优先股的制度功能探索及其规制选择

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1、优先股的制度功能探索及其规制选择摘要：起源于I•九世纪的优先股曾为英国铁路建设作出过巨大贡献,一百余年来的发展使其成为了一种重要的金融工具。在资本市场中引入优先股，不仅可以拓宽投融资渠道、引导投资者形成正确的投资观念，更可以用于企业并购从而加快我国产业结构升级。分析了相较于其他投资者，优先股股东更可能面临侵害的原因；并基于日前的法律规范，认为需要进一步明确优先股股东的基本权利，但同时也宜采用税收优惠政策兼顾发行公司的利益，方能确保优先股市场平稳发展。关键词：优先股；积极意义；股东权利保护；政策建议中图分类号：F83文献标识码：A

2、文章编号:16723198(2015)18013203所谓优先股，指在有关利益分配等财产权利上亨有优先权的股份。优先股股东为获得这样的优先分配权，通常以放弃其他权利作为“对价”，根据证监会发布的《优先股试点管理办法》(以下简称《管理办法》)第二条，优先股股东“优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制”。由于存在股息固定的优先股，使得其形式与债券非常类似，但是优先股与债券有着本质的区别，不仅在于各自代表着投资者与公司不同的关系，还在于二者在发行时间、公司义务、对财务杠杆的影响等诸多方面具有差异。优先

3、股在我国最早出现于1992年国家“体改委”发布的《股份有限公司规范意见》当中，然而之后依次对《公司法》、《证券法》的修订都没冇涉及到这个问题，使得市场对此多冇疑虑，二十几年來发行优先股的企业屈指可数。2013年11月，国务院办公厅发布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》（以下简称《指导意见》），向市场释放出积极的信号。此后与优先股相关的文件陆续出台：证监会于2014年3月21口发布了《管理办法》；银监会与证监会联合发布了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》；上交所于2014年5月发布《上海证券交易所优先股业务试点管

4、理办法》。1推行优先股的积极意义1.1拓宽投融资渠道，形成多层次资本市场我国资木市场开放至今不到三十年，在短时间内能够建立起如此大规模的资本市场实属不易，但这其中潜藏的问题依然不可忽视：投融资渠道单一是制约我国资木市场发展的一大障碍。从公司融资和度来看，大多数公司倾向于发行普通股、债券或向银行贷款进行融资，这样的融资方式并不利于整个资本市场及实体经济的发展。一方面，单一的融资渠道会影响公司资本结构，降低抵御风险能力；另一方面，中小企业融资困难也早已存在：发行债券虽然可以进行税收抵扣，但是门槛过高，而实力较弱的企业想要获得银行贷款

5、也绝非易事。对丁广人投资者而言，近两年互联网金融的大热也从侧面反映了问题的严重性，生活成本的上升及投资观念的转变使得越來越多的百姓不满足于传统理财方式，但由于缺乏新的投资渠道，他们不得不选择一些风险较高的P2P产品。但P2P产品的风险将在日后逐渐显现，其至会出现连锁反应，如果放任这种供求不平衡继续发展，将対整个资木市场乃至国民经济产生巨大危害。优先股作为一种兼具股权与债权性质的新兴投融资工具，其风险介于普通股及债券之间，收益率也能满足投资者期望，将其引入资木市场后可丰富投融资渠道，改善公司资本结构，形成多层次的资本市场。1.2稳

6、定市场波动，倡导理性投资观念投资者之所以向公司投资，是为了能够分享公司未来的利润，理性的投资计划应当建立在对公司现状及其发展战略冇充分了解的基础上，而不是肓日地追随股市行情。然而我国鲜有投资者长期持有某一股票，绝大多数股民更倾向于频繁换手从而赚取差价。这一方面源于我国上市公司对于分红的消极态度；另一方面，投资者的价值取向以及整个市场的风气也是一大原因：他们不会也不愿通过价值分析来确定股票价格，而是每天紧盯大盘、K线图来判断行情。即便某些投资者愿意使用价值分析法，但恐怕在经历了儿次违反常理的涨跌后也会心灰意冷，不得不加入投机大军，

7、最终在整个市场中营造出投机盛行的氛围。但对于优先股而言，发行Z初确定的股利即是其主要收益來源，投资者不必通过频繁换手來赚取差价，不仅在客观上使得投资更为简便，也有利于培养其长期持有、理性投资的观念。1.3助力企业并购，实现产业结构升级标准意义上的优先股仅对于少部分特殊事项拥有表决权，无法参与企业的口常经营，这是投资者为获得优先分配权而付出的对价。单从有无表决权这个意义上来看，大部分情况下无表决权的股份似乎更为劣势，但在企业并购这一过程中这恰好乂转变成一个优势。由于优先股股东不享有表决权，因此发起方若以优先股为并购条件，则可大大降

8、低并购难度。这一理念在立法屮也冇相当的体现，《管理办法》第二十六条规定（上市公司）可以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司”，说明立法者也认识到了优先股对于企业并购的积极作用。若能充分利用，则无疑为我国资源整合、产业结构升级提供了新的道路。1.4