VaR;风险管理;金融监管[摘要]本文概述了一种目前金融机构内部开发和广泛推广使用的行之有效的风险管理技术——VaR模型,并阐述了其对国际金融监管理论的创新之处、在金融监管中的具体应用和现实意义、存在的局限性以及未来发展方向等问题。[文献标识码]A[文章编号]1009-0061(2006)11-0147-03金融风险、风险管理以及金融监管构成了金融式中ω0为持有期初资产组合价值,R为设定体系必然的组成部分,也成为金融业永恒的话题之持有期内(通常一年)资产组合的收益率。**一。

2、随着七八十年代以来新金融衍生工具及交易的ω=ω0(1+R)③*迅猛增长、金融自由化与全球化的发展,金融机构所R为资产组合在置信水平α下的最低收益率。面临的风险环境也日益复杂化,尤其是90年代出现根据数学期望值的基本性质,将②、③式代入的一系列风险事件,极大地促进了现代金融风险管①式,有*理的发展。无论是在风险管理的手段、内容还是机制VaR=E[ω0(1+R)]-ω0(1+R)*和组织形式上,风险管理都发生了很大的变化,从而=Eω0+Eω0(R)-ω0-ω0R*使得金融监管也发生了相应的变化。=ω0+ω0E(R)-ω0-ω0R*一、VaR的概念,演变和现实意义=ω0E(

3、R)-ω0R*1、VaR的定义和基本模型=ω0[E(R)-R]*风险价值(ValueatRisk,简称VaR),又称为在∴VaR=ω0[E(R)-R]④险价值或受险价值,它是用以度量在未来一定时期上式公式中④即为该资产组合的VaR值,根据*内,整个交易组合由于市场资产价格波动所带来的公式④,如果能求出置信水平α下的R,即可求出最大可能的价值损失。根据JP.Morgan的定义,VaR该资产组合的VaR值。可以看作是既定头寸被冲销或者重估前可能发生的VaR模型通常假设如下:a.市场有效性假设;b.市场最大潜在损失的估计值。P.Jorion把VaR定义为“给波动是随机的,不

4、存在自相关。定的置信水平和目标时段下预期的最大损失(或最2、VaR的起源与演变坏情况下的损失)”。比如,某银行公布其每日的70年代中期以前,银行业关注的主要风险是非VaR值在95%的置信区间内为5000万美元,则意系统风险,其中信用风险是最为重要的组成部分。味着在95%的置信水平下,该银行因市场波动而每但近20年来,随着资本市场管制的逐步放松和银行日损失的最大数额为5000万美元。换句话说,只有业务范围的日益全球化发展,系统风险尤其是市场5%的概率,该银行因市场波动造成的每日损失超过风险的管理引起了国际金融业的普遍重视,对市场5000万美元。风险的衡量与评估也成为银行

5、业的重大研究课题根据Jorion(1996),VaR可定义为:之一。一些国际大型银行纷纷着手建立自己的内部*VaR=E(ω)-ω①市场风险测量与资本配置模型,以弥补《巴塞尔协式中E(ω)为资产组合的预期价值;ω为资产组议》中对金融机构的资本要求只考虑信用风险而忽*合的期末价值;ω为置信水平α下投资组合的最低略了市场风险因素这一不足之处。1993年,G30集团期末价值。提出了度量市场风险的VaR(Value-at-Risk)模型又设ω=ω0(1+R)②“(风险估价”模型)。1994年10月,JP.Morgan首先开江苏商论2006.11147·财政金融·发并公布了Ris

6、kMetrics系统。在些基础上,又推出资者中,不仅便利了金融机构自身对各种业务和投计算VaR的CreditMetricsTM风险控制模型,前者用资组合的市场风险的计算,促使其将资本水平与所来衡量市场风险;JP.Morgan公开的CreditMetricsTM承担的市场风险相挂钩,以提高银行的资本充足技术已成功地将标准VaR模型应用范围扩大到了度,增强其资本实力和抵御风险的能力;更有利于信用风险的评估上,发展为“信用风险估价”(Credit监管部门通过采用新的监管措施安排来提高监管ValueatRisk)模型。随后,国际银行业监管的权威的有效性和效率。组织巴塞尔委员会

7、在1995年4月发布的文件中,论1996年巴塞尔银行监管委员会公布了《巴塞尔证了以VaR作为衡量和管理市场风险尺度的合理资本协议市场风险修正案》,允许各银行采用以VaR性,并允许具备条件的银行采用以VaR为基础的内为基础的内部风险评价模型,作为以前公布的标准部模型来计算适应市场风险的资本金要求。1995年方法的替代。与以前的以行政部门命令的方式和标12月,美国证交会(SEC)也发布建议,要求美国有关准化方法两种监管模式相比,VaR模型解决了经验机构采用VaR模型作为三种可行的披露其衍生交不对称问题,同时允许银行自主选择自己设计的易活动信息的方法之一。